通往奴役之路

經濟活動的完全集中管理這一觀念，仍然使大多數人感到膽寒，這不僅是由於這項任務存在著極大的困難，而更多地是由於每一件事都要由一個獨一無二的中心來加以指導的觀念所引起的恐懼。

總是使一個國家變成人間地獄的東西，恰恰是人們試圖將其變成天堂。

雅居樂照辦煮碗

有富力(2777)珠玉在前，雅居樂(3383)便照辦煮碗。

下午一開市買入100,000股，均價13.1。

雅居樂上半年多賺102%至37.59億元人民幣，EPS 0.968元，派中期息50港仙（上年同期派22仙），光是中期息就接近4%息率。期內物業發展的確認銷售收入為225.5億元，較去年同期只增加5.7%，與此對照的是上半年預售金額為465.5億元，比確認銷售收入翻了不只一番。換句話說，結算是已結的兩倍多。上半年整體毛利率及淨利潤率分別為49.6%（這個這個，招人妒忌啊）及17.7%，較去年同期分別上升12.3個百分點及7.4個百分點。

申洲穩健 無機可乘

申洲(2313)啥毛病沒有，就一個壞毛病，太貴，歷史市盈率大概30倍。

上半年淨利潤按年升21%至21.79億元人民幣，每股盈利1.45，派中期息0.85港元（去年同期0.7港元），大概賺一元派五毛錢。毛利率上升0.6個百分點至32.3%。

申洲我覺得最大的優點是穩，不僅經營穩健，盈利穩定增長，連股價也是這樣，穩穩的。好多股票在這一波從6月開始的跌市中大幅回調，申洲相對而言還是穩穩的，距離歷史高位102不遠。壞處當然就是對於想渾水摸魚在跌市中以打折價買入申洲的投資者，基本上沒有什麼好的機會。

柳暗花明

上星期剛好和前一個星期（十年生死兩茫茫）掉了個個兒，物極必反，倉內股票大幅反彈，石藥(1093)五個交易日升一成三，領漲藍籌，吉利(0175)和平安(2318)7%，騰訊(0700)5%，三隻內房股奧園(3883)、融創(1918)和新城(1030)升幅分別13%、7%和11%，信義(0868)一成三，帶動組合一週收復3.7個百分點失地，跑贏恆指1.7%升幅。

週五港股一個比較有趣的發展是，沽空比率升至15.91%，為2016年6月24日以來逾兩年最高，這個通常是反向指標。平安連續三天沽空金額居首，涉10.66億元，沽空比率33.2%。

週五買入富力(2777)和建滔(0148)，加入富力後倉內共有四隻內房股，佔組合較大比重。對比結算利潤，內房整體估值可謂相當廉宜，甚至可以說是燒鵝脾的味道但是是蔗渣的價錢。當然明白市場的憂慮是強勁的物業銷售不可持續，一旦銷售放緩高額負債可就要了親命。到底杞人憂天還是先知先覺，我的持倉表明我的立場。

買入富力建滔 股息誘人

下午開盤買了富力(2777)和建滔(0148)。

富力40,000股@15.18；建滔12,000股@28.95。

都是「息」誘股東，富力中期息每股人民幣0.40元；建滔中期息0.60港元，另派特別股息0.50，合共1.1港元。

野村繼續看好吉利

吉利(0175)仍然是野村的行業首選，要點是 “A balanced product line-up with strong sedans, Lynk upside and untapped overseas markets”。

We reiterate our positive stance on Geely, as its robust 1H18 results (net profits +54% y-y; in line; Fig 1) demonstrated further fundamental strength: sales volume +44% y-y, ASP +0.3% y-y, GPM +1.0pp (better than our assumed +0.6pp), selling expense ratio -0.2pp: none of these was an easy feat in view of the intense price competition in a slowing China auto market, especially within the SUV segment. We have argued that Geely’s balanced product line-up with a strong sedan exposure should help withstand such industry adjustment, which has been reaffirmed by its 1H18 performance metrics (link to our report: SUV vs sedan - Inflection point reached?). We raise our FY18F/19F earnings estimates by 7%/2% to reflect 1% higher ASP (less discounting for sedans) and 0.4pp higher GPM.

What is also reassuring to us is that Lynk posted an in-line profitable result in its maiden half-yearly results (still small at CNY171m attributable to Geely’s 50% stake), which we believe could help dispel investors’ fear of initial losses. Continued new model launches (Fig. 3) should lead to operational leverage.

目前市場應該是對吉利的海外擴張野心還沒有給予任何正面估值的，但野村認為這是一個“真正”和“長期”的機遇。

Overseas markets a real long-term growth opportunity 
Looking beyond the domestic market, investors should also take note of Geely’s long-term growth potential in overseas markets: 1) export volumes returned to a robust 126% y-y growth in 1H18, recovering from a 48% y-y decline in FY17. The start of production of the Boyue SUV (renamed the Atlas for the Russian market) at the new Belarus plant could present further upside surprise for export volumes from 2H18F; 2) Geely has the option to acquire its parent’s 49.9%/51% interests in Proton/Lotus when they turn profitable. Its parent is busy overhauling Proton production facilities in Malaysia and considering increase its investments in Lotus.

Valuation: Trading at 8x FY19F P/E
After factoring in our new earnings estimates but a weaker CNY/HKD forex rate, our TP remains HKD34.4, based on 16.6x FY19F P/E (+1SD above mean; CNY1.80).

急彈有因 並非轉勢

最近幾個交易日騰訊(0700)、舜宇(2382)和瑞聲(2018)都出現了大同小異的消息和走勢，就是實際出來的業績比原先市場已經悲觀的預期還要差，但是股價卻又從績後的低位出現比較大幅度的反彈。

瑞聲昨天中午交出遠遜預期的業績後，股價一度大跌10.6%至52周新低87，但是神奇的是隨後從低位大幅反彈，收市報88.35，全日高低位相差近一成五。

出現這種走勢應該有幾個因素：一是所謂市場預期通常是指賣方預期，也就是大中小行分析員的預期，這種預期的調整通常會滯後實際業績。相對而言，買方預期會調整得比較及時和到位。因此，以騰訊舜宇和瑞聲為例，買方在一定程度上應該是對差勁的業績比表面上的市場（賣方）預期有更加充分的預期。

第二個因素同樣重要，那就是管理層給出的指引以及回購因素。以舜宇瑞聲為例，管理層對於至關重要的下半年毛利率都給出相對樂觀的指引，這就在一定程度上抵銷了上半年業績差的負面影響，而舜宇還同時進行了股份回購。

三是空倉回補，這是股價短線反彈急勁的重要動力來源。

啰嗦了這麼多，其實想下的結論是這是反彈而非轉勢。因此，自己傾向於趁反彈沽出一部分倉位，進行高估低買操作。自問是長線粉絲的，自然不必如此勞心費力。我賺的是辛苦錢，因此不介意這樣做。著重要說的是，這是我的操作分享，不是建議。

吉利多賺54% 估值便宜

吉利(0175)業績杠杠的，上半年多賺54%至66.7億元人民幣。雖然和預盈差不多，股價重拾升軌的動力應該來自於信心修復以及伴隨而來的估值修復。現價19年市盈率可能大約7倍，無論如何你也很難說服我這是一個透支的估值，re-rating到10X股價已可從現價有四成以上上升空間。

下半年新品將密集推出：

「吉利」品牌︰
• 「博越」系列的一款新版中型SUV；
• 一款全新A0級SUV ，以補充本集團現有的SUV車型組合；
• 一款具有良好燃油效率的全新A級轎車；
• 兩款純電動汽車車型；
• 本集團首款多用途汽車車型；
• 現有主要車型的升級版；及
• 主要現有車型之新能源版本車型。

「領克」品牌︰
• 「領克03」；及
• 「領克01」、「領克02」及「領克03」之「插電式混合動力汽車」車型。

吉利中午收報16.76，升2.3%。

重整河山待後生

久違了的酣暢淋漓的市況終於重現，今天組合升幅超過5%的股票計有吉利(0175)、信義(0868)、石藥(1093)、新城(1030)、融創(1918)、奧園(3883)，舜宇(2382)、瑞聲(2018)以及碧桂園服務(6098)，希望不是曇花一現。

不過也不宜過分樂觀，今天彈得最勁的大部分是最近兩個月跌得慘絕人寰的個股，例如手機零件、內房等。物極必反，反彈只是稍微修正了一下最近極為超賣的情況，轉勢言之尚早。

今天稍獲了一點利，短線反彈有餘未盡，長線對倉內持有股份也仍極為看好，比較不確定的反而是中線。

奧園今天收在最高點5.90，上升13.2%。股價仍極為低估，港股市場目前仍然對內房板塊有很深偏見，憂慮不外乎未來銷售難以為繼、負債太高、人民幣貶值等。當然，在被證偽之前，幻想板塊估值得到大幅提升不太現實，起碼短期內。

今天奧園領漲內房應該部分歸功於瑞信將評級由「中性」調升至「跑贏大市」，指奧園合約銷售勝預期，首七個月按年升143%，未入賬的銷售為840億人民幣，可保障2018-19年的收入，上調對其今年合約銷售預期8%至780億人民幣。瑞信把奧園目標價由7元升至7.8元，相當每股資產淨值折讓40%。此外，德銀把奧園目標價從9.29上調至9.59，指奧園為該行追蹤之股份之中估值最低，高增長但價值被低估，維持「買入」評級。

久旱逢甘霖 疑中暫留情

舜宇光學(2382)斥資1257.62萬港元，以每股83.3-84，回購15.03萬股，佔已發行股本0.0137%。雖然回購數量微不足道，只佔該股昨日總成交1%多一點，起碼表明管理層態度，有望帶動股價短線反彈。

舜宇稱，董事會認為當前股價偏離其價值，直至一般授權屆滿，可能根據市況作出進一步回購，惟須視一般授權的可行性而定；股份回購反映董事會及管理層，對長遠策略及增長充滿信心。

舜宇星期一收87.05，跌1.7%，盤中低見83.2，從6月12日的歷史高位174.9直接腰斬。急跌后現價歷史市盈率27倍，漸趨合理。上半年的ASP和GPM雙降固然是雷，暫時對管理層疑中留情，因過往的track record太好。

十年生死兩茫茫

剛過去的這個星期應該前無古人，也希望是後無來者。

藍籌跌幅榜前五位，自己全有，還要搭上7和10。雖不至於生無可戀，確實跌到懷疑人生。本週組合回撤幅度5.2個百分點，光是舜宇(2382)就「獨力貢獻」一個百分點。

日日有股災
星期一有教育股，星期二舜宇，星期五醫藥股，以爆煲程度之頻密和調整幅度之深，市場情緒之悲觀可能短期已到一個極點。物極必反，下星期出現一個比較像樣的反彈應該不是癡人說夢。總結全週，恆指下挫1,153點或4.1%，為近五個月最大單周點數跌幅。大A更是弱不禁風，滬指創逾兩年半低，兩市成交僅2,655億元人民幣，似乎已經萬馬齊喑（另一層面的萬馬齊喑則不是似乎），也具備反彈條件。

成也蕭何敗蕭何
自己去年靠騰訊(0700)、吉利(0175)、舜宇、融創(1918)和奧園(3883)算是極好年景，然而貪勝不知輸，除了奧園稍好，騰訊今年至今跌17%，吉利幾乎腰斬（44%），舜宇11%（然而從6月12日的歷史高位174.9計則跌去54%），融創29%。教訓？如何在長線投資和適時獲利之間準確拿捏是一個永恆的難題。

十年生死兩茫茫
以上週五收市計，恆生指數歷史股息率已經上升3.97%。極端情況的1998年8月（正好20年前，歷史就是這樣簡單重複）這一指標曾上升到5.35%，當時港股熊市壓頂，一片愁雲慘霧，恆指跌穿7,000點，以索羅斯為代表的國際金融大鱷在港元、股市及期指三個市場同時出擊，在港予取予攜，終於爆發官鱷大戰，港府入市，此後港股見底，再之後盈富基金(2800)等等都是後話了。

2003年SARS，三四五三個月份恆生指數歷史股息率分別為4.42%、4.41%以及4.05%。

下一次這一指標再升至超過4.0%是2008年全球金融海嘯時（十年前，有些東西真的不能不信邪），直至2009年2月這一指標升至有記錄以來最高5.48%。

然後再有兩次超過4.0%分別是2015年8、9月份（4.19%、4.31%），當其時國家牛市（A股）/大時代（港股）玩完，以及2016年年初A股熔斷（最高是2016年2月的4.76%）。

總結一下，就是說恆生指數股息率超過4%並不常見，但是最極端時可以超過5%。今年的毛衣戰對企業盈利的損傷程度對比1998的亞洲金融風暴、2008年的全球金融危機究竟有過之而無不及還是小兒科？

嗯......

安踏跳水 不白之冤

搞不清楚安踏(2020)午後最多升4.7%（至42.5）然後急速掉頭回落的邏輯，收市報36.5，暴跌10.1%。

安踏中午公佈截至今年6月底止中期業績，營業額105.53億元人民幣，按年升44%，純利升34%至19.45億元；每股盈利72.44分，派中期息港幣50仙，派息比率是健康的六成。毛利率按年升3.7個百分點至54.3%，創歷史新高，不過經營溢利率反而微跌0.4個百分點至25.5%，應該受以下幾個因素（including but not limited）影響：

• 廣告及宣傳開支比率（佔收益百分比）上升2.4個百分點（從9.3%至11.7%）；
• 研發活動成本比率（佔銷售成本百分比）從5.8%上升至 6.2%；
• 鋪租開支大增近一倍

那麼股價星期二下午跳水是因為什麼呢？比較大的可能性有兩個：一是經營現金流淨額同比下滑28%或減少6億，二是平均存貨周轉日數從原來的68天增加15天至83天。

這兩個現象應該很大一部分和FILA業務的高速增長有關。據管理層解釋，FILA營收佔比在增加，因為FILA是直營模式（相對批發而言），其銷售增長帶動了庫存增加，也影響了現金流。管理層進一步解釋，FILA存貨周轉日數一百多天，安踏品牌五六十天，由於FILA增長速度快，所以拉高了整個集團的周轉天數。

這個解釋應該還是比較靠譜的，非安踏品牌上半年的零售銷售額按年急升將近一倍，FILA在上半年開了162家新店，將總數增加至1,248家。開新店肯定拉高銷售費用，備庫存則影響現金流，這都是非常直觀的道理。當然，信與不信每個投資者有自己的答案。

我只能說，目前市場的悲觀情緒放大了任何潛在的利淡因素，對利好則幾乎視而不見。在風聲鶴唳草木皆兵的情況下作為一個理性的投資者究竟應該是跟紅頂白還是適當地保持樂觀甚至人棄我取？每個人都有不同答案。

我的答案，昨日買入5,000股安踏，均價38.4。

Not Sunny Anymore for Sunny

Knee-jerk reaction to Sunny Optical's (2382) much below-view 1H results is likely to be a beat-down in share prices.

1H revenue rose 19.4% on-year to CNY11.98 billion, gross profit was up 12.1% at CNY2.32 billion but bottom-line increased by only 2.5% to CNY1.19 billion. Sunny explains earnings miss was due to lower gross margin of handset camera modules, which was largely anticipated, but also unexpected CNY201 million net forex loss resulting from CNY fall, mainly caused by US$600 million bonds issued in Jan. 2018.

Trouble for Sunny shares is its 38X historic P/E, which has priced in expectations for high earnings growth, failing of which may result in significant de-rating.

騰訊舜宇有隱憂 業務展望關鍵

騰訊(0700)和舜宇(2382)都將在本周公佈業績，兩者最近不論股價走勢、對業務放緩的擔憂以及對業績的關注焦點都如出一轍。

首先說騰訊，市場預期上半年非通用會計準則純利中位數為374億元人民幣，按年增長22.4%；阿斯達克財經綜合19間券商，料騰訊上半年純利介乎351億至388億元，按年上升14.8%至26.8%。期内收入料按年增長42%至1,506億元，不過次季盈利及收入增速預期會大幅下降，主要因為手遊業務第二季可能按季倒退。

和騰訊手游增長放緩類似的是，對舜宇的擔憂來自於手機攝像模組出貨量增長放緩以及毛利率受壓。舜宇剛於上周五收市後發佈七月份出貨數據，雖然手機鏡頭出貨量仍然同比上升69%（環比略升1%）至8,838萬件，但是攝像模組出貨量環比下降25%（同比上升10%）至2,648萬件，公司解釋主要是因為個別客戶驗收產品時間推遲。

回說騰訊，第二季業務增長放緩應該已是市場共識，這從各大行調低目標價以及疲弱的股價可見一斑。鵝廠上周五收報370，較今年一月底高位回落超過兩成。除非上半年業績出現大驚喜或大驚嚇，否則管理層對下半年業務的指引反而更為關鍵。美資Jefferies上星期報告指，相信第三季騰訊手遊業務可持續從第二季谷底復甦，新遊戲《我叫MT4》及《自由幻想》反應理想，預期可分別產生每月收益10億元及6-8億元，估計8月份手遊業務可按月強勁復甦。

同樣道理，舜宇管理層的業務展望也至關重要。野村指七月份攝像模組出貨量低於預期是因為一些小米的銷售入賬推遲到八月份，由於小米佔舜宇攝像模組出貨量的規模越來越大，預計舜宇八月份的攝像模組出貨量會強勁反彈。

舜宇會率先於今天收市後公佈業績，分析員會議定於星期二早上十點半。騰訊業績星期三。騰訊和舜宇都是倉內重要持股。

沽出部分內房

今早最主要是賣出一部分內房股倉位，奧園(3883)、融創(1918)、新城(1030)、碧桂園(2007)都沽了一些。

如果以結算利潤算的話，內房股全線仍然非常便宜，那麼為什麼賣出呢？一是香港市場特別是外資目前對於內房的悲觀預期應該不是一時半會能扭轉過來的。這種悲觀預期對或者不對不是我所關注的，投資者應該關注的是這種預期短期內有沒有逆轉的可能？我覺得不太現實。

那麼既然外資較為悲觀，國內資金呢？解放軍正正是去年內房股走出超牛行情的主力。我覺得在目前貿易戰陰影疊加人民幣貶值的背景下，內資撐起內房股的預期同樣不太現實。

既然如此，就先減一減在內房的整體倉位，何況與上星期低點比較，奧園今早高位已經反彈15.0%，融創22.2%，新城19.8%，碧桂園14.3%。

從屁2屁想到閩南「會子」

太陽底下無新事，無論怎樣包裝，山雞就是山雞，永遠變不了鳳凰。

最近國內P2P網貸平台經歷極度繁榮後出現爆煲潮，據說有受害者進京維權受阻。首先，借錢雙方是你情我願，放貸者收高利的時候不會抱怨，出了事就要維權，說得不好聽就是耍無賴。

屁2屁其實就是經過現代化包裝的民間借貸，和我小時候在閩南農村就耳聞目睹的「會子」性質一樣。「會子」的運作形式是由「會頭」（發起人）邀請數個親友鄰居參加，約定每人每月拿出一定金額的「會錢」，隨後每個月進行「標會」，哪個「會腳」出的「標金」（也就是借貸利息）最高，則當期的「會錢」就交給該會腳使用。

簡而言之，「會子」是閩南農村常見的一種民間融資借貸方式，是一種親戚朋友之間集資借貸的行為。對於有閒錢的「會腳」，「會子」用現代金融術語來說等於是一款零存整取且回報率不錯的儲蓄型投資，實現了資金的升值。對於需要用錢的「會腳」，「標會」歸集了農村閒散資金用於必要場合例如做生意婚喪嫁娶等等。實際上，這就是P2P借貸。

說到這裡好像一切都很美好，那麼風險呢？風險自然就是「倒會」。「倒會」可以是標走錢的「會腳」倒會，也可以是「會頭」倒會，一般形式是攜款潛逃，也有的就是耍無奈，反正老子要錢沒有要命有一條，你夠膽就把老子殺了。也就是說，「標會」並無任何法律或者實質性擔保，而純粹是以親情、友情、互相信任作為基礎，去實現借貸的擔保。這種擔保有多脆弱，在下不用多解釋吧。

以前（這個以前是很早以前了，直至上世紀七八十年代吧）閩南農村的「會子」只是一種小金額的民間互助借貸形式，即使出現「倒會」也可能只是使一個村裡的幾戶人家遭受損失，但是現在「會子」已經發展到動輒幾百萬至幾千萬甚至上億的資金損失，成為變相的高利貸，甚至龐氏騙局，其實和某些別有用心的屁2屁本質一樣了。

為什麼今天

實在不必糾結於為什麼今天反彈，其實可以上週五彈，也可以是明天才彈。道理卻簡單不過，物極必反而已。

所謂天陽底下沒有新鮮事，最終決定股價中長線走勢的，始終是企業盈利前景。我還是相信到年底回看，很多股份相較上星期的低位，應該會有至少50%的升幅。作為價值投資者，其實應該感謝特不靠譜的貿易戰，使不少世界第二大經濟體的優質資產出現大平賣，包括例如2019年預測市盈率降到大概8倍的吉利(0175)、也許22倍的舜宇(2382)，此外還有騰訊(0700)、銀娛(0027)、石藥(1093)等等藍籌，內房股例如奧園(3883)、融創(1918)、新城(1030)，內需股例如安踏(2020)等等等等不一而足。

目前沒什麼要做的，持有、等待。

數據說話 恆指離底不遠

21年算是不小的sample size了吧，除去史無前例的全球金融海嘯前後的2007-2009這三年，恆生指數年波幅沒有超過10,000點的。過去21年平均波幅6,900點，如果剔除2007、08、09這三年，平均波幅5,700點。

恆指今年1月29日創歷史新高33,484，昨日低位27,578，已回撤5906點或17.6%。不是屁股指揮腦袋，數據擺在那兒，應該接近見底。當然，如果你非要認為今年的貿易戰比金融海嘯有過之而無不及，每個人都有思想和言論自由，更重要的，是對自己辛苦賺來的真金白銀負責。

時間	最高值	日期	最低值	日期	波幅
1997年	16,820	8月7日	8,776	10月28日	8,044
1998年	11,926	3月26日	6,545	8月13日	5,381
1999年	17,138	12月29日	9,000	2月10日	8,138
2000年	18,398	3月28日	13,597	5月26日	4,801
2001年	16,275	2月2日	8,894	9月21日	7,381
2002年	12,022	5月17日	8,772	10月10日	3,250
2003年	12,741	12月15日	8,332	4月25日	4,409
2004年	14,339	12月2日	10,918	5月17日	3,421
2005年	15,509	8月16日	13,321	1月24日	2,188
2006年	20,049	12月29日	14,844	1月3日	5,205
2007年	31,958	10月30日	18,659	3月5日	13,299
2008年	27,854	1月2日	10,676	10月27日	17,178
2009年	23,100	11月18日	11,345	3月9日	11,755
2010年	24,989	11月8日	18,972	5月25日	6,017
2011年	24,469	4月8日	16,170	10月4日	8,299
2012年	22,718	12月27日	18,056	6月4日	4,662
2013年	24,111	12月2日	19,426	6月25日	4,685
2014年	25,362	9月4日	21,137	3月20日	4,225
2015年	28,588	4月27日	20,368	9月29日	8,220
2016年	24,364	9月9日	18,278	2月12日	6,086
2017年	30,199	11月22日	21,883	1月3日	8,316

分段 裝死 潛伏

恆指今天跌626點或2.2%，收報22,715，創逾10個月新低。

今天繼續買貨，由6月下旬到現在投入的資金當然已經全部泥牛入海，但是絕不止蝕，再跌再買。當然，不會一梭子打光，分段買，現在從一月底高位跌了快要6,000點，要確保即使最差情況跌多兩三千點仍然有子彈。只要不用杠杆，最多裝死、潛伏。

大海航行靠舵手，投資的指南針是估值。以内房為例，現在的估值基本上已經回到2016年的水平，也就是2017年爆升幾倍前的估值。不是說現在買能有幾倍升幅，而是只要悲觀情緒稍有舒緩，我覺得到年底從現水平有50%升幅並不是天方夜譚。所以，現在絕不是投降（止蝕）的時候。

我揸最多的內房股奧園(3883)，收市後公佈銷售數據，7月份賣樓收入60億人仔，而現在市值139億港錢，也就是說賣兩個月樓已經夠得上市值。這樣的估值只有兩個原因可以解釋：賣樓無利錢甚至是虧本來賣；或者下半年樓開始賣不動。

奧園並不是特例，整個市場都低估了。如果看淡中國的人高唱了十幾廿年的崩潰支爆等等真的發生那當然無話可說，願賭服輸…… 但在下不信而且言行一致，put my money where my mouth is.

突然想，應該持有截至今日（8月2日）買的所有股票，直至年底，忘記高沽低買賺差價。只是，怎麼打發多出來的許多時間？

該出手時就出手

此刻的股市應該讓投資者越來越開心，當然，這一結論有兩個前設條件：第一，你是一個真正的價值投資者；第二，你手上還有好幾梭子彈沒有打完。

開心的原因是，市場上便宜的東西越來越多，而且越來越便宜。

值博率的要義大概在於，向上望的空間要遠遠大於向下的空間，特別是拉長投資座標。眼下我覺得不少股票值博率就非常高。

那麼，該出手時就出手吧，還等什麼？

禍兮福所倚

難捱的七月份終於過去，在這個本應七翻身的月份，組合內持倉較重的股份下跌一成或以上的包括騰訊(0700)、吉利(0175)、舜宇(2382)和石藥(1093)。

反思了一下，共通點是藍籌顯而易見，其中後三者是新晉藍籌，又找出碧桂園(2007)看了一下，上個月同樣下跌了超過一成。這樣結論就非常明顯了，全部是2017年跑得非常非常好的票。騰訊這樣的股王股價尚且翻了一番，吉利和碧桂園2.7倍，舜宇1.9倍，石藥0.9倍。不管放在怎樣的年份，這樣的年升幅都是要讓人掉下巴的，自己去年的成功也基本上要歸功於騰訊、吉利、舜宇、融創(1918)和奧園(3883)這五隻股票。

比較可惜的是，因為去年的佳績，自己對這些功臣可能有了一定程度的情意結，因此即使對個別股票例如騰訊的估值有所保留，高位減持還是不夠堅決，而且在減持後太早回補，導致組合在六七兩個月份合共回撤了6.3個百分點。

教訓是什麼呢？跑得再好的股票，它也不能擺脫地心引力，也就是估值的制約，因此適當的獲利還是非常必要的。而是即使基本因素仍然向好，升幅巨大的股票遇上整體市況逆轉的時候獲利壓力可以非常沉重。無限風光固然在險峰，但是重點恐怕在一個險字，一失足便有可能從無限風光跌落谷底，這就是facebook的寫照，這對於那些priced for perfection的股票尤其適用。

不過跌倒現在，自己反而安然了，因為估值過高的炸彈已經拆除了，很多股票現在反而是已經甚至過度priced in悲觀的預期。物極必反，危中有機，希望八月份轉危為安。