眼見非為實 耳聽亦非

這個星期持倉前三位（全是內房）中的奧園(3883)和世茂(0813)都分別創下歷史高位，時代(1233)如果計及分拆時代鄰里(9928)的除權因素，其實也接近歷史高位。年初至今，奧園上升155.5%，時代84.2%，世茂48.5%。

總結兩點：一是Alpha乃王道；二是眼見非為實，耳聽亦非。

一不必贅言，二稍微說一說。每次回大陸，以我來說以廣東、福建和浙江居多，每到一處，眼見四處樓盤林立如雨後春筍，耳聞則聽朋友訴說樓盤滯銷、去化率低，有錢階層已有幾層樓在手，沒錢的則繼續買不起。耳聞目見之下自不免懷疑自己是不是持有太高的內房倉位。

然事實勝於雄辯，持有的內房股繼續表現靚麗，樓盤繼續大賣。那麼觀感與實際的分歧在哪裡？

我想最重要一點在於分化，或者說行業整固，也就是大魚吃小魚。行業整體受經濟下行壓力其實是是很大的，但這恰恰為優秀的頭部企業提供了難得的併購機會，例如最近有新聞指世茂正在并购受債務問題困擾的福晟集團部分股權，而奧園也是併購能手。

遵循這一思路，最近兩個星期重投融創(1918)懷抱。融創在2017年曾為自己帶來超常收益，之後已經大型整固兩年時間，重拾舊愛此其時也。

再次買入融創後內房倉位佔整體組合將近三分之一，算是很高的比例。奧園佔最大頭，其次時代，世茂與融創相若。

FOMO 3.0？

純粹拍腦袋和靠感覺，港股在2018年和2019年的一月份分別有過FOMO升勢，健忘的可以找出過去兩年一月份的恆指走勢圖重溫一下。

2020年一月份會重演嗎？有可能。可能性多大？木宰羊，但條件我自己覺得是具備的。

FOMO要義是人性，執輸行頭慘過敗家，又或者黃國英話齋，對職業選手來說，輸少可以當贏，反過來贏少一樣會當輸。當通街派彩，自己斯人獨憔悴的話就有可能出現忽然之間爭先恐後愈升愈有的市況。

如果2020年一月出現這樣情況的話，不要感到驚奇。2019年只剩下8個交易日，不可因為長假在即有所鬆懈，是時候枕戈待旦，迎接可能出現的FOMO 3.0。

時代鄰里吃肉在即

時代鄰里(9928)招股價4.23-5.80，和我之前拍腦袋的估算（每股時代鄰里值幾錢）竟然英雄所見略同，所以牛皮稍微吹一下。

上市後總股本9億多一點，市值38億到53億港元，取中間數和奧園健康(3662)相仿。

時代鄰里今天開始招股，星期四（12日）截止，下週四（19日）上市，到時可以吃點肉。

每股時代鄰里值幾錢

或者可以非常粗略的這樣算，時代(1233)和奧園(3883)市值非常接近，都是大概300億港元。兩者的成長性接近，因此或許可以以奧園健康(3662)的市值來非常粗略地估算一下時代鄰里的價格。

奧園健康市值大概44億港元，假設時代鄰里的盈利和成長性和奧園健康相若，那麼時代鄰里的市值可能應該大約40億。

我目前持有約一萬分之一時代中國，按比例也應該得以配送1/10000的時代鄰里，也就是約價值40萬港元的時代鄰里股份。 時代中國 outstanding shares 19.4億股，按2.6:1派送比例，時代鄰里股份約7.5億股。我持有萬分之一就是75000股， 或每股時代鄰里大約能值5塊港元。

當然，這只是非常 back-of-the-envelop 的估算，只是給自己做一個參考，不當之處請指正。

加碼時代中國 靜候鄰里登場

今天再加碼時代中國(1233.HK)，這樣假設星期四（11月28日）除權之前沒有增減的話，應該能分到72,307股時代鄰里。

加碼後時代倉位超過世茂(0813)，僅次於奧園(3883)。經過最近一段時間去蕪存菁，奧園、時代和世茂成為內房股三駕馬車，其他一些零零散散倉位就不足為道了。

《大行報告》瑞銀上調時代中國(01233.HK)目標價至20.6元 評級「買入」 2019-11-25 11:14 HKT

瑞銀發表報告指，該行跟與律師及時代中國(01233.HK)管理層的會面中了解到，其城市重建項目正在加快，並可在今年的業績中有報告盈利。而基於該行的渠道調查，相信集團亦正與廣州的另外八條村落進行接觸，不過未有具體詳情。 該行認為，時代中國近期與平安房地產達成有關城市重建的框架協議屬正面，估計集團分拆其物管業務的特殊股息收益率約為10%，而集團目前估值為明年預測市盈率3.9倍，對比行業平均為5.9倍，認為市場未反映集團盈利的可持續性，及城市重建的轉換加速。 瑞銀上調對時代中國股份目標價，由19.6元升至20.6元，評級維持「買入」，並上調集團2021年至2023年盈利預測8%至10%，以反映村落項目的入賬。

不能奮飛

這次賽果對投資的啟示作用在於，客觀環境並不會因為人的主觀意識而改變。如何對自己所處的客觀世界有清醒而客觀的認識，對於一個人的生活、工作、投資都會產生影響。

我自己幾點感想：

一、天不會塌下來；

二、群眾眼睛是雪亮的是這個世界最大謊言之一；

三、不管任何時代、何種制度，個人努力的重要永遠遠遠高於任何制度紅利。

四、坦然接受賽果，這才是民主的本意，不能輸打贏要；

五、香江向下的軌跡顯而易見，我多次說過對香港中長期前景看法悲觀，這次區選祇不過另一個例證罷了，一點也不出奇。

憂心悄悄，慍於群小。覯閔既多，受侮不少。靜言思之，寤辟有摽。

日居月諸，胡迭而微？心之憂矣，如匪澣衣。靜言思之，不能奮飛。

買入波司登

買入180,000股波司登(3998)，均價4.05。

遇到這種兵荒馬亂、情況不明的情況，只需要問兩個問題：一，你對這家公司有信心嗎？二、假如你錯了，所有本金都損失的話，你承擔得起碼？

我對這兩個問題答案都是肯定的，因此加碼。況且上星期五剛剛減持了100,000股@4.41，因此實際上是補回 + 加碼。

截止停筆，並不知道波司登急跌原因。

平安好醫生啟動

平安好醫生(1833)似乎已經消化完之前配股的沽壓，暫時大升7%，不錯。

現在持有兩隻新經濟股，美團(3690)和平安好醫生，然後數量少得多的眾安(6060)。

平安好醫生今天升幅可能也受到昨日公告些許刺激。公司星期二收市後公佈，以1.31億元人民幣現金，收購上海海典軟件20%股權。

公告指海典是中國最大的連鎖藥店渠道ERP/SaaS訊息服務提供商之一，覆蓋超過12萬家零售藥店。不敢說什麼任督二脈，但這是具體monetization舉措。以公司官方說法是，收購將有助形成線上加線下的流量閉環，為藥店渠道的消費者提供醫療服務和創新性醫療產品。

平安好醫生截止下午三點成交約5億港元，是第14大成交港股。

讓子彈飛

自從10月初判斷大市跌不下去，基本上順風順水。現在沒有什麼特別要做的，就是讓子彈飛多一會兒，直至大市出現明顯疲態。

香港經濟數據奇差、社會動蕩持續，然港股已從低位反彈約2,500點。矛盾嗎？當然不。攬炒炒的只會是自己，人家則繼續闊步向前。沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春。局中人的短視、偏見、執拗、乖悖、狂妄已不可救藥，覺得挺可悲的，心中充滿仇恨和怨恨該是一種怎樣難過的日子！

板塊輪動 強者愈強

雖然恒生指數好像暫時受制於27,000點，但是資金逐個板塊炒作其實不亦樂乎。內房、體育、物管、教育、新經濟、新股，你方唱罷我登場，炒作氣氛其實相當濃厚。

目前策略很簡單，隨波逐流，只買強勢股。何謂強勢股？不斷創新高的股份。這些股份因應板塊輪動也會出現短線調整，這樣的調整長則一兩個星期，短則三五個交易日，所以應該當機立斷。例子嘛？例如安踏(2020)、雅生活(3319)、美團(3690)等等。

這種時候最忌擺出一副價值投資者姿態，看著安踏43倍歷史市盈率，雅生活34倍，美團仍在虧損，便先天下之憂而憂。趁熱打鐵，好天斬埋落雨柴此其時也。中間當然會有波折例如趁市熱抽水，但這暫時無傷大雅。雅生活月中遭主要股東綠地金融配股套現超過10億港元，雖然當日股價大跌近7%，但不到兩個星期股價已創新高。此一經驗愚見似乎適用於平安好醫生(1833)。

茫茫九派流中國，沉沉一線穿南北。煙雨莽蒼蒼，龜蛇鎖大江。

黃鶴知何去？剩有遊人處。把酒酹滔滔，心潮逐浪高！

鎖字甚佳，不僅描繪地理形狀，亦可解為心事重重。面對黑雲壓城城欲催，不禁愁眉緊鎖，有江斷帛裂之感。上闕沉鬱，下闕最後兩句卻是點睛之筆，即使面對困境，也要放手一搏。詞意雖然仍是沉重壓抑，表達的卻是要奮勇向前，化悲痛為力量，繼續革命的信念。

此乃真正之革命，香江今日之所謂革命，得啖笑耳。

拼多多發飆

拼多多(PDD)昨晚這樣的人來瘋，今天香港新經濟股美團(3690)和平安好醫生(1833)怎麼著也多少跟跟吧。

買得少的票永遠是升得最靚麗的，肯定是投資者最痛之一。

內房強勢 稍微減持

大概一個月前寫下投資地「慘」股不慘，截至今天收市不少內房股已經較九月份低位有可觀升幅。

由於整體內房股倉位極重，稍微做了一點減持。減持的原則以underperforming股份為主，特別是中海宏洋(0081)和北辰(0588)，倉位最重的奧園(3883)以及次之的時代(1233)、世茂(0813)、龍光(3380)等則僅做少量減持，最近新增的則有佳兆業(1638)和禹州(1628)。

投資新手往往喜歡沽出升幅較大的股份鎖定利潤，持有跑輸的股份等待追落後。這是錯得不能再錯的做法，市場先生是最公平的法官，而市場先生永遠是正確的，非要和市場先生對著幹，通常不會有好的結果。

這星期至今斬瓜切菜，重倉的內房和體育氣勢如虹。減持之餘昨天和今天分別買入一些雅生活(3319)，股東減持並不影響基本面，買入後打算中長線持有。現在雅生活是唯一持有的物管股，另外在等時代分拆出來的物管業務。

修成正果

今年三月份寫過福建品牌揚威 消費故事新篇，半年過去回報不俗。今天安踏(2020)股價升至歷史高位，波司登(3998)勇攀高峰，唯一表現較差是特步(1368)。

以今年至今計，安踏升超過九成，波司登一倍半，特步遜色得多，不到兩成。

對自己而言主要兩點經驗或者教訓：一是耐心耐心耐心，這個不用多做解釋；二是什麼時候都是龍頭足數，今年假使不是後來從安踏分出一大部分倉位到特步的話，組合表現更好。

三月份文章已經說過，除了業績交足功課，更重要的重估因素應該來自市場對中國品牌印象的改觀而願意給予更高的估值。目前來看，安踏歷史市盈率已經達到42倍，便宜肯定不便宜了，有意買入的話耐心等看看會不會有較大幅度回撤。波司登如果看2020年市盈率可能20多倍，還可以吧，主要是業績要交到貨。特步星期一二累漲一成五，除了追落後，不知道有沒有什麼特別因素；歷史市盈率15倍不到，估值落後晉江老大哥安踏太多，但是吸取教訓，股價回撤的話還是優先以安踏作為吸納對象。

咎由自取

我是比較反感濫用博大精深這個成語的，但是我不反對用博大精深來形容中國的成語。

形容今時今日的香港以及部分香港人，光是帶「自」的成語就已經綽綽有餘。

自慚形穢、固步自封、自我陶醉、自由放任、自吹自擂、自圓其說、不自量力、自投羅網、自毀長城、人人自危，最終結局必然是玩火自焚、自取滅亡。

而我們這些對於特區政府剛愎自用、各自為政、不懂反躬自問甚感無奈的香港人，大概只能夠自求多福、自力更生、自強不息。

跌不下去

不怎麼寫，一是乏善可陳，二是苦氣。說句心底話，居港二十來年，從未試過心情如此不暢，一大批癡人妄人不明事理、不分黑白、倒果為因，偏偏政府顢頇無能、畏手畏腳，真真令人氣結。

反觀大陸，國民空前團結，我自己感覺是最近數十年未見。愚見原因有二：一曰特不靠譜，二曰香江。二者除造就十幾億人大團結，還協助國人形成對資本主義社會的負面印象，並間接洗刷對那場風波的負面觀感。再看香江，時下部分年輕人的乖張、暴戾、反智與反常已非筆墨可以形容。

回到股市，第三季以恆指計跌大概9%，組合跌2%，當然不滿意。現在組合最大頭是內房，各內房的九月份銷售數據未正式公佈，但是從第三方數據來看一點都不差，加上低估值，怎麼著第四季也可看高一線吧。

短線而言，最近兩三個交易日有點跌不下去的感覺，希望不是錯覺。

牛刀小試

昨天大姑娘上花橋，第一次買入美股，買了很少倉位的拼多多(PDD)，作為觀察倉之用。

下定決心開拓美股戰場，實在是因為港股太不爭氣，雖則最近幾年有北水南下爭奪定價權，但是慫樣大致依然不改，市場整體估值被牢牢壓住。此處不留人，自有留人處。

其二也確實有些標的在港股市場買不到，譬如拼多多。中國有些商業模式的更新真的可以用突飛猛進來形容，拼多多也在革命，通過大數據的運用，革掉傳統商業模式中一些中間環節的命，從而達到降低交易成本，惠及大眾消費者的目的。通常我對講情懷的故事是不大感冒的，但是黃錚的情懷我選擇相信。

這就是大陸正在發生的日新月異的變化，使人們的生活更好。反觀香江正在發生的破事，不禁令人擲筆三歎，憂從中來。

投資地「慘」股不慘

投資在香港上市的内房股是一個不斷證偽的過程。市場的基本人設是：銷售增長將無以為繼；高負債將成為壓垮駱駝的最後一根稻草；人民幣貶值是double whammy。除此之外，還要忍受諸如融創(1918)買樂視、新城(1030)老王、奧園(3883)百年等等的躺槍。

但是即便如此，組合倉位最重的奧園今年至今還是將近翻了一番。除奧園外，還持有大灣區的時代(1233)、龍光(3380)和美的(3990)，以及世茂(0813)、中海宏洋(0081)和北辰(0588)等。

持有倉位頗重的內房，是基於相當一部分港股投資者仍然對大陸房地產抱有偏見，而這種偏見就為有耐性的投資者帶來機會。過去兩三年內房股股價大躍進就是一個持續證偽的過程，而我相信這一過程尚未結束。

資深港股投資者應該還記得Andy謝國忠，前大摩星級策略師，aka 大陸經濟/樓市超級大淡友，那為什麼謝氏預測了多年的樓市崩盤，到現在仍然沒有發生呢？其實大陸樓市恰恰是中國經濟環節中和政府利益貼合度最高的一環，「房住不炒」、「限價限購限貸」衹是表象，真實目的確實是為了樓市「健康發展」。因為唯有樓市健康發展，才能為經濟維穩打下重要基礎，而穩定，不管是政治或者經濟，是重中之重。

內房股最近兩個星期萎靡不振，可見投資者對傳統金九銀十沒抱什麼期望。沒期望就沒期望吧，沒期望才可能有驚喜。

婦人之仁

這不是順得哥情失嫂意，這是兩面不是人。毫無方寸，進退失據。愚蠢至極，失望至極。

下午買了7500，表明我的態度。

三個坑

最近吃了三記悶棍。

先是小米(1810)，已沽出55,000股，剩下35,000股，整體蝕大概6%。

然後是特步(1368)，上週三公佈中期業績後高見5.99，之後從高位掉頭急回，昨天最低跌至4.44，從高位算的話跌幅兩成五。急挫原因應該是績後記者會公司透露2019年下半年會有1億人民幣的一次性收購相關重組費用（詳見特步中期業績發佈）。

特步股價急挫後已見主席丁水波增持，根據聯交所資料，丁生上週四、週五及本週一共增持517萬股特步股份，平均價分別為4.82、4.84、4.68，然後週三再度買入83萬股，均價4.55。這樣四次合共買入剛好600萬股，最新持股量增至54.16%。既然大股東表態，在下作為微股東也略盡綿薄之力，週一增持90,000股，均價4.65，昨天再買入少量。這樣特步持股超越兗煤(1171)，僅次於奧園(3883)。

第三記悶棍是奧園，昨天收市大跌7.5%至9.60，盤中最多曾急挫將近一成二。不曉得有什麼利淡醞釀，或是擔心百年？或是八月份銷售不佳？昨天增持了50000股@9.70，似乎急進了一些，因為奧園本身已經是第一大持倉。

既然頭頭碰著黑，近期可能要收斂一點，多看少做，給自己提個醒。

中海宏洋 吉利 特步

午間有三家持有的公司公佈了中期業績，分別是中國海外宏洋(0081)、吉利(0175)和特步(1368)。

我自己覺得應該都和預期相差不大。中海宏洋是真便宜，吉利嘛現價是鷄肋，特步看中的是他在按部就班複製安踏的成功模式而估值存在巨大折讓，關鍵是執行能力。

三家暫時都持有吧，應該不加不減，除非股價出現很大變動。

買入小米

早盤買入90,000股小米(1810)，均價9.3722，立刻坐艇。

買入原因是覺得市場對小米期望其實已經很低，從股價今年以來跌差不多三成可見一斑。中期業績高於預期，從沒什麼期望到有小小期望已經可以推動股價上升一段。

不清楚股價跌將近4%的理由。

再觀察觀察。

空悲切

簡單說說今早交易及原因。

沽清兩隻股票，分別是新世界(0017)和新城(1030)。新世界從低位反彈一成五，14天RSI從12反彈接近50，因為是弱勢股，反彈幅度應該差不多。自己買的位並不算靚，整體只是蠅頭小利，算數。新城之前說過投資邏輯已變，因此也沽清。兩隻都是黃台之瓜（sorry, can't help it），何堪再摘。

至於買入的，則是加倉奧園(3883)；買入10萬股，均價9.98。奧園倉位之前已是第一，現在進一步加大，幾乎是排二三的兗煤(1171)和特步(1368)之和。

明珠時局不想多說，但是要記得港股現在大概八成盈利來自大陸公司。喜歡還是不喜歡，都改變不了現實。爭奪港股定價權戰鬥繼續，據富瑞資金流報告，上星期外資連估港股15周，創最長淨沽出記錄，累計達26億美元。不過，北水卻持續買入14周，上星期為15億美元，累計淨買入124美億元。

三十年河東三十年河西，青山遮不住畢竟東流去。香江已蹉跎二十餘年，不管個人意願如何，現實只怕是等閒白了少年頭，空悲切！

感慨萬千

在黑夜裡夢想著光
心中覆蓋悲傷
在悲傷裡忍受孤獨
空守一絲溫暖
我的淚水是無底深海
對你的愛已無言
相信無盡的力量
那是真愛永在
我的信仰是無底深海
澎湃著心中火焰
燃燒無盡的力量
那是忠誠永在
溫暖若停在你心裡
願用一生祝願
生命只為一個信仰
無論誰能聽見
我的淚水是無底深海
對你的愛已無言
相信無盡的力量
那是真愛永在

林書豪簽約特步

上星期建倉的新世界(0017)是全周跌幅最大的藍籌股，下挫超過一成。人棄我取從來知易行難，先決條件是股價大幅下跌並非因為公司基本因素大幅惡化，而是公司所處行業或者整體大市受到某些事件影響集體下跌，而這種事件的影響並不是長期或者致命的。新世界股價從7月初接近13元下跌到今天最低9.20，歷史股息率超過5%，我覺得就符合了這種條件。新世界14天RSI已經跌到13，超跌程度不可謂不大。

林書豪簽約特步(1368)應該是利好，這並不是屁股決定腦袋（特步是我三大持倉之一）。即便林書豪自此不在NBA立足，在CBA搵食應該綽綽有餘。據報導，簽約條件是3年750萬美金，可以接受。特步目前在籃球鞋領域是空白，還是可以發揮一下的。君不見，New Balance、Puma最近一兩年都回歸籃球，應該是看好這一市場的增長潛力。

CM, Wharf, Giordano Results Implication

Post-results share-price reactions from China Mobile (0941), Wharf (0004) and Giordano (0709) perhaps serve as signal overall HK market bottoming out. Similarities: earnings fall for all 3 firms, but share-price reaction calm, and, all 3 trading near 52-week lows. Read could be that overall HK market has priced in plenty of expectations for earnings decline, and market perhaps bottoming out.

再買入新世界

開市頭十分鐘加倉買入80,000股新世界(0017)，均價9.77。完成建倉新世界。

煥然一新新世界 人棄我取此其時

今早再加了一點新世界(0017)，均價9.66，這樣共持有20,000股，仍是很小倉位，作觀察之用，會伺機再增持。

人棄我取說易行難，新世界今天已跌至5%歷史股息率，管理次此前指引DPS將穩步增長。另外別忘了，去年底今年初不少市場人士預計2019年繼續是加息年。

新世界其實在新管理層領導下有煥然一新感覺，基本上已完成第三代企業傳承，但市場可能仍然未對此做出積極評價。如果最近香江wind and wave不是beginning of end for Hong Kong，則現在是買入新世界機會。

買入港資股

照開市前部署，零零碎碎買了些貨。今天主要買貨對象以港資股為主，因為之前自己的持倉偏重中資股，而港資股這陣子回落不少，就加了一些倉位，主要是一些我覺得防守性很好的股份。例如不管社會形勢如何，網上購物，吃個拉麵，減肥瘦身總不會受太大影響吧。

於是，均價3.3買入20,000股必瘦站(1830)，3.0367買入45,000股味千(0538)，3.88買進20,000股香港電視(1137)；此三項均為加注。另外，以9.96首次買入12,000股新世界(0017)。新世界7月初高位挨近13元，跌到現在歷史股息率將近5%，而必瘦站、味千歷史股息率分別9.7%和4.4%，港視則期待網購成為越來越多港人購物選擇。

另外零零散散加了一些內房倉位，不過數量很少，因為此前倉位已經很重。如果將內房整體作為一個板塊，那麼一定是持倉最重的板塊，包括第一重倉股奧園(3883)，另外持有中國海外宏洋(0081)、北辰(0588)、世茂(0813)、時代(1233)和美的(3990)。人民幣急貶，內房首當其衝，但是業績和低估值在那擺著。昨天公布中期業績的時代今早低見11.50，最高反彈至12.86，收報12.50，如果計高位從低位反彈超過一成，短炒了一波；另外加了些奧園和美的。

無可奈何 似曾相識

雖然只不過兩天前寫下外憂夾內患 戒急需用忍，但是局面（環球股市、香港時局）惡化速度之快還是令人措手不及。

不過，今天（星期二）也許是個不錯的時間點進行一次短線操作。恆指7月中高位大概28,600，如果今天跌至ADR所預示的25,600，那就等於不到三個星期跌了3,000點或一成，將會頗為超賣，博短線反彈我覺得有可博之道。

但是，即便如此，也只會出動現金儲備的最多不超過一成相博。風險管理重中之重，也許什麼都不做更好，只不過自己覺得有一定值博率。而且聲明再三，這會是短線投機行為，不合投資者。

對於時局，無可奈何，似曾相識。

外憂夾內患 戒急需用忍

恆指上星期跌5.2%，為2018年2月以來最大單周跌幅，連跌兩周累挫6.4%。

簡單回顧一下：承接2017年升勢，恆指2018年開局氣勢如虹，於1月底創歷史高位33,484點，2月至6月大致在不到2,000點區間上落。之後就是眾所周知的中美貿易戰開拖，港股走勢一浪低於一浪，從5月份開始，恒指連跌六個月，創下36年來最長跌浪，並於10月底見全年低位24,540，全年高低波幅將近9,000點。

時隔一年，恆指舊地重遊，又回到2018年8月的位置，不妨溫故知新。

2018年10月18日，在下曾寫過：最差會跌多少？以下照搬字過紙：根據恆指服務公司提供的數據，恆生指數股息率超過4%並不常見，但是最極端時可以超過5%。2008年全球金融海嘯爆發，2009年2月這一指標升至有記錄以來最高的5.48%，次之的是1998年八月亞洲金融危機時的5.35%。2003年SARS，三月和四月數據分別為4.42%和4.41%，然後再有兩次超過4.0%分別是2015年八、九月份（4.19%、4.31%），當其時國家牛市（A股）/大時代（港股）玩完，以及2016年年初A股熔斷，二月份這一數據為4.76%。

截止今年7月底，恆指股息率為3.55%；如果計及恆指在八月份頭兩個交易日又下挫了800多點，則恆指股息率現為3.66%。如果跌穿4.0%的話，則恆指大概要跌到24,500的位置，剛好與2018年10月的低位相近，也就是說恆指還有2,000-2,500點潛在跌幅。

那麼這會發生嗎？木宰羊。只能盡量忍，再忍，憋不住還是忍。目前持現金約三成，如果以我過往的風格算是比較保守的，但是港股正值內憂外患，怎麼著還是保守一點好。

題外話，理論上應該沒有人願意自我毀滅，但是偏偏有這麼一群人正在做這樣一件事，而且理直氣壯，還有一大幫人興高采烈吶喊助威。天作孽猶可活，自作孽不可活......

給兒子的信

兒子：

首先我要開宗明義，我和你媽媽是不贊成你現階段去參加遊行集會的。原因之前也和你談過，我覺得形成文字能夠更清晰表達爸爸的觀點。我不指望（因為我知道這是奢望）你能夠完全接受我的觀點，但是起碼希望你能夠耐心看完這封信。

我們看著你長大已將近17年，知道你從小非常執著於對與錯、是與非。現在我和媽媽與你之間一個根本分歧在於你覺得你已經具備明辨是非的能力，我們則覺得限於社會閱歷，你還不具備這個能力。

承認分歧不要緊，遮遮掩掩不能解決問題，反而會讓問題在平靜的表面下繼續發酵，將來或許一發不可收拾。承認分歧並理性加以討論，希望能夠求同存異，才是維持家庭和諧的關鍵。

我想首先從這次風波的導火索《逃犯條例》說起。我想簡單指出兩個事實：第一，政府已做出讓步，條例適用的罪行要刑期七年以上；第二，94%的香港人持有回鄉證。（你可以自己先查證一下這兩樣是不是事實。）

如果你同意這是事實的話，那麼你可以自己思考一下。現實就是很大一部分香港人每年都會因為返鄉、探親、旅遊、商務等等原因回大陸。或者你可以這樣回想一下，在過去一年中你的所有親戚中有哪個是沒有回過大陸的？假設這些回大陸的香港人中有人因犯了刑期可高達7年的罪行，那麼大陸當局完全可以在他們回大陸的時候將他們拘捕，需不需要大費周章迂回曲折通過《逃犯條例》將他們引渡回大陸受審呢？

這個問題只需要簡單的邏輯思維能力就能得到答案吧。

你可能會反問，如果真是這樣的話，為什麼會有一兩百萬香港人走上街頭「反送中」。問得好，這就是我想要跟你談的第二個問題。

毋庸諱言，由於種種歷史原因，部分香港人對中共是極度不信任的，甚至是仇視敵視的。這些歷史原因包括但不限於8964、一黨專政等等。你爸你媽20歲以前基本上都在大陸生活，對於這種情況是瞭解的，對於香港人的這種情緒也是理解的。但是，情緒（我覺得這裡用英文sentiment表述更加準確）是一回事，事實是另外一回事。大陸固然仍有許多範疇可以改善，但是我們也不可否認大陸在許多方面取得的巨大進步。年齡所限，你沒有直觀印象，那我就舉一個離我們最近的例子，深圳。爺爺1978年經羅湖關來香港的時候，深圳基本上就是小村落，今時今日的深圳呢？這個你就有直觀的印象了。騰訊、華為、平安保險、大疆無人機、比亞迪，甚至你喜歡的喜茶。爸爸這樣說並不是稱讚大陸什麼都好，而是想指出有相當一部分香港人對大陸的印象是偏頗的，而這種偏頗的sentiment很容易被一兩句幾個字高度簡單化而妖魔化的口號煽動起來。（這裡所陳述的是爸爸的意見，至於是不是事實你自己加以判斷。）

爸爸想和你談的第三個問題是和平示威者和極端衝擊者的分別。事件發展到現在這個階段，你也應該接觸到一些極端的言論例如「攬炒」、「玉石俱焚」等等。雖然大多數香港人仍是和理非，但是有一小部分極端分子其實是不單止有極端的思想，而且是準備把他們極端的思想付諸行動。這從最近葵湧以及昨日火炭警方檢獲的爆炸品可見一斑（其中葵湧還是烈性炸藥）。現階段你選擇上街參與遊行集會，雖然爸爸心中毫無疑問你的出發點絕對是好的，但是主觀願望再好，客觀上就等於是繼續支持激進抗爭者的行動。兩害相權取其輕，只有你能夠自己做出明智的選擇。

就像我之前和你談過的，人生總是充滿妥協，這是你現在這個年紀不容易接受的事實。你讀過經濟，知道opportunity cost。你九月份升讀中六，即將面臨人生其中一個重要的關卡，在這個關鍵節點孰輕孰重你要自己掂量。有一份對社會的關心，想為社會發聲的初衷是可貴的，但我和你媽媽覺得現階段對你來說更為重要的你的學業。同時，你可以多觀察、多思考、多做沉澱。等你考上大學，如果初衷仍是不改，你仍有大把時間去爭取。

爸爸媽媽固然不能對你做出身體上的禁錮，更加不可能禁錮你的思想。感謝你耐心看完這些文字（假設你有）。像我開頭所說，不奢望你接受我的觀點，但是如果至少能讓你有思考問題的不同角度，爸爸就覺得不是完全白費心機。

父母為子女計，則為之計長遠，希望你了解爸媽的苦心。

Nomura Tips Aoyuan Top Pick

Nomura starts Aoyuan (3883) with Buy with a 14.4 target.

Riding on high asset turn, strong GBA base and proven execution; top pick 
Initiate coverage with Buy rating; NAV-derived TP implies 38% upside

From a local developer based in Guangzhou, China Aoyuan (Aoyuan) has transformed itself to a nationwide player with a presence in 70 cities. Our Buy rating reflects its outperforming sales (+28% CAGR in FY19-20F vs peers +15%) and EPS growth (+59% CAGR in FY19-20F vs peers +26%). Trading at a 64% discount, 3.8x FY20F P/E and a 11.8% yield, we consider valuation undemanding vs the small-mid size peer average of 4.9x P/E. Aoyuan is one of our top picks besides CRL (1109 HK), Shimao (813 HK) and CIFI (884 HK).


如果根據野村預測，奧園現價相當於5.7/3.8/2.9倍2019/20/21年預測市盈率，股息率則達到8.0%/11.8%/13.8%。


High earnings visibility 
We expect Aoyuan’s core EPS to rise at a +59% CAGR in 2019-20F, outperforming peer the average of +26%, on the back of: 1) rich unbooked revenue (CNY95bn, 77% of our FY19-20F revenue forecast); and 2) improving net margin with stable gross margin and better SG&A expense ratio (core net margin 8.9-9.1% in FY19-21 vs. 8.3% in FY18).

Earnings forecast and valuation 
We expect Aoyuan’s core earnings to rise at a +59% CAGR in 2019-20F, from CNY2.57bn in FY18 to CNY6.54bn in FY20F. Backed by resilient earnings growth and a high committed dividend payout (40%), we expect DPS to grow at a +75% CAGR in 2019-20F, translating to 8.0-11.8% dividend yield on FY19-20F DPS. Our target price is HKD14.40, based on a 50% discount to NAV. Our TP also translates to 5.2x FY20F P/E and a 8.7% dividend yield. The targeted P/E valuation is similar to the average of smallmid cap developers under our coverage (5.2x P/E). We find it justifiable considering Aoyuan’s high growth profile, strategic landbank exposure to GBA and high earnings visibility.

記者會觀感

簡單說說我個人看直播所得的印象。

對於成立獨立調查委員會，發言人基本上避而不談。對香港警隊表示高度讚賞，這個重複了好幾次；堅決支持林鄭。

然後說說我自己的感覺和預測。

首先，基本上立場明確而強硬，沒有什麼轉圜的餘地。這雖然會打消掉一些人不切實際的幻想，但同時會激發抗爭者做進一步抗爭，然後警隊的行動會升級。

總結來說，未來一兩個或者是幾個星期肯定會有更加激烈的衝突。

如果不準，歡迎打臉。

買「不合比例」下跌股份

星期一盤面特點跟目前社會氣氛一樣，涇渭分明。香港本地股新地(0016)、新世界(0017)、恆地(0012)、港鐵(0066)、領展(0823)、冠軍產業信託(2778)、佐丹奴(0709)、周大福(1929)、六福(0590)等等下挫，原因嘛不用多講。其中港鐵和領展最多跌4%，佐丹奴創52週低，六福跌超過6%。

如果抽離一點看，香港人現在正在進行的就是互相傷害。但是，現在即便抽離也是一種罪過，因為 either you're with us or you're against us。無奈、痛心！

但生活總得繼續，投資也要繼續做。這陣子流行語是「不合比例」，那就選擇一些股價下跌和實際所受負面影響可能「不合比例」的股份慢慢收集。星期一早上就買了一點港資網購股作為觀察倉。

革掉誰的命？

《明報》報導，券商Jefferies引述EPFR數據顯示，香港股票基金已連續12個星期錄得淨流出，是4年來最長走資潮。與此相對應的是，日均成交金額下降到只有600多億元。

原因嘛，不言自明，從藍籌股的表現也可見一斑。新世界(0017)和新地(0016)全周都下跌了6%，為表現最差藍籌股，跌幅遠高於恒指的1.3%。商業地產跌幅更大，太古地產(1972)及冠君產業信託(2778)全周均下跌超過7％；本地零售股自然不能倖免，周大福(1929)一個星期下來下挫一成一。如果不是騰訊(0700)本周上升了超過2%，恒指的跌幅還要更難看一點。

作為投資者實在很無奈，只能持有較多現金，等待局面進一步發展。怕的什麼呢？當然是局面進一步惡化。

一樣珍貴的東西，可能要耗費幾十年甚或幾代人的努力才能建成，把它打爛或者毀壞，也許卻只需要幾星期的時間，不能不說是一件很悲哀的事情。恐襲、光復、暴動、革命，我不知道大家在將這些個詞語「隨口噏」的時候，有沒有用心想一想這些詞語背後代表的究竟是什麼？

我說說我自己粗淺卻是直白的理解，在政治含義上這意味著社會上存在一個階級對另一個階級的壓迫剝削，而情況已經如此嚴重，所以被壓迫的一方要革掉對方的命。立意既然如此清晰，那麼手段上當然可以無所不用其極，包括暴力。

我真的不知道，也想不明白，這是香港社會的實況嗎？這真的是多數香港人想要的嗎？人類社會的演進從來尋兩個途徑，一是改良，一是革命。我們要的是什麼？這是每一個香港人需要撫心自問的問題。

心情

這幾天心情已經慢慢由憤怒轉為悲哀。

剛開始是憤怒，像一根燒紅的鐵條，是焦灼的燙人的發出滋滋聲響，既想燙傷別人也燙傷了自己。

慢慢的，鐵條冷卻了下來，變得黝黑、冰冷、堅硬。沒有了衝動，也不想爭執、辯論。很快明白誰也說服不了，因為立場涇渭分明，意見南轅北轍。

所認識的人，沒有任何一個人我覺得是不善良的，而我也相信，我所認識的人當中，沒有任何一個人覺得自己不是善良的。

善良是本分，但是，不代表我們的善良可以隨便被人利用。

哀莫大於心死。有些人救不了。

完成建倉特步

星期四趁著股價整固，加大在特步(1368)的倉位，共買入230,000股，均價5.576。這樣，建倉特步基本完成，接下來就是屁股功了。

沽清招銀 擇肥而噬

開市頭五分鐘沽清招銀(3968)，持有剛剛好一個月時間（買入招商銀行 博短線反彈），加上股息一塊港元多一點，回報大概8%，收貨。

現在問題是持有太多現金，畢竟萬一局勢真是急轉直下，出現大家都不想看到的局面，股市短期內大跌也不是完全沒有可能，因此還是謹慎一點。

不過從另一個角度看，亂糟糟的情況下股市反應很平靜，是不是意味著市底其實不錯？因此也不應該過分悲觀。

即將開始的業績期會是一個很好的機會，準備擇肥而噬，將現金派上用場。

買入東陽光藥

開市第一個鐘主要是像昨天說的，進一步減持新城發展(1030)，現在已經將倉位降至一個可有可無的水平。那麼，對新城系的投機基本告一段落，利潤還可以。但是，可檢討之處是出手太早，在快准狠上快有改進之處。

買入的則是東陽光藥(1558)，盈喜之後出現獲利回吐正常不過，畢竟上星期剛剛創下上市新高44。共買入20,000股，均價41.4。

另外特步(1368)升勢略顯過急，稍微減持了一些，但這是想做個短差，隨時準備補回的，有貨的坐定定也錯不了。

止蝕新城 再買奧園 加倉特步

簡單記一下今天主要交易：

一是止蝕大概三分之一新城發展(1030)，買入價是7.6095，賣出價是7.14。止蝕原因很簡單，最新公告表明新城的投資邏輯已經變了，即是高增長不再，高增長不再估值就要向下調。剩下三分之二會逐漸 sell into rebound。新城悅(1755)之前已全部沽清，一加一減仍是有賺，但是賺少了。有錯即改是投資/投機重大原則之一，買入邏輯發生變化就要認錯、止蝕。

二是連續第二天買入奧園(3883)，今天買入20,000股，均價10.44，這是第二注，明天如果再跌會買注碼最大的第三注。

三是加倉特步(1368)，合共買入50,000股，均價5.08。今天應該算是頗明顯技術突破，短期如果整固會找機會進一步加倉。特步可視為小安踏(2020)，當然相較安踏要有估值折讓，但目前來說折讓太大了。

增持奧園

按計劃，開市頭半個鐘買入50,000股奧園(3883)，均價10.82。以郭老闆這麼注重市值管理，今天他再次出手增持也說不定。

說句題外話，以前中國人都仲講下中庸之道、和衷共濟，你有你嘅難處我有我嘅難處大家妥協啊，而家則是不依不饒，要徹底打倒對方仲要踹上一腳，以為真理絕對係自己手上而實則受人哋煽動矇蔽而完全不自知，可悲！

一啖砂糖一啖屎

在香港上市的内房股中，甚至可以拓展到香港上市的1000多间公司中，对市值管理最上心，对小股东感受最贴心的，可能非奥园(3883)莫属。

在星期五公布32.6億入股百年人壽引起譁然後，奧園又在星期五晚上出了個盈喜，預計上半年核心淨利潤按年增長超過50%，即至少賺超過20億人民幣。

入股百年當然是利空，真實動機也許只有郭老闆才一清二楚，這方面雪球上的分析已經鋪天蓋地，不贅。發個盈喜對沖一下利空，今天走勢會很有趣。關鍵是怎麼做？奧園現在是我第二大持股，再沒出盈喜之前，我是準備趁機增持的，出了盈喜後應該也會增持，但是增持的力度小一點吧，因為可能沒有那麼靚的價錢。毛估估，股價跌穿郭老闆上次增持的價位（10.72，200萬股，7月8日）應該不大，跌穿的話會積極增持多一點。老闆敢買，小股東跟就是了，前提是老闆信得過。

另外，奧園健康(3662)也發了盈喜，指扣除上市費用等非經常性損益的中期核心淨利潤按年上升超過85%。

暴力不是解決方案

很不幸，剛剛說過底線是拒絕暴力，暴力便進一步升級。這是所有香港人的損失，潘多拉的盒子一旦打開，想要在回去就不那麼容易了。

《信報》今日有專欄我覺得值得大家一讀，為免侵犯版權，僅節錄。文章標題暴力不是解決方案，作者守謙。

。。。。。。

7月18日，港大陸佑堂，校長張翔開論壇與各方公開對話。此前校長因「譴責暴力」之聲明引致學生會強烈攻擊，風波頻頻，故聚一堂為各方開言路，和平探討，平等交流。實際上，這是自6月9日香港動盪、暴力持續升級以來，第一次和平而公開的對話。

期間，公民黨主席梁家傑被抽中提問，他先援引近百年前孫中山先生之例，而後緩緩而言：「暴力有時是解決問題的方案。」（Violence may sometimes be the solution to a problem.）

張翔校長駁斥道：「我不認為暴力是解決方案，因為我們今日身處的，是現代社會。」（I don't think violence is the solution, because now we are living today, is a modern society.）

暴力是惡性循環，暴力只會走向更為暴力的深淵。暴力中的非理性，只會更加刺激非理性的荷爾蒙與暴戾之氣，這種非理性會被傳播、會被學習，最後釀成更大的暴力；暴力所帶來的流血與傷亡，只會增加雙方的仇恨，這種仇恨會被輕易點燃，而後被廣泛傳播，最後引向無可迴避的悲劇；暴力總會傷及無辜，會使更多無辜的人牽涉其中，這種無辜的流血不會成為暴力的終結，只會成為更多人加入暴力的藉口。所以，暴力的最後，是更大的暴力，是更多的流血，是更深的仇恨，是更可怕的撕裂與對立。

正如張翔校長所說：「一旦開始暴力，它會輕易地變成悲劇。流血將走上不歸路。」（Once violence begins, it can easily lead to tragedy. Bloodshed can be a point of no return.）

我們悲傷地發現，香港正走在這條不歸路上。從6月10日至13日佔領金鐘引致警民衝突，到7月1日晚衝擊立法會，再到7月14日沙田新城市廣場更嚴重的流血事件，我們所看到的，是暴力不斷升級，是暴力助推仇恨，是暴力對於無辜人群無差別的傷害。此情此景，試問，暴力可是解決方案？！

。。。。。。

父母之愛子，則為之計深遠。唯有如父母一般的師者，才會恐懼暴力對學生的哪怕一丁點的傷害，才會保護學生免受任何可能的暴力，才會在學生觸碰暴力之時予以制止，才會頂住誤解與壓力而再三勸誡。

高岸為谷，深谷為陵。唯有無恥的政客，才會慫恿民眾走向暴力的最前線，才會在年輕的學生面前，大言不慚的說：「暴力有時是解決問題的方案。」試問這位，對於自己的子女，你可敢如是說？！

夠了就是夠了

我1995年來港，二十幾年沒參加過任何遊行集會，這次要破天荒。

因為夠了，實在是夠了。

如果香港有沉默的一群，我肯定是其中一員。我不喜泛民，但也不親建制，政治與我而言是比較虛無縹緲甚至有點讓我厭惡的東西，但是我尊重所有不同政治理念的市民，也同意他們可以以不同形式去表達他們的政治理念。但是，但是，但是不是現在的這種方式。

我沒有被迫害妄想症
大家撫心自問，香港回歸二十幾年來，港人所享有的自由，無論是集會、言論、宗教等等，究竟有沒有如一些人所稱的受到嚴重損害？而對這些自由作出保障的，正是每個人都聲稱要捍衛的法制。荒謬的是，現在竟然有人要通過破壞法治的手段去爭取他們心目中所謂的自由，這不是本末倒置是什麼？

不要跟我說生於亂世
2014佔中的一句口號是『生於亂世，有種責任』。什麼是亂世？那是千村薜荔人遗矢，万户萧疏鬼唱歌，那是同室操戈生靈塗炭，那是外族入侵國破家亡。今時今日的香港故然有各種各樣的問題，但稱之為亂世則完全是無知，對歷史無論是橫向和縱向沒有任何概念，對國家和民族則沒有任何感情。

四失社會
吾友曰香港社會現在是家長失智、教師失職、新聞失真。我說還要再加上一條，政黨失心瘋。年輕人有衝勁有理想有創意，這些都值得我們肯定和鼓勵。但是，難道年輕人的所作所為就一定是對的？所有的成年人都是從年輕人走過來的，自己回想一下，自己年輕的時候沒有犯過錯？把年輕人捧上天其實就是一種不負責任的行為，殺君馬者道旁兒。那些蠱惑煽動支持年輕人暴力衝擊的政客，其心可誅！我想說，票債票償並不是那幾個政黨的專利。

是其是非其非
寫到這兒，肯定有些讀者以為我是建制一員。我不是。相反，我對香港第一大黨民建聯相當失望。而造成今天這種局面，中央又有沒有過失？中央如果敢聽真言，不懼諍言，肯納諫言，民建聯就不會變成唯唯諾諾的應聲蟲，不敢是其是非其非。所有人都想把責任完全推到別人身上，但又有誰真正徹徹底底檢討過自己？

我們都明白做人要有分寸，這個在人際關係上非常重要。任何組織又何嘗不是，駐港機構本身主要責任在於居中聯絡，而不是指手畫腳指點江山。大家平心而論，西環治港已經不是公開的秘密。這對於寄望於真正實現港人治港的香港人，又會造成怎樣的一種觀感呢？這又何嘗不是在一國兩制實踐中的走樣呢？

堅持底線
其實說到底，我真正想說的是，沒有誰是聖人。香港今天的亂局，誰都有責任，或許只是程度不一之分，但誰都有責任。簡單把過錯都推給對方，而堅持自己是偉光正，對推動社會和解並沒有任何幫助。但是，我的底線是，拒絕暴力！因此，星期六見。

減持新城悅 增持新城發展

與7月5日、8日低位接近5港元相比，新城悅(1755)中午收在7.59，升幅超過50%。我會選擇先食一部分糊，至於三分一、一半還是多少，任君選擇。

減持部分的部分會用來增持新城發展(1030)，只不過從低位反彈兩成。

新城教訓需記取 投資求財不求氣

新城漸入佳境，這次可作為經典案例記取：那就是公司高管涉嫌犯罪，但是所犯罪行性質和公司業務並無任何關係的情況下，即便是公司創始人這樣的靈魂人物，只要個人去留並不一定會對公司業務帶來重大負面影響，那麼股價的大幅下挫可能會是很好的買入機會。

當然，每次的情況不會完全雷同，這就需要投資者的判斷和勇氣，不是盲目的勇，而是不隨從、冷靜與理性分析之後的勇。之前說過，群情洶湧易 理性分析難，特別是網絡時代，佔據道德高地容易，但投資者真金白銀在股市買賣求的是利潤，而不是顯示自己道德有多高尚。

不過這次投機也有缺陷，就是出手太早，如果是等到上週四或週五才出手，效果更佳。

天雷滾滾

先說說今天操作，再簡略談談原因。

一共買入75,000股奧園(3883)，均價10.36，之前兩個星期一直有減持，算是做了一個不錯的短差；買入少量奧園健康(3662)，因此前倉內已持有不少奧園健康。

買入原因覺得是風聲鶴唳草木皆兵，加上奧園今年至上週五上漲了134%（是的，2018年12月31日收市價是4.97），所以一有風吹草動獲利盤便人踩人造成悲劇。既然人棄，在相信基本因素沒有變動而估值也還可以的情況下自然是我取。

順便update一下上週的新城操作：三四五三個交易日合共買入12萬股新城發展(1030)，均價7.6095；16萬股新城悅(1755)，均價5.784375。賽後檢討出手太早，希望引以為戒。

標題說天雷滾滾是因為除了新城、奧園，星期一還有停牌的安踏(2020)。GMT、殺人鯨、渾水前仆後繼，真是看得起我們福建人。

振聾發聵

智慧的其中一個特征肯定是穿越時空，洞見未來。三十幾年過去了，重溫仍是振聾發聵。

还有一个问题必须说明：切不要以为香港的事情全由香港人来管，中央一点都不管，就万事大吉了。这是不行的，这种想法不实际。中央确实是不干预特别行政区的具体事务的，也不需要干预。但是，特别行政区是不是也会发生危害国家根本利益的事情呢？难道就不会出现吗？那个时候，北京过问不过问？难道香港就不会出现损害香港根本利益的事情？能够设想香港就没有干扰，没有破坏力量吗？我看没有这种自我安慰的根据。如果中央把什么权力都放弃了，就可能会出现一些混乱，损害香港的利益。所以，保持中央的某些权力，对香港有利无害。

大家可以冷静地想想，香港有时候会不会出现非北京出头就不能解决的问题呢？过去香港遇到问题总还有个英国出头嘛！总有一些事情没有中央出头你们是难以解决的。

中央的政策是不损害香港的利益，也希望香港不会出现损害国家利益和香港利益的事情。要是有呢？所以请诸位考虑，基本法要照顾到这些方面。有些事情，比如一九九七年后香港有人骂中国共产党，骂中国，我们还是允许他骂，但是如果变成行动，要把香港变成一个在 “民主”的幌子下反对大陆的基地，怎么办？那就非干预不行。干预首先是香港行政机构要干预，并不一定要大陆的驻军出动。只有发生动乱、大动乱，驻军才会出动。但是总得干预嘛！

野村降新城評級

野村將新城(1030)評級由買入調低到中性，目標價12降至7.5。

該行指降級原因主要是更換主席所帶來的不確定性，對較長線公司能否維持高速增長以及土地成本優勢存疑，具體原文如下。

Why the downgrade? 
We downgrade the stock as we see uncertainties from the recent chairman change (see more details: Chairman detained for sexual harassment). While we do not see an immediate negative impact, we now have some concerns whether the company can maintain its high sales growth (+91% CAGR in 2016- 18) and the land cost advantage (landbank cost 21% of sales ASP in 2018) in the longer run under the new Chairman (aged 32). Reputation and trustworthiness have generally played a key role in securing funding (from banks) and new landbank (from local governments), in our view, and the current reputational damage may require some time to repair. The corporate governance concerns may also keep investors at bay for some time in our view.

但野村同時提到不把評級再降一級的原因，指新目標價只相當於3.6X 20年市盈率，股息率高達9.6%。並提到雅居樂(3383)案例，指當時雅居樂的前瞻市盈率最低跌至3.5X。具體原文如下。

Why not Reduce?
The valuation looks undemanding. Our new target price implies 3.6x ‘20 P/E and 9.6% dividend yield, to which we see limited downside. We present two noteworthy points: 1) R&F has the lowest valuation under our coverage and is trading at 3.1x ’20 P/E. Future Land justifies a higher multiple given lower leverage (net gearing 74% vs. R&F’s 184%), higher asset turnover and higher contribution from rental income (15% of profit in ‘20F). 2) We also look at the Agile case in October 2014 when Chairman Mr. Chen was detained (but daily operations of the company were not affected); Agile’s forward P/E fell to 3.5x, the lowest after the news.

We cut TP by 38% with wider NAV discount 
Our new TP HKD7.50 is based on a 60% discount to NAV (previous: 50%) to reflect potential higher funding cost and weaker corporate governance track record. We also lower our NAV by 8% with a higher cost of equity. We keep our EPS forecasts unchanged. The stock is trading at 3.5x 2020 P/E (peers’ average is 5.1x). Our top picks are CR Land (1109 HK), CIFI (0884 HK) and Shimao (0813 HK).

群情洶湧易 理性分析難

星期四上午加倉70,000股新城悅(1755)，均價5.62；這樣連同昨日下午買入的50,000股，平均價格拉低到5.936，坐艇中。

網絡民意群情激憤，可以理解但是其實和香港最近發生的事情異曲同工，那就是裹挾民意，進行道德審判。王某犯罪自有法律制裁，牽扯到好像連公司都要除之而後快就過分了。這樣做和很多人心目中想要的法治精神其實互相背離，我們現在又不是活在一個株連九族的年代。

網絡時代群情洶湧容易，理性分析難；佔據道德高地容易，互相包容難；嚴以待人容易，律己難。

野村對新城事件看法

大致結論是投資者信心恢復可能需要很長時間，但是相信“對近期基本面的影響有限”，例如現金流和日常營運。

以下原文。野村事件發生前的評級是買入，目標價12。

Fundamental impact: 

 Is it deemed as a “change of control triggering event” and prompt repurchase of USD bond? No. We have checked the bond circulars and the change of chairman is not deemed as change of control and will not trigger a USD bond repurchase. 

 A shares pledge margin call? We think it may not trigger a margin call. Future Land has pledged 51% of its A-share subsidiary (Seazen Holdings, 6011155 CH) holdings. The pledged A shares is 34% of outstanding A shares. The weighted average share price when pledging is RMB21.04/share is 51% lower than the current A-share price. The pledged loan amount of RMB4-5bn is only 13-16% of the current market cap of the pledged A shares. 

 Near-term cash flow pressure? We see limited near-term cash flow pressure. The bond repayment in the remainder of 2019 is only 13% of its cash balance in 2018. The total short-term debt (including bank borrowings) is 52% of the cash balance. 

 The new chairman, Mr. Wang XiaoSong, joined Seazen Holdings in 2009. He was appointed as President of Seazen Holdings in August 2018. We think the new chairman has enough experience to take over the position. 

Our take: 

We think the event could deeply damage the company’s corporate governance track record and it may take a long time to rebuild investors’ confidence. We are reviewing our target price. However, we believe the near-term fundamental impact is limited (e.g. cash flow and daily operations as we highlighted above). After a 24% share price plunge yesterday, the stock is trading at 5.4x FY19 P/E (mid-sized developers’ average 5.8x). We do not rule out longer-term negative impacts (e.g. potential weakening relationship with onshore banks and local governments), but we think it will take time to revaluate.

一念天堂 一念地獄

黑天鵝之所以黑，就是你完全意想不到。

新城發展(1030)和新城悅(1755)下午3點多開始跳水，最多跌將近三成。買入60,000股新城發展，均價8.189；買入50,000股新城悅，均價6.378。

可以想像最差情況，譬如因為某些條款而被銀行call loan，導致資金鏈斷裂，關鍵問題是出現這樣極端scenario的機會有多大？我自己覺得有值博率。

在下純粹從投機角度出發，當中沒有道德判斷。王某所犯屬實的話，自然會受到法律制裁。

新城發展今早曾創上市新高11.06元，下午低見7.68，收報8.04，下挫兩成四，成交17億港元。新城悅同樣收跌兩成四，收報6.56元，成交2億多港元。

買入招商銀行 博短線反彈

早盤買入20,000股招商銀行(3968)，均價38.35。

消息人盡皆知，博短線反彈而已，最理想週末前能夠獲利了結。
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大抵世之所以彌亂者，第一在黑白混淆，第二在君子愈讓小人愈妄。自古大亂之世，必先變亂是非，然後政治顛倒，災害從之。

傲慢與偏見 主觀與客觀

絕大多數人都是自私、傲慢和充滿偏見的，除了聖人。唯一有區別的是程度。偏偏，很多人非要認為自己無私、謙卑並且公正。

我也自私、傲慢和充滿偏見，但至少我承認我是自私、傲慢和充滿偏見的。我承認也不忌諱承認這一點，因為這是人的本性。

從自私的角度出發，更多地認識自己所在的客觀時空，而不是整天以自己的主觀願望看待事物，對自己，對別人，對家庭，對事業，對社會，應該更有建設性。

內房股好樣的

應該是反彈而已

期待已久的大反彈，雖然遲到，終於還是來了。

但是，直至有充分證據證明這不僅僅是反彈，我仍然會當這是一次跌市中的反彈。

港股升市的標準模式是慢升急調整，跌市則剛好相反，在慢跌的過程中偶爾有平空倉和夾淡倉所帶來的急速反彈，這樣的反彈往往幅度大，但是持續的時間短。

如果這樣的推斷大致正確的話，那麼應該怎麼做就不必畫公仔畫出腸了。今天已經先行減持一部分股份，主要是5月份大跌時增持的內房股，個別內房例如奧園(3883)如果計入除淨因素已經創出歷史新高。

本來無一物，偏偏惹塵埃；
紅塵堪不破，庸人枉自擾。

沽空居高不下 結論煞費思量

歷史不會簡單重複，但可以借鑒。

港股近日沽空比率居高不下，週二已經寫過大市沽空比率已經創下破紀錄的連續九個交易日高於15%，但淡友並未收手反而變本加厲。昨日（星期四）大市沽空比率升至17.9%，為今年次高，逼近年初的歷史高位18.7%。

今年1月4日，在下曾引用《信報》數據提及：過去22次沽空比率高於16%時，恒指其後20個交易日的上升比例達73.7%，平均漲幅2.63%。出現此結果不難理解：當沽空比率趨升，往往意味大市已累積若干跌幅，具備技術反彈條件，甚至隨時觸發較大規模的挾淡倉活動，推高恒指。（有可博之道）

恆生指數在今年第二個交易日（1月3日）盤中跌穿25,000點，此後回升至四月份超過30,000點。

當然，就如開頭所說，歷史不會簡單重複，居高不下的沽空比率，究竟意味著底部的確認，還是暴風雨的來臨？各位自己下結論。

Rebound Likely Imminent

Overdue rebound likely imminent with HSI mired in nearly 2800-point fall from May 3 closing of above 30,000. Still, need to bear in mind that any rebound likely technical in nature and driven by short-covering. Short-selling ratio Monday at 16.2%, staying above 15% for record-breaking 9 consecutive trading sessions. Another indicator was withering trading volume, but most indicative of all perhaps this:

【中美貿易戰】劉央轉軚：恒指28000水平已沽空
金融經濟 16:52 2019/05/24

一直看好股市的西澤投資主席劉央轉軚看淡，今日出席一論壇時劉央公開表示，自己早於恒指28000水平時，已作沽空。

中美貿易戰愈演愈烈，目前發展至雙方的科技次戰，劉央對中美關係感憂慮，並擔憂會演變成「金融戰」。

劉央近期受市場關注的言論是於騰訊南非大股東Naspers大手減持後，在去年4月時揚言看好騰訊（00700）股價可升至1,000元，惟其後騰訊股價重挫，一度跌至250元水平，到去年10月底才見回升。

認清現實 不存幻想

幾個基本判斷：

一是司馬昭之心路人皆知，最新的發展是舉國之力以莫須有罪名封殺華為。正所謂欲加之罪何患無辭，居然喪心病狂以國家進入緊急狀態的方式，封殺一家中國企業。

第二點跟第一點相連，那就是這已經不是單純的貿易戰，而是不擇手段國與國之間的較量。花旗國就是要我們永遠為其底層民眾生產廉價衣帽鞋子塑料玩具；高端製造、電訊科技，不行。以前還要點臉面，現在已經扯下仁義道德的面紗，只剩下赤裸裸霸權主義的嘴臉。我們有些同胞還在臆想要是我們繼續韜光養晦就好了，那其實只能自欺，不能欺人。韜光養晦別人就看不到你GDP總量的增長，科技的進步？至於說是意識形態之別，我只能說你透過現象看本質的能力是零。對於那些至今認不清西方國家偽善的國人，我也只能長歎息以掩涕兮。

三、這會是持久戰。不要再存有任何幻想，特別是對串普。不管其人如何，其代表的是美帝的國家利益。這是一場美國對中國的全方位圍堵，貿易戰只是一個假模假樣的開端，圍堵華為打響的是科技戰，之後說不定還有金融戰等等等等。美帝這個世界老大對老二下手素來兇狠，即便是日本這樣尚算聽話的小老弟也不例外。

最後，回到投資。同樣道理，不能存有幻想，要對風險有充分認識。為國護盤這樣的空話少說，作為小投資者，每個人的彈藥（現金）畢竟是有限的，用就要用在刀刃上。

收購疑中留情 特步看中長線

首先，從3月29日宣佈配股集資14億港元（每股5.56，2.47億股）直至昨日（5月2日）偷步反彈前，特步(1368)股價累跌三成二，應該相當大程度反映了市場對事先沒有張揚的集資以及由此帶來的股權攤薄的負面觀感。況且，配股價有15%折讓。

特步昨日收市後公佈，以20億港元向南韓衣戀集團收購美國運動品牌K-Swiss、Palladium及Supra等。這個明顯是想複印同鄉安踏(2020)早年併購FILA的成功案例，雖然珠玉在前，但是管理層併購之後的執行力未被驗證之前，投資者最多疑中留情，因此股價可能會有短線relief rally，憧憬大升恐怕不太現實。

之前談過建構中國消費品牌組合，也買入了一些特步，現在坐艇中。傾向不加不減或者逢低加一點，然後看中長線K-Swiss或者Palladium能否複製FILA的成功，有初步成功的跡象再大力出擊也不遲。

逢高減持

最近一段時間市況發展令自己有些戒心，簡單而言，有好消息出貨的跡象。具體而言，市場似乎已經認定貿易戰搞掂，社融、出口等經濟數據優於預期反而被反向解讀，板塊輪動升到藍燈籠內銀等等。

因此，稍微調整策略，從現在開始進入逢高減持。當然，尚不是積極減持，只是逢高就減持一點。沒有特定減持對象，內房、騰訊(0700)、兗煤(1171)、中建材(3323)，還有雜七雜八，什麼都減一點，提高現金比例，以免市況逆轉的時候手忙腳亂。

加碼騰訊

今天繼續加倉，目標是騰訊(0700)，早上共買入3000股，平均394.4。

這樣組合目前三大集團軍，內房一組，兗煤(1171)和中建材(3323)一組，騰訊一組，大致三足鼎立。

加倉自然是認為牛市繼續，每次調整都是難得買入機會，直至被證明這一前提出現變化。

不服就幹

趁早盤調整加大中建材(3323)倉位，現在兗煤(1171)加上中建材倉位超越了內房加在一起的倉位。

兗煤和中建材共通點是如果一切順風順水的話，那麼估值上有很大的提升空間。當然，肯定不少投資者會甩手寧頭，拋出一大堆「不過但是如果假設」的問題。我只有一句回應，沒有這些「不過但是如果假設」的話，能有7%股息率的兗煤嗎？

生死看淡不服就幹，有時候投資也需要一點點血性。當然，不是說蠻幹，而是看準就幹，不能婆婆媽媽。

百舸爭流

和之前說的一樣，恆生指數雖然是向上，但是漲幅並不大，就好比是一條平靜的河流，但是表面平靜，底下卻是湍急的暗流，個股百舸爭流、你追我趕。內房稍微調整幾個交易日，今天已經紛紛破頂，創52週高位的星期二就有世茂(0813)、龍湖(0960)、新城(1030)、融創(1918)、龍光(3380)、奧園(3883)等。

升市不估頂，雖然從2019年第一個交易日盤中跌穿25,000到今天升了5,000點，但是政策面、資金面和基本面都在改善的情況下，不可輕言見頂。大原則還是兩條：一是賺頭蝕尾除笨有精，二是要有明確止賺位。一容易把握，因為不牽涉到執行，二就一定要堅決。

順便說一下業績前後的持股變化，業績期前持股最多是安踏(2020)和聯想(0992)，目前聯想已全部賣出，安踏只剩下之前約三分一倉位。新晉絕對重倉是兗煤(1171)、內房奧園、融創、龍光和新買金茂(0817)加一起倉位與兗煤相約，第三是騰訊(0700)。

Morey Teaches Investors A Lesson

There are a lot to learn form Houston Rockets general manager Daryl Morey when it come to investing, the most of important of which is to acknowledge your mistakes and to cut losses.

Coming off their dominant 65-17 season the Rockets was determined to again challenge the reigning champion Golden State Warriors. Morey made a series of off-season moves, adding big name Carmelo Anthony hoping to form H-Town's version of Big 3. Other new comers include once-ROY MCW, James Ennis, Brandon Knight, Marquese Chriss, etc. They replaced 3-and-D wings Travor Ariza, Luc Mbah a Moute and sharp shooter Ryan Anderson.

And how that roaster changes backfired. Rockets got off to an awful start, was second to last in the tough western conference with a dreadful 11-14 record before James Harden's historic offensive explosion. But Houston's turnaround was not without the drastic in-season roaster moves engineered by Daryl Morey. Melo? gone. MCW? bye-bye. Ennis, Knight and Chriss? Best of luck. In were D-leaguer Danuel House, cast-offs Austin Rivers and Kenneth Faried, all of them contributed to the team's dramatic turnaround. With two games remaining in the season, the Rockets are peaking going into the playoffs, as the team has the NBA's best record since the All-Star break.

The lesson for stock investors is simple -- no matter how experienced you're as an investor, you're going to make mistakes. To quote from The Intelligent Investor, "No matter how careful you are, the one risk no investor can ever eliminate is the risk of being wrong." But that's okay, as long as you're able to quickly realize you've made an mistake and takes immediate action to remedy that mistake. Once it's certain that mistake is made, DON't hesitate to act. No matter how big a price it might seem at the time to remedy the mistake, it's the minimum price to pay. The worst thing that could happen is to let the mistake manifesting itself into a bigger, even costly mistake.

 

板塊輪動 造淡不宜

短線而言，比較可能的調整方式，是以板塊輪動的方式進行，而不見得指數會出現比較明顯的跌幅。以昨天和今天為例，之前一馬當先的內房股後勁不繼，開始唞，發力的則有騰訊(0700)、資源、航運航空等等。

有時間有精力的高手，自然雁過拔毛，得心應手，升了5000點先獲利的也無可厚非。不過升市不估頂，沽空造淡的高難度動作千萬不要輕易嘗試。

最近做的一是稍微提高現金水平，二是換馬。例如星期一賣出多隻股份換馬兗州煤業(1171)，昨天和今天減持一部分內房加倉騰訊。

居安思危還是要的，但是現在不宜先天下之憂而憂。

Like A River Flowing

時間產生距離，空間也產生距離，這是最近在油管上看《大江大河》的一點感想。

譬如劇中出現的大陸民眾耳熟能詳的詞彙例如十一屆三中全會、聯產承包責任制、摘帽、電大，相信對大多數香港人來說肯定一問三不知。對於沒有在大陸生活過的人，對改革開放四十年所發生翻天覆地的變化自然不會有深刻的體會。這並沒有什麼值得苛責的，但是如果一以貫之以居高臨下的態度看待中國，則於個人層面的職業規劃乃至整個社會的發展都沒有什麼好處。

當然，一個巴掌拍不響。人心所向從來不是那麼容易爭取到的，強橫的「夾硬來」效果往往適得其反，這點做過家長的相信都深有體會。偏偏北大人近幾年來的做法正是如此，從國歌法到屢次所謂「宣講會」（不知道為什麼要用「宣講」此二字），說什麼西環中環「行埋一齊」還自以為得意，都反映出當權者的傲慢與無知。其實，香港就是孫行者它跟斗能翻出五指山？適當的寬鬆讓香港人自己管理香港才是最恰當最合時宜的治港方式。何況，這也是《基本法》對香港人的莊嚴承諾。

香港今時今日的政經困境，羅湖橋兩岸的人都有責任。但是，最簡單最方便的藉口便是完全歸咎於對方，而從來不做自我反省與檢討。只是，這樣的方式對於解決問題毫無助益，而曾經璀璨耀眼的東方之珠只能繼續沉淪。

青山遮不住，畢竟東流去。只是，東流的不再是浪漫，而是悲歌。

買入兗州煤業

今早減倉為主，內房融創(1918)、龍光(3380)賣了一些，兩者均創新高，奧園(3883)不動；沽清金蝶(0268)，減了一些中建材(3323)，減了一些申洲(2313)。

減的原因是略嫌短線升勢過急，老生常談，上升是風險累積的過程，下跌則是釋放風險。

但是整體現金是減少的，因為大手買入兗煤(1171)，買入金額超過了所有減持所得。均價8.32，末期息54分即使今早急升仍然有超過7%股息率。

Vanke Placement May Be Chance In Peers

Vanke's (2202) HK$7.78 billion H-share placement my spur broad sector profit-taking in mainland developers, especially given how much sector had rallied. Vanke is only +17.5% year-to-date, but mid-tier developers Future Land (1030) surged 74.5%, Aoyuan (3883) was up 83.9%, Times China (1233) 83.2%.

Still, any near-term dip may be chances to add, at least that's what I would look to do. Not in Vanke though, but Aoyuan, which is my largest holding among China property stocks. Final dividend of 42 HK cents still yields 4.6% despite huge shares run-up so far this year. Solid track record, strong execution, robust unbooked sales, still undemanding valuation (yes, despite 84% rally ytd) all support my still bullish stance on the stock.

   

野村看好龍湖

按照野村說法，和其他內房比較，龍湖(0960)優勢包括優質土地儲備（64% in Tier 1 and core area in Tier 2 cities）、強勁資產負債表（53% net gearing vs. peers’ 91% in FY18）和強勁經常性盈利增長 (+75% CAGR in 2019- 20, 15% of earnings in 2020).

經常性盈利部分，野村是這樣說的：

Recurring profit to contribute 15% of earnings in 2020 
Management guides a recurring income target RMB10bn in 2019 and RMB15bn in 2020, with 53 shopping malls in operation in 2020 (FY18: 29) and 100k rental apartment rooms in 2019 (53k in 2018). It guided further that recurring income will contribute 15% of earnings in 2020 (9% in 2018). Our initial analysis suggests 35% total earnings CAGR in 2019-20F, while management is guiding a conservative 20% CAGR.

野村將龍湖目標價從28.5提高至30。

We raise our 2019-20F EPS by 5%-6% to reflect faster revenue booking, and look for 30% EPS CAGR in 2019-21F. Hence, we lift our NAV-derived TP by 5%, based on a 30% discount (ex 35%) to NAV/share of HK$42.85. The narrower discount is justified given higher EPS growth, stronger than expected recurring profit growth and higher dividend payment commitment.

根據野村預測，龍湖2019/2020/2021年的dividend yield為5.6%/7.1%/9.1% (based on Monday's closing price of HK$25.15)。

貴乎哉？不貴也

好多投資者一評論申洲(2313)，第一個反應就是貴。是，2018年賺45.4億元人民幣，對應1500多億港元市值，市盈率將近30倍，表面上看相對盈利增速（21%）是貴了一些。

但是，申洲有能人之所不能之處，就一個字，穩。如果有跟開申洲多年的投資者應該清楚，這家公司太平穩了，不溫不火，腳踏實地，穩步向前。就這個“穩”字，估值上應該享有多少premium？

反正我是覺得現價並不顯得太貴，當然也不是說便宜，但是以合理價錢買入優秀公司並沒有什麼問題，因此趁著午後開盤大跌加了一些申洲，均價101.8。

另外，買入另外一家同樣中午公佈業績的公司龍湖(0960)，均價25.05。這樣，按倉位大小合共持有奧園(3883)、龍光(3380)、融創(1918)和龍湖四隻內房股。

調整期待已久 伺機擇肥而噬

到底是延續慢升急調整的模式，來個一兩天的急促下跌然後重拾升軌，還是會來一次期待已久較大級別的調整？答案當然事後才知道。

關鍵是，手頭大把現金，那就老神在在，甚至期盼調整可以帶來較便宜價格買入或者加倉心儀股票的機會。

心儀股票包括已經逐漸建倉的中國消費品牌組合，目前持有安踏(2020)、特步(1368)和波司登(3998)，後兩者建倉階段，暫時倉位較小。其次還有物業管理股份，同樣建倉階段，持有奧園健康(3662)。

留意績後急跌股份

最近幾個交易日一個比較有趣的現象是公司業績發佈後股價的大幅波動，例如碧桂園服務(6098)星期二中午公佈業績後下午股價最多曾急跌超過一成，星期三大幅反彈12%。同是星期二中午公佈業績的龍光(3380)星期二下午股價低見12.1，星期三收市12.94。此外，舜宇(2382)星期二收市後公佈業績，星期三盤中曾最多下挫7.4%，收市僅跌1.7%，盤中曾經倒升，高低位波幅將近9%。

績後股價大幅波動的原因很難一概而論，先挫後揚的原因之一可能是先有獲利回吐，之後投資者計過數後決定公司前景仍然可期，於是再追入。

當然，不是說所有績後股價急挫都是買入的機會，但是投資者起碼可以做定功課，若果是自己心儀的股票，業績出來後判斷符合預期甚或略超預期而股價出現急跌，說不定是很好的短線機會。

星期三中午公佈業績的建滔積層板(1888)，淨利潤按年跌13.7%至32.5億港元，派末期息35港仙；撇除非經常性項目，去年基本純利減少15%至31.9億港元。建滔股價星期三收市跌9.1%至8.51。有說是業績遜於預期，有說是派息減少，我也不知道consensus預期是多少，不過可以肯定的是，星期三大跌前，股價今年至今已經升了四成五，所以肯定有獲利回吐成分在裡面。

大灣區內房破頂 進一步減持

大灣區內房股時代(1233)、龍光(3380)和奧園(3883)週三均創52週高位（其實應該都是歷史新高），再減持了一些。內房股整體倉位從年初極高一路減持到現在，hindsight當然太早減持，尤其是新城(1030)，不過整體拉勻還是為組合帶來很好的回報。

目前仍持有融創(1918)、龍光和奧園，由於已經減持甚多，剩下來的就放放風箏。

整體大市給我的感覺還是強弩之末，因此還是持有較多現金等調整。之前說過最壞結果是跑輸大市。

除了內房，倉內創52週新高的還有安踏(2020)和波司登(3998)，不過波司登僅持有很少。安踏歷史市盈率過了30倍，即使計及增長前景說實在的也已經不便宜，況且收購Amer之後的execution能不能一帆風順也不是板上釘釘的，因此也減持了一點點。

不懂欣賞小米

小米(1810)由公司至股票很容易產生分化，喜歡的人極喜歡，稱米粉且樂此不疲，不喜歡的則嗤之以鼻，我大抵屬於後者。不過這沒有對錯，每個人對自己投資負責，都是自己的真金白銀。

IoT雖然聽起來很sexy，怎麼變現我一頭霧水。去年年底在浙江湖州的小米鋪頭，竟然見到連護手霜之類的都有得賣，實在不懂得怎樣欣賞，難道IoT是高級版百貨公司？

當然，可能是自己大局觀不夠，但即便錯過也沒有什麼可惜的。股價週二收報12.2，上市高位22.2。

幾何初試啼聲 海外市場首秀

這個算是在發達國家初試啼聲嗎？

Geely GE11 Electric Car To Be Sold In Singapore Next Month

Geely GE11 Electric Car To Be Sold In Singapore Next Month

Singapore first, with other global markets to follow later.

Geely is now set to test international waters with an all-new compact BEV model code-named GE11. Recently, the automaker announced the name of the GE11—“Jihe A”, meaning “Geometry A” in Chinese.

Following the “Xingyue” coupe SUV, which is named after a main-belt asteroid between Mars and Jupiter, Geely did a new naming creation by using a mathematical term. The new BEV model will go on sale on April 11 in Singapore and may be priced between RMB150,000 and RMB170,000, according to previous reports.

From the official photos exposed before, we can see that the “Jihe A” adopts a “closed-off” front face, which features a new logo officially named “quantum silver shield”. The lack of a grille suggests that the GE11 is a pure electric vehicle that has no internal combustion engine under the hood.

As to the side profile, smarter aerodynamics is characterized by sharp body lines and “hidden” door handles that helps reduce the air resistance—drag coefficient for the car is 0.2375Cd.

The new vehicle measures 4,736mm long, 1,804mm wide and 1,503mm tall with a wheelbase that spans 2,700mm.



Featuring a fastback design, the rear end adopts flat taillights that are connected by a chrome trim. Besides, there are two charging ports at the right-front wheel eyebrow and the left-rear wheel eyebrow respectively.

With a minimalism design, the interior largely covered by gray materials. The dual-spoke flat bottom accentuates a sense of sports. In addition, many key presses are integrated in the auxiliary instrument panel and the center console that carries a large-sized touch screen. Under the 12.3-inch high-definition LCD is a 1.6-meter ambiance light bar that is available for 7 colors.

The new vehicle is able to run at a top speed of 150km/h powered by a 177hp (130kW) electric motor and a lithium-ion power battery pack offered by CATL. It will provide users with two range options—410km and 500km.

減持以策安全 金蝶中箭墮馬

星期一做了一些減持，什麼都減一點，包括內房奧園(3883)、龍光(3380)和融創(1918)，聯想(0992)、華夏滬深三百(3188)等等。畢竟，從1月2日盤中跌穿25,000到今天八個半月收市高位29,400，已經將近一成八升幅。況且，如果不是騰訊(0700)尚低於歷史高位100多元，其實恆指已站在30,000點樓上。減持一些以策安全應該不會錯，downside是可能少賺一點，這個我可以接受。

金蝶(0268)被David Webb射了一記冷箭，幸好倉位最多只是組合3%，才不至於受到重創。之前提到金蝶說過是「講故事」，因此只是小注，要不然以今天14%的跌幅也夠喝一壺的。

這也說明了注碼控制的重要性，什麼情況下可以大注什麼時候小註怡情沒有經過實戰是不容易掌握的。

一朵雲

Cloud computing 雲計算開始深入（投資）人心，似乎處於講故事階段，即估值看似高不可攀，但是不要緊，最主要有人信。

標準配備似乎金蝶(0268)，但其實騰訊(0700)是戲肉所在。目前市場仍集中看遊戲、小程式、廣告等等，未來幾個季度雲應該會慢慢從配角上升到主角位置。

倉內持有騰訊和金蝶。

南瑪子呷 - 一朵雲 無雜音版

福建品牌揚威 消費故事新篇

安踏(2020)、特步(1368)和利郎(1234)最近績後急升，其中安踏今年至今漲幅三成一，市值超過1300億港元，超越不少香港老牌藍籌例如信和(0083)、新世界發展(0017)等等，未來晉身藍籌似乎不是夢。

幾點感想，首先，以前一提起福建鞋履服飾公司，即時反應肯定是老土、抄襲、反正是高大上的反義詞。孰知吳下阿蒙歷經磨練亦可脫胎換骨，原來被認為不入流的國內品牌和國際品牌之間的差距隨著自主產品在原創設計、定價策略、廣告推廣、售後服務等等方面的升級已經不知不覺地大大收窄。其實不光是以上提到的三家晉江公司，其他例如波司登(3998)、江南布衣(3306)等也脫穎而出。

這一現象的背後，也反映出年輕人（我的定義是年輕過我的人，亦即七零後打後）逐漸成為中國消費的中堅力量。他（她）們不再盲目追捧外國品牌，而是崇尚自我體驗，隨著大國崛起（雖然很多人在這四個字上加上負面的connotation），他（她）們對中國品牌更有信心，這種趨勢性變化最近兩三年在手機行業極為明顯，也逐漸擴散到其他行業。

當然，並不是盲目吹捧國產品牌，就晉江鞋履服飾公司而言，安踏、特步、利郎亮眼的同時、361度(1361)似乎就在掙扎，更不用說什麼飛克(1998)、浩沙(2200)之流了。

雖然短線股價已經急升，如果看中長線，安踏特步利郎應還有進一步上升空間。除了業績交足功課，更重要的重估因素應該來自市場對中國品牌印象的改觀而願意給予更高的估值。

安踏是第一重倉股、績後買入些許特步，沒有持有利郎，有意買入波司登。

3-Peat

慢升急調整

港股走牛時比較常見的模式是慢升急調整。就是說，升的交易日多，但是慢慢升，調整的交易日少，但很急促。

星期四五兩天最多調整了大概700點，畫公仔不用畫出腸。

當然，每個人倉位輕重和風險取向不同，做法也就因人而異。我自己持有較多現金，當然趁今天難得的調整加倉。

調整不期而至 現金派上用場

不知道算不算萬眾期待，調整終於不期而至。斬瓜切菜勢如破竹的日子應該暫告一段落，接下來要做的是擇肥而噬，把現金派上用場。

星期四靠安踏(2020)收市創歷史新高和滙聚科技(1729)炒上 ，抵消了吉利(0175)和舜宇(2382)下挫，組合平收。沽出少量安踏和大約一半滙聚，目前組合三成多現金，靜候調整。

開年至今股指升幅不外乎一成多兩成，但是個股即便是藍籌如吉利的升幅是非常可觀的（吉利1月8日低位10元，本週三16），累積升幅大，回氣調整十分正常，buy on pullback是正路操作，當然最考功夫的依然是選股。

自己最近一個月累計了不少永嘉(3322)，主要看中Champion在中國成為潮牌。當然，服裝代工業務復蘇比預期慢和高級服裝零售業務（Champion 除外）表現疲弱是瑕疵，但是沒有零瑕疵的股票。

最新消息，北韓發生2.1級人為地震，這小金鬧的。

三條原則

第一，升市莫估頂，估值拋一邊；有智慧不如趁勢。

二，預咗賺頭蝕尾。

三，有明確止賺位，到時嚴格、果斷執行。

戰戰兢兢 步步為營

今天開始，除非有什麼特別的機會，例如業績引發的重估，否則應該只會逐步提高現金水平。

恆指2019年第一個交易日低點到今天高位，不到兩個月將近4,000點升幅，基本已經完成從低估到合理甚至略為高估的wide swing。站在29,000點，應該protect downside而非chasing further upside，起碼我自己是這樣做的。

今早沽出大部分華夏滬深三百(3188)，再沽出一些聯想(0992)，這樣業績后共減持了約三分二。現金水平提高至四成多，好像過高，但我不在意，最差是跑輸大市，但是小心駛得萬年船。

覺得這次fast and furious升法更像15年而非17年，即是會「短癮」，而不是像17年從年頭升到年尾。已經開始有戰戰兢兢如履薄冰的感覺，當然國內融資槓桿的情況目前尚未達到15年那麼誇張，但是步步為營隨時準備迎接市況調整甚或逆轉總不會錯。

雄心萬丈的朋友或者會反駁股市會提前反映經濟復甦，但是估值提升需與經濟復甦進而企業盈利改善的速度相匹配。至少我不覺得實體經濟目前復甦的苗頭有多麼振奮人心。

Nomura Ups Lenovo to Buy, Eyes HK$8.20

Nomura raises Lenovo (0992) to Buy from Neutral, target price to HK$8.20 vs HK$5.60, on improving earnings outlook. "We believe the earnings risks for Lenovo have largely reduced with the successful execution of smartphone business transitions, share gain at the data center hardware market, and strengthening leadership in the PC space." Trading at 10.8x FY20 P/E, Nomura believes current valuation offers attractive risk/reward profile, expects share price upside to be driven by the ongoing profitability improvement and strengthening position in PC/server markets. Lenovo jumped 11.9% to HK$6.67 Thursday post-3Q results.

Lenovo Results Continue Improving Trend

Lenovo's (0992) fiscal 3Q results likely won't blow anyone away but continue improving trend. Net profit was US$233 million vs net loss of US$289 million a year earlier, on back of 8% on-year rise in revenue to US$14.04 billion. I don't have consensus numbers but 9-month net profit of US$478 million already exceeds Guotai Junan's FY19 (ending March 2019) bottom-line forecast of US$472 million. Gross margin increased by 1.1 ppt on-year to 14.6%, which company says was due largely to the solid margin expansion in PCSD business and better product mix in Mobile business.

For the bread-and-butter PC business, Lenovo says it's important to note the successful gain of market share in premium and high-growth and commercial segments. Lenovo now boasts record high market share of 24.6% in global PC market and was the fastest growing PC vendor among top 5, according to preliminary industry data.

Mobile business reported a pre-tax profit for the first time since the Motorola acquisition. Data center business remains loss-making although losses narrowed year-on-year.

Overall, share prices may react positively and take another crack at HK$6.00. Lenovo is currently one of my top 3 holdings.

點解港樓很難大跌

原因很簡單：還是很多人想買。

最近不到一個星期時間，分別聽到有一個同學和一個親戚買樓。同學買的是樓花，信和(0083)觀塘凱匯，親戚買的馬鞍山二手樓。其實有時候對資產市場的判斷，不管是股還是樓，并不需要什麼高深的經濟理論，從身邊出發細心觀察再加上一點點常識以及邏輯即可。

很多人想買，一是「未上車」，一是「下錯車」，「未上車」首次置業甚或想買第二層樓，「下錯車」自作聰明以為可以高估低買結果恨錯難返；另外一個樓市生力軍則是「新香港人」（港樓難跌 「新香港人」撐起）。

想要樓市大跌，條件之一肯定是經濟衰退失業率飆升，其二利率大升，其三是樓價本身已經泡沫化。一看不到，現在香港基本上是全民就業；二鮑威爾已經轉鴿，在按揭利率和通脹率持平甚至略低的情況下，想要樓價急跌無疑癡人說夢。唯一可以爭論一下的可能是三，一說到樓價虛高很多人首先擺出的理據肯定是供樓負擔能力，例如說香港市民需要花費22年的「全部收入」，才能在市區附近夠買一個650平方呎的單位，相關數字在10年前是12年。而其他城市，如米蘭為5.7年，波士頓、芝加哥和洛杉機更不足5年。

國外城市不熟悉，難以評論，但就香港而言，目前香港擁有自置居所的家庭比例低於50%，很多民眾棲身公屋（政府廉租房）。這部分人的平均收入肯定低於業主，可見將來買樓的誘因和能力都不大。因此，在計算供樓負擔能力的時候，是否應該分開計算，而如果分開計算的話則實際供樓負擔能力可定沒有報章和政客渲染的那麼誇張。

自己經歷的兩波香港樓市大跌，分別是對比1997/98亞洲金融風暴和2003年SARS。從親身經歷觀察，97與現在最大不同是97年的時候市民槓桿非常高，因為迷信香港回歸樓價必升，很多人「借凸」，普通打工仔也敢於「盡地一煲」供兩層甚至三層樓，此為後來的「負資產」甚或跳樓的悲劇種下禍因。現在，普羅香港市民過去10多年在低息環境累積財富，而且不敢太過激進，持貨能力自然較高。沒有恐慌拋售的壓力，想要樓市大跌談何容易。至於2003年，那關係到生與死，和正常經濟條件下的樓市調整自然不可以相提並論。

大A強勢 逢低買入

《明報》報導：

農曆新年假期後，內地A股罕有表現強勢，昨日內地主要指數分別大升2％至4％，滬深兩市成交創10個月新高，並領漲亞洲股市。年初至今滬深300指數及上證綜指均累計有雙位數升幅，跑贏恒指（圖1），為近年少見。外資繼續湧入A股，今年滬深股通淨買入A股金額已達千億元，已經是去年全年的三分之一。

各位看官，A股漲跌從來自成一格，和宏觀經濟增速並沒有什麼必然聯繫。有智慧不如趁勢，至於工具選擇，各適其適，我自己就白癡一點，簡簡單單華夏滬深三百(3188)。

華麗轉身太快 保守一點無罪

市況一轉好，投資者馬上雄心壯志。其實，2019年最容易賺錢的一個月份已經behind us也說不定。當然，眾人皆醉我獨醒容易變成「懶醒」，但是還是有必要提醒自己不要盲目樂觀。

事實上，恒指從2019年第一個交易日跌穿25,000點到現在已經升了3,500點，升勢異常淩厲，個股即便是藍籌升三四成的比比皆是，市況已經快速進入熾熱階段。港股投資者由去年10月風聲鶴唳到現在看好的「華麗轉身」實在太快，轉趨保守一點（起碼我是這樣）無可厚非。

自己保守而大市升勢持續的話，自然就會跑輸。本周三個交易日就是如此，所幸第一重倉的安踏(2020)表現不錯，加上一些小倉位的個股例如5G概念的滙聚科技(1729)爆升，組合表現才不至於太過失禮。

接下來的工作還是在打好防守的同時專注個股，尤其即將到來的業績期。

最後加多一句，絕對不是建議做淡，只是保守一點罷了。

耐心耐心耐心

如果大家不是太健忘的話，今年1月的升市其實和去年1月有相似之處，都是FOMO，只不過今年的2.0版本是縮水版。目前市況應該反映了對諸多利好的憧憬，但是醜媳婦（經濟、業績）終須見家翁。

我自己目前做法是12個字，耐心等待調整，精挑細選個股。一月份大升的板塊現階段絕不高追。

現金現金現金

星期四再沽貨，進一步增持現金，是2019年首次現金高於股票倉位。經星期三、四賣出大量內房股後，內房倉位已大為降低。現在第一重倉是安踏(2020)，幾隻內房主要是融創(1918)和奧園(3883)加在一起排第二，聯想(0992)第三。

吉利(0175)、安踏和聯想共同之處是中國企業向外併購做得相對成功的（注意我說的是相對），僅是這一點就有值得敬佩之處。我自小是體育迷，但是無論中國隊拿多多少個乒乓球羽毛球世界冠軍imo都沒有什麼令人興奮之處，劉翔姚明能人之所不能才更值得景仰。

目前側重現金反應了對大市看法，再急升的話自然就要跑輸，調整則有大把子彈可以擇肥而噬。

內房不可能重演2017行情

內房一輪急升，立馬有些2017重演的言論出來。我只想說，想多了。

估值是和2017年初有相似之處，不同的主要兩點：基數不可同日而語，居民槓桿同樣不可同日而語。

因此，我自己會是見好就收，8848的幻想留給別人。

沽出部分內房

今早主要動作沽出部分內房倉位，融創(1918)、奧園(3883)、龍光(3380)和龍湖(0960)都賣了一些。

沒啥特別原因，純粹食糊，距1月11日加倉（加碼內房）融創股價已經上升超過兩成。還是那句，有糊不食罪大惡極，特別目前並不確定熊市已經走完。而且，內房倉位很重，趁急升平衡一下，也增持一些現金，攻守皆宜。

買入安踏

今早大手買入安踏(2020)，寧買當頭起，也算支持一下同鄉。

輕舟已過萬重山

從2019年第一個交易日約25,000到今天27,500，恆指反彈一成，個股即便是藍籌從年內低位反彈兩至三成的比比皆是。上升原因不外乎大陸放水、美聯儲轉鴿、人民幣走強以及貿易戰憂慮有所舒緩。

不管怎樣，今天稍微積極多減持了一些，提高現金水平。Better protect downside rather than chasing further upside. 沒有特定說減持哪部分倉位，吉利(0175)、騰訊(0700)、融創(1918)、舜宇(2382)、7228 都減了一些，買了一點7300。

看高一線

從市場心理角度推敲，27,000是心理關口，27,200是前浪頂，因此有些反覆很正常。後市先看27,500，這次是久違的賺錢機會，蘇州過後無艇搭。珍惜！

內房回吐正常

我的基本判斷是，內房星期四的弱勢一方面肯定是受到佳源國際(2768)影響，另一方面則疊加了最近跑贏大市後的獲利回吐壓力。佳源應是個別案例，這點市場肯定會很快會price in，至於獲利回吐則是人之常情。

這樣判斷的話，板塊今天的回吐合情合理。明天再跌有機會的話，會補回之前沽出的新城(1030)倉位。目前組合依次持有融創(1918)、龍光(3380)和奧園(3883)，另外今天買了一點龍湖(0960)。

買入聯想 沽出新城

早盤大手買入聯想(0992)，因為覺得CB發行消息大致中性，股價最多跌超過5%正好是買入機會。

聯想發行6.75億美元2024年到期、年息3.375%、換股價7.99的可换股債券。如果悉數轉換，占擴大後股本5.2%。所得款項用於償還今年到期的4.7%優先無抵押票據及一般公司用途。

順便吱一聲，沽出大部分新城(1030)倉位，因整體持有內房倉位略為偏重，而新城最近兩個交易日升勢略顯過急，有一成多，食一點糊。

Apple, WTF

This is just another case of Apple (AAPL) trying to squeeze another dime from your pocket. How genius.

Apple is selling a new battery case for its latest iPhones... for $129

Hey Apple, here is another idea. Learn from Huawei to make your batteries have a lot of juice to last throughout the day.

The battery case is hideous, ridiculous and repulsive. And Apple is trying to get you to buy them for 129 American dollars. If Steve Jobs was still alive, he would kill himself. Man Tim Cooks is trying to ruin this company.

This whole thing is just idiotic and insulting.

有智慧不如趁勢

老曹金句無數，「有智慧不如趁勢」肯定是經典中的經典。

2019年至今十個交易日，頭兩個交易日跌大概3%，然後連升6日，本周星期一調整然後今天又大升2%。至此中短期之勢為何應該頗為清楚，或許你會反問，新年第一個交易日以及星期一的調整皆受累於差勁的經濟數據，經濟不好股市怎麼會有上升的基礎？答曰：股市對消息的反應總是比消息本身更重要。

重倉的內房股終於全線告捷，目前以倉位大小分別是融創(1918)、最近幾個交易日買入的龍光(3380)、新城(1030)以及奧園(3883)。扣緊標題，有智慧不如趁勢，而勢應該有餘未盡。

或許你會再反詰，除了重回放水的老路，似乎也沒有什麼新招。這話一點沒錯，但是關鍵是港股投資者對內房的預期太低了，以至於只要破產的風險稍微降低一點，re-rating就足以推動股價有一個較為可觀的反彈。

加碼內房

將沽出小米(1810)所得，幾乎全部買入融創(1918)，均價25。

邏輯是雖然指數升幅可能有限，短線rotational buying可能大行其道。之前價殘的例如醫藥大幅反彈，內房可能接棒。此外，人民幣走強也利好內房。

出清小米

吱一聲，沽出昨日買入的全部小米(1810)，不計交易費用賺4%。因為量夠大，算是不錯的超短線炒作。

Take some profits

Taking some money off table today as HSI has rallied nearly 1,500 points or roughly 6% in past five sessions after starting first two days of 2019 down 3%. China stimulus, Fed dovish talk (hence USD fall, CNY strength), trade talk optimism behind rally but look priced in, yet mainland economic worries linger. China stimulus included aggressive RRR cut and talk about sector-specific measures such as favorable car industry policies. Still, all old tricks and effects doubtful. Meanwhile, data continuing to point to struggling economy with latest PPI, CPI stoking deflation fear.

Overall, better taking some profits imo and that's plan today.

投機買入小米

投機性質買入小米(1810)。

既然明言是投機，就是自己也吃不准，可能長，也可能短；可能賺，也可能虧。

先這麼多。

先獲小利 坐享其成

挨近26,000就先獲一點利，畢竟星期一高開的話相對星期五早上低位可能已經有將近1,000點升幅，有糊不食是熊市禁忌。

梳理一下2019年首三個交易日表現，新年開門第一個交易日（上週三）恆指即因財新PMI醜樣大跌715點或2.8%，其後蘋果調低收入預測道指挫660點，但隔日港股只微跌。至星期五恆指從早上低位跌穿25,000強勁反彈，收報25,626，升2.2%，跟後的「好消息」包括中國大手筆降準、美非農數據強勁以及鮑威爾「放鴿」。

總結上星期三個交易日大跌大升，今天先獲一點利應該不會死錯人。週初市場焦點落在中美今日起一連兩天的貿易談判，特不靠普上週六搶先唱好，表明有信心雙方可達成協議。

上週的主要加倉對象是四隻股票：吉利(0175)、舜宇(2382)、FL二三星國指(7228)和中國建材(3323)，本週希望能「坐享其成」。

有可博之道

嗯，可能是時候了。

根據《信報》統計，港股昨日（星期四）沽空比率（逾900隻可沽空的股票總沽空額佔主板成交額）為16.5%，是港交所(0388)1998年開始披露沽空資料迄今5,000餘個交易日以來第23次高企16%之上。

統計過去22次沽空比率高於16%時，恒指其後20個交易日的上升比例達73.7%，平均漲幅2.63%。出現此結果不難理解：當沽空比率趨升，往往意味大市已累積若干跌幅，具備技術反彈條件，甚至隨時觸發較大規模的挾淡倉活動，推高恒指。

不過諸君留意，可博之道的“博”即有些許賭博成分，選擇出擊工具、控制注碼以及設定止蝕皆為必要功夫。

蘋果跌入凡間

直至兩三年前，應該說蘋果手機的使用體驗還是遠遠優於大多數安卓手機的，這一點不可否認。但是一方面是安卓手機陣營特別是華為近幾年的大力追趕，另一方面是蘋果在創新方面的相對停滯，使得安卓手機的使用體驗已經相當接近，甚至超越了蘋果。這是第一個方面。

第二個方面，蘋果智商稅收得太高了。 Profit maximization無可厚非，但是去到貪得無厭的地步難免會令消費者反感，特別是tech-savvy的消費者。

我自己轉用華為是從Nexus 6P開始，之後是P8、Mate 9、Mate 10、P20 Pro，直到現在在用的Mate 20 Pro。現在家裡四部手機全部是華為。

當然，也別幸災樂禍。蘋果盈警肯定也會令投資者對中國經濟放緩的憂慮進一步加深，庫克原文是這樣的：

“While we anticipated some challenges in key emerging markets, we did not
foresee the magnitude of the economic deceleration, particularly in greater China. In fact, most of our revenue shortfall to our guidance, and over 100% of our year-over-year worldwide revenue decline, occurred in greater China across iPhone, Mac and iPad.”

蘋果在8月份成為太陽系第一家市值超過1萬億美元的公司，現在大概7000億，跌幅不可謂不大，不過和港股的瑞聲(2018)比較小巫見大巫，瑞聲股票代碼2018，2018年足足跌了六成七，2019年第一個交易日又跌了4.5%，今天恐怕又是凶多吉少。

新年快落

港股2019年的第一個交易日就給了投資者一記響亮的耳光，恒生指數最多跌790點，收報25,130，跌715點或2.8%，以點數計創港股史上最差開局。國企指數跌穿一萬點大關，創近23個月低位，收市跌2.9%，報9,833點。

PMI跌穿50盛衰分界線，使投資者進一步看淡經濟前景，不過和最近浙江之行的所見所聞應該說相當契合。蕭山呆了四天，湖州兩天，舊雨新知談論之間，似乎對2019年經濟前景都相當謹慎甚或是悲觀。問題都是老問題，地方債、樓市去庫存等於老百姓上杠杆擠壓消費、一般有錢人已經幾套房產，誇張的甚至十幾二十套樓，而買不起的繼續買不起。樓開始賣不動，車也跟著賣不動，而樓和車是經濟兩大支柱。接踵而來的是政府沒錢，開始找賺錢多的行業開刀，例如2018年下半年的醫藥板塊。

經濟下行企業盈利自然唇亡齒寒，e不行p自然也就不行，所以現在問題是p已經下行了那麼多是否已經充分反映咗e惡化的程度。

因為持有較多現金，組合今天回撤了1.2個百分點。稍微買了一點貨，但也不敢太激進。江東子弟多才俊，捲土重來未可知，先決條件是不能死在烏江邊上。

題外話，在湖州碰到了下雪，已經很多年沒有看到雪了。