稍作減持 增加現金

香港時間星期三和星期四夜間合共減持了大概1/3美股倉位，JD, PDD, TQQQ, TSLA, WORK都減了些。今天會再減持一些港股倉位，目標是把現金水平提高到大約25%。

大概思路是這樣的：如果按照恒指期貨顯示的水平，今天港股可能會試一試24,000點，也就是說從3月19日最低點21,139已經反彈了將近3000點或大概一成三。其興也勃焉，其亡也忽焉，將這句話掉個頭，之前的暴跌令人措手不及，但是之後的反彈也同樣快速。我暫時會將快速回升定義為嚴重超賣之後的反彈，因此提高現金水平，增加作戰彈性。

那麼減什麼呢？大致操作思路是鋤弱扶強，然後耐心慢慢收集心儀的股份。

鋤弱扶強

一家優秀的企業，在優秀的管理層帶領下，繼續向投資者交出優秀的業績，可能性和確定性應該遠遠高過去博一家平庸的企業實現反轉，這是在奧園(3883)和綠城(3900)分別公佈業績後的感想。

奧園我不會動，維持絕對第一重倉，綠城則會多做一些短線操作，並逐步逐步降低倉位。

拉鋸

也沒有什麼特別好說的，只是因應主要持倉股份的業績稍微做一些增減。

比較主要的，昨天減了一點綠城(3900)，今天加了一些中國建材(3323)。安踏(2020)中午公佈的業績杠杠的，現在在等第一重倉股奧園(3883)收市之後公佈的業績。

貪婪與恐懼是任何一種資產市場永恆的主題，因為不管哪一種資產類別，背後的參與者都是人，是人就會有人性，只要涉及金錢，就會產生貪婪與恐懼。別人恐懼我貪婪每個投資者都朗朗上口，真正能做得到不葉公好龍的又有幾個。

世界上最容易扮演的角色是諸葛亮，事後諸葛亮。每個投資者的成績最多可以欺人，卻是萬萬不可自欺的。不是說我此刻不恐懼，那是自欺欺人，但我肯定的是我現在的貪婪大於我的恐懼。

當然，為了防止我的貪婪徹底將我埋葬，我還是留有一定餘地，這個餘地就是現金，大概一成五。

抄底的底氣

驚濤駭浪的一週過去了，恆指週五報復性反彈5.1%，但是全周計仍然下跌5.1%，連跌兩個星期，累積跌幅12.8%。美股更慘，5個交易日兩度熔斷，埋單計數，道指、標指和納指分別暴跌17.3%、15.0%及12.6%，創下自2008年10月金融海嘯以來最大單周跌幅。

本周抄底行動繼續，曾經一度現金只剩下一成多一點，週五趁反彈沽了些貨，將現金水平提高到大約一成五。

很多朋友可能會覺得有點激進，應該多留一點現金。我試著剖析一下自己的思路，也是為了作為記錄，如果之後證明自己錯了，也算是難得的經驗教訓。

第一是看估值，或者說市場的超賣程度。本周恒指最低（3月19日星期四最低見21,139）的時候，恒指股息率升到了4.73%。也就是說，已經超過了2015年八、九月份的4.19%和4.31%，當時是A股國家牛市/港股大時代玩完；也超過了2003年SARS疫情時三月和四月的4.42%和4.41%。目前這一數據與2016年2月份A股熔斷時的4.76%相若，僅次於2008年全球金融海嘯爆發後，2009年2月的5.48%。如果這一次也要跌到這一極端水平的話，恒生指數可能會跌到大約18,250點。換句話說，距離恒生指數這個星期最低的時候，再跌不到3000點。

如果一定會跌到這一水平的話，那麼你應該做的當然是清倉。問題是，你確定一定會嗎？

第二，未來的一個季度我將會收取一大筆股息。我重倉的內房股到現在為止只有時代(1233)公佈了業績。時代末期股息派0.8445元人民幣，我將會收取大概13萬港元的股息，對應的股息率大概8%，而這還是在時代星期五反彈一成一之後。

以我持有的奧園(3883)、綠城(3900)、時代(1233)、世茂(0813)、融創(1918)和花樣年(1777)週五的市值作為計算基礎，假設6%股息率，我大概將會收到70萬股息。 這是抄底底氣的第二個來源。

除了股息率，還可以從另外一個指標來觀察港股的估值。大家可參考彭博社的這一篇報導：History on Side of Hong Kong Stocks Priced Near All-Time Low

此文要點是：Weeks of global market volatility have lashed the Hang Seng Index so much that it’s traded below book value for only the third time in almost as many decades. In 2016 and 1998, that very multiple signaled the start of rallies that rewarded investors with returns of as much as 175% within two years.

Traders were pricing firms’ assets at 94% of their stated worth, near a record low, before Friday’s 5.1% jump for the Hang Seng. That was the index’s biggest gain since 2011.

此外，該文也提到了北水南下的情況：Hong Kong has been the only of the world’s 10 biggest stock markets with a benchmark trading below book value. Such levels have enticed record buying from Chinese investors despite the Hang Seng’s 13% slide for March. They’ve purchased a net HK$112.2 billion ($14.5 billion) of Hong Kong equities so far this month through trading links with the mainland, according to data compiled by Bloomberg.

走在抄底的路上

長話短說，現在大致歐股跌40%，美股30%，港股20%，而且發生在極短時間內，讓人措手不及。

對已經打光子彈的投資者，現在肯定是煎熬；大把子彈的投資者，肯定摩拳擦掌躍躍欲試。我大致介乎兩者之間，而且會堅決把剩下的子彈打完。雖然不一定能夠抄到最低，但一定把抄底的路堅決走下去。

抄底原則只有一條，那就是優質公司的股權，因為泥沙俱下而被拋售，港股美股皆可。



歐、英、美今次抗疫表現相對亞洲諸國（主要中日韓）可謂高下立見，過分民主與自由在疫情面前其實變成舉棋不定（政府）和散漫（民眾），而且不僅僅抗疫方面，應對金融市場恐慌同樣昏招百出。可惜，我不覺得有多少yellow ribbon會對此作出反省，遑論批判。

題外話，這次蔡耀昌事件，讓在下覺得自己對卑鄙無恥的下限還是缺乏想象力。早年與司徒華先生有過數面之緣，老人家泉下有知，唉......

太陽照樣升起

昨天跟我老婆說，我們小時候（我們都是70後）雖然物質生活很差，但是大的災難，不管是天災例如洪水、地震、火山爆發，還是人禍例如戰爭，基本上沒有經歷過。這次的新型肺炎，會不會成為我們這一代人這輩子遇到的最大劫難？

答是也不是，答不是也不是。

是的話，肯定後面還會有更加糟糕的情況。不是，則意味著人生的後半段還會有更加大的劫難。所以，做一回鴕鳥吧，不回答這個問題。

一個人不能選擇誰給予自己生命，也不能選擇自己所屬的膚色、民族、國家，以及出生的時代。女媧補天倉頡造字大禹治水三皇五帝的傳說不算，甚至連沒有文字的夏也不算，從商開始到現在3600年，中國人能真正舒心過日子的年份加一起可能就幾百年。我覺得作為70後挺幸運，有親身經歷的深刻體會才知道無論作為個人還是國家今日康莊的來之不易。

年輕人不喜歷史，這不是他們的錯。從大的方面來說，現代教育是工業革命以後，為了填補各種專業的需求而設計出的系統，其根本目的是教導你怎樣成為一座龐大機器上一顆有用的螺絲釘。教育另外一個重要的方面--德育，換句話説，人要怎樣為人，而不僅僅是成為一個有用的人，就被忽略了。

說著說著似乎跑題了，還是回到自己安身立命之本股市吧。一周內兩次見證美股在開盤不到10分鐘觸發熔斷，證明活得久就什麼都會遇見。所以，關鍵是活得久…… 而要在股市活得久，千萬不能用杠杆。不用杠杆，最多輸到你懷疑人生，上杠杆真的會輸到跳樓。

先活下來，吃飽飯睡好覺，太陽照樣升起。

這次不會不同

每當港股屢創新低時，我總會看看恆指股息率。這一指標寫過多次，以下只是搬字過紙，詳情可見最差會跌多少？

恆生指數股息率超過4%並不常見，但是最極端時可以超過5%。2008年全球金融海嘯爆發，2009年2月這一指標升至有記錄以來最高的5.48%，次之的是1998年八月亞洲金融危機時的5.35%。2003年SARS，三月和四月數據分別為4.42%和4.41%，然後再有兩次超過4.0%分別是2015年八、九月份（4.19%、4.31%），當其時國家牛市（A股）/大時代（港股）玩完，以及2016年年初A股熔斷，二月份這一數據為4.76%。

根據恆指服務公司數據，至2020年2月底，這一數字為3.83%。恆指2月28日收市報26,130，今天（3月12日）大跌3.7%至24,309，按今天數據，恆指股息率已經超過4%，為4.12%。

結論？畫公仔不用畫出腸。不用跟我說這次不同，是的，故事主角會變，但是情節不會。

綠城與花樣年

趁這幾天跌市建立了花樣年(1777)的初步倉位。

和綠城一樣，花樣年年初至今不僅跑贏大市，也跑贏大多數內房股，和綠城(3900)是我今明兩年內房股黑馬之選。

先說綠城，以前綠城被人看低一線的原因是什麼？綠城產品質量好有口皆碑，但這大概是綠城唯一優點。為人詬病的則是拿地時機差以及周轉慢，這兩條對內房其實是大忌；其次是融資成本高，成本控制差。而這所有一切其實和創辦人宋衛平息息相關。現在來看，在宋退出後，這些短板都已經或者正在得到很好的修正，這樣就為綠城業績的改善以及（更加重要）隨之而來的估值修正打下良好基礎，剩下的就是耐心等待，看看這一邏輯會不會等到驗證。

花樣年邏輯和綠城大致相同，存在業績釋放和re-rating的潛在雙重利好，不同的是一個是創辦人退出，另一個則是回歸重新掛帥。有興趣的可以自己Google寶寶的故事。

目前自己內房倉位仍以奧園(3883)居首，但是不再加倉，從融創(1918)、世茂(0813)和時代(1233)挪了一部分倉位去綠城，然後近期買了花樣年。

心似白雲常自在

開章明義，這不是什麼心靈雞湯，一點小小個人心得罷了。

不妨想一下，過去十來年，基本上從2008年到現在，膽子越大，越是在別人恐慌時敢於貪婪的，就越是贏家。當然，這有一個重要前提，就是你不爆倉。

葉公好龍的故事耳熟能詳，那麼到了危機真正到來的時候，一是你有沒有做好準備，二是有沒有膽識，在別人恐慌時你貪婪。不敢說泰山崩於前而色不變，但是這樣那樣所謂的危機這二十幾年也算見識過不少次了，主角每次都會換人，但是劇本大致一樣。

可能我不是性情中人，比較不會大喜大悲，我會傾向把任何事情都看得比較淡一點。

心似白雲常自在，意如流水任東西。

一蟹不如一蟹

美聯儲出乎意表（時機）減息而內房股大漲的內在邏輯大概是中國不降息，人民幣上升，從而利好內房。

其實什麼邏輯並不太重要，重要的是低估值 + 高成長。內房目前是絕對持倉主力，近期繼續加大在綠城(3900)的倉位，超越了融創(1918)、世房(0813)和時代(1233)，僅次於奧園(3883)。

雖說整體板塊上升，但是內房最近幾年幾乎每一年都有零舍跑出的黑馬，例如2017年的融創、去年的奧園時代等等，2020年在下則特別看好綠城。

回說聯儲減息，真有一蟹不如一蟹之感，很明顯被市場和特朗普牽著鼻子走。病急亂投醫就算啦，而家（經濟）根本都唔係病急。

變好，而不僅僅變老

人類只有几十年壽命，倒退兩千年回到漢朝，你能活到40已經很巴閉，現在翻一番也只是80。每个年齡段人其實都有不成熟的點，年少輕狂，中年大多忙於物質追求，到老年對新事物的接受能力則大為減弱。

所以要保持鍛煉，不僅鍛煉身體，也鍛煉心智，保持開放的良好心態而不自以為是。完善品性，即改變自己性格中的弱點，是投資者不斷進步的重要一環。是的，這很難，因為江山易改本性難移。首先要意識到自己的弱點，然後刻意加以改進。

來到這個世界很快就要半世紀了，希望時間把我們變得更好，而不僅僅是變老。

暗暝

擁抱強勢 跟紅頂白

恒指1月20日高位29,175跌至2月3日的26,146點，短短8個交易日下挫超過3,000點或10.4%，然後反彈至2月17日稍微超過28,000，收復大概三分之二失地。接著又再回跌，2月28日盤中跌穿26,000，舊地重遊。所以基本上恆指經歷了29000 ==》26000 ==》28000 ==》26000。

中間發生了什麼不用贅述，對於投資者來說，重要的兩次26,000之間，哪些股票和板塊建立了絕對的強勢地位。

我自己持倉而言，物管絕對強勢，以週五收市價和第一次26,000時最低收市價比較，雅生活(3319)和時代鄰里(9928)均高出三成，三成吶。其次是內房股，兩次26,000之間我自己持有的股份平均下來有大概10%升幅，包括奧園(3883)、綠城(3900)、融創(1918)、世茂(0813)和時代(1233)，期間我主要加大了在綠城的倉位。內房和物管合在一起仍是倉位絕對主力。

其次是持有的三隻新經濟股，倉位最重的美團(3690)基本持平，但是平安好醫生(1833)上升了一成五，眾安在線(6060)升了27%。

內需股表現乏善可陳，倉位最高的安踏(2020)兩次26,000之間下跌了大概6%。

週五買入強勢股中國建材(3323)，另外伺機建倉微創醫療(0853)。

得益於倉內股份表現強於大市，雖然過去的一週恆指跌了4.3%，組合只下跌1.3%。

接下來策略很簡單，總結就四個字，擁抱強勢。如有反彈就沽出弱勢股，伺機加碼強勢股。