騰訊非臉書 長線續看好

兩天前剛剛說過Facebook市值超過騰訊30%，點知咁化學，兩天後Facebook市值已經從47,000億港元縮水到39,000億港元，只領先騰訊不到一成。

騰訊明顯不是臉書，這麼說的理由很簡單，完全從個人經驗出發，最近一兩年自己已甚少在臉書上留言或者瀏覽。為什麼？自己不想看的資訊太多，大多數無甚營養，有些看了甚至令人反感。既然如此，何必自己找不痛快。當然，必須客觀指出一點自己是中年大叔，因此觀感極有可能與年輕一輩不同。

騰訊和Facebook最大不同點在於盈利模式多樣化，而且可以monetization的業務範圍廣泛且深具潛力。鵝廠是全球遊戲行業的最大玩家，Facebook是嗎？雙馬壟斷14億人口國家的支付市場，Facebook能嗎？Facebook擁躉老愛提臉書用戶20億是微信的兩倍，而且是全球性，但是若對比臉書和微信在現實生活中的應用程度，臉書落後微信豈止一條街。

有朋友可能要反詰如果騰訊像你說的那麼能，為什麼今年股價表現那麼不濟？回答當然是馬後炮，但應該也是實情。首先騰訊股價2017年翻了一番，現在回望確實是預先透支了盈利增幅；而是南非大股東減持，增加了股票供應；三是一些短期利淡因素例如Q2遊戲業務增長乏力以及整體大市疲弱。

利申：騰訊是組合第一重倉股。

企鵝遭蝦戲 浮雲遮望眼

Facebook最新市值47,000億港元，騰訊(0700)36,000億。八個月前，騰訊市值曾經超越Facebook。

騰訊之過，首過在於2017年股價翻了不止一番，現在回看，透支了2018年的升幅。Hindsight is always 20/20，同樣故事也發生在吉利(0175)、融創(1918)等身上。自己2017年大獲全勝基本上靠的是騰訊、吉利、舜宇(2382)、融創和奧園(3883)五隻股票，其中舜宇和奧園2018年繼續跑贏，另外三隻則大為遜色。

騰訊第二個負面因素是南非佬減持，所有其他因素即使不變，簡單的供應增加已經足夠令股價受壓。其他的負面因素包括遊戲收入增長放緩、小米(1810)上市導致資金分流、疊加貿易戰陰影帶來的整體股市估值下調。

長遠來看，這些事都不叫事，騰訊的質地與成長仍然無可比擬。雖然近期Facebook、亞馬遜、微軟等相繼破頂風頭一時無兩，但是河東河西互易的inflection point也許就在眼前。和Facebook比較，騰訊廣告業務仍然大有可為；和亞馬遜比平台用戶消費，騰訊遊戲玩家絕不遜色，微軟的所謂生態系統在下真心沒覺得有什麼特別。

騰訊股價週一一度跌穿370，創八個月新低。此時不買，更待何時？

池魚之殃

最強勢的股票通常在跌市中會是最後調整的股票，我自己觀察的對象是申洲(2313)。

昨天買入12,000股石藥(1093)，可以肯定的是池魚之殃，不敢肯定的是是否買早了。

加倉舜宇 融創盈喜

不是自我催眠或者心靈按摩，現在不是計較恒生指數到底還有多少downside的時候，而是審視手中持股有哪些在未來半年或者一年的時間跨度有至少50%的上升空間。

恒生指數由今年1月底的33,484歷史高位最多下跌將近6,000點後（上週五早盤低位27,745），我相信在未來半年至一年，能上升超過50%的股票俯拾皆是，那就去蕪存菁，選擇那些自己最有信心的股票。

上面說的是長，不能免俗也談一談自己對短線走勢的看法。雖然恒生指數上週五再創九個月低位，但是不少強勢板塊開始無視大市弱勢，率先重拾升勢，例如物業管理、燃氣、食品股等等。

個股方面，舜宇(2382)一星期跌10.5%，上週加倉，成為騰訊(0700)、吉利(0175)、奧園(3883)之後的第四大持股。融創(1918)剛剛星期一早上發盈喜，預期上半年淨利潤按年增長超過兩倍，符合管理層之前提出將強勁物業銷售轉化為優異財務表現的承諾。

冷暖自知 忍氣吞聲

如人飲水，冷暖自知，這句話放在股市再恰當不過了。即便是可以欺人的話，自欺是萬萬不能的。

與6月8日結束的那一周比較，組合回撤幅度為6個百分點，恒指同期下跌9%。雖然不是97/98、00/01、07/08那種級別的大股災，稱之為小股災卻一點也不過分。

目前市場人氣渙散，稍微一點沽壓就潰不成軍。壞消息跌，沒有什麼消息跌，好消息竟然也跌。例如莎莎(0178)星期一收市後公佈新財年第一季度營業額按年上升25%至21億港元，這是六年來的最大按年升幅，但是股價星期二早盤竟然最多跌超過8%，收市跌3%。非要解釋為什麼股價會跌超過8%，我也是木宰羊。

在目前這種市況下，除了忍氣吞聲也實在沒有什麼好的辦法，在市價和心目中的合理價值出現較大差距的情況下讓出籌碼絕對不是價值投資者應該做的事情。

昨天趁兵荒馬亂加倉一些舜宇(2382)，實在夠無厘頭。

串普加油 貿易戰不要停

上星期我覺得最打串普臉的消息，不是什麼倫敦示威或者通俄門，而是特斯拉在上海投資建廠。這是特斯拉在美國以外的第一家工廠，它不但是一家集研發製造銷售於一體的超級工廠（ Gigafactory3），規劃年產50萬輛純電動整車，而且，而且他是獨資的。

路人皆知，縮減貿易赤字只是手段，不是目的，美帝項莊舞劍意在於抑制中國高端製造業崛起，以免與美國爭一日之長短。如意算盤是通過徵收關稅提高在華外資企業的成本，逼迫外資企業將製造基地轉移至東南亞甚至美國，而新聞中所見與中方官員談笑甚歡的馬斯克，就狠狠地摳了特不靠譜一巴掌。

或許多年後回望，2018年是中國經濟的一個重大轉捩點，在貿易戰的威脅和倒逼下，中國原來很多因為觸碰既得利益因而舉步維艱的改革得以蹣跚起步，為經濟進一步轉型和升級打開通道。

隨著中美貿易戰升級，不少人對中國經濟前景趨向悲觀，這也在港股從六月中開始的大調整（是的，我還是覺得是調整，不是熊市）中得到充分反映。也許我是不可救藥的樂觀派，但我覺得港股在今年下半年餘下時間跑贏美股的機會不小。孰是孰非，年底便見分曉。

最差可能過去

市場對所謂好消息或者壞消息的反應是判斷短線市況一個比較靠譜的方法。用這一指標觀察，有可能最差的情況已經過去。

首先說大市，昨天對2000億美元加征關稅的反應算是比較克制，跟之前動不動800、1000的跌幅已算很溫和。其次看個股，今天吉利(0175)、舜宇(2382)等開始對正面消息有正面反應。

會不會是我屁股決定腦袋？當然也有可能。但是我覺得這個觀察還是比較客觀的。

去蕪存菁 增持現金

目前的策略是趁著反彈做兩件事：去蕪存菁、增持現金。

一是盡量縮窄持股範圍，只保留自己最有信心的。這樣有利於堅守甚至趁跌市加倉。

二還是要尊重市場走勢，而目前的市場聲音是明確的。28,000是不是今年的底永遠事後才知道，雖然貿易戰一開始很多人覺得打不成因為兩敗俱傷，但是特不靠譜真的特不靠譜，這是最大不明朗因素，目前市場正在 pricing in 玉石俱焚的可能。雖然可能性不高，但是這樣不明朗因素短期內并沒有消除的可能。

咬定青山不放鬆

我這麼說肯定又要得罪人，但寫點東西肯定要立場鮮明，要不還寫什麼勁。

關於貿易戰，很奇怪，網絡上以國為恥的文章和觀點還不少。我想了一下，其實網絡噴子和香港每年七一都要出來遊行的人大致一樣。第一是不管什麼東西，只要政府贊成的他們就要反對，敵人的敵人是我的朋友，在這些人身上體現得淋漓盡致。第二，他們上街了，弄出點聲響，就以為真的代表社會上的相當一部分意見。其實，不管是一萬人（警察數字）還是主辦者例牌誇大的數萬，放在香港七八百萬人中究竟代表多少民意不言自明吧。這和在網上抱團取暖就以為自己真的是主流民意道理是一樣的。

說回貿易戰，難道你忍氣吞聲別人就不上門找茬了？中國經濟發展到這個體量難道繼續韜光養晦別人就能視而不見。天要下雨娘要嫁人，要來的總是會來，別人找上門來難道退避三舍就能解決問題？我在想，只要特不靠譜還呆在白宮，貿易戰可能會常態化，因為這已經是美國既定國策，不會輕易轉彎。而常態化後，股市將會進一步分化，意思是真會受到貿易戰負面影響的公司股價將跑輸那些不大受貿易戰影響但是股價在這輪大跌市中被錯殺的公司。

市場情緒永遠在貪婪和恐懼兩個極端之間摇擺。市升特別是大升的時候看好的觀點就顯得特別有深度有遠見，同樣道理市跌的時候看淡的觀點佔據了上風，唱淡者就迫不及待跳出來認叻，但是真相恐怕永遠在兩者之間。

市已至此，投資者需咬定青山不放鬆，只要對持有的股票有信心，也認同市價遠低於企業的合理價值，那就千萬不要把籌碼在低位甚或是可能的底位讓出去。當然，如果你覺得恆指從今年高位跌了5,000點的情況下還要再跌5,000點那自然另當別論。

內房價值還是價值陷阱？

股市很大程度上和銀行家一樣，從來錦上添花的多，雪中送炭的少。

最近股災災情最嚴重的，以受災面積之廣泛和災情之嚴重，肯定是內房板塊。上星期一至三短短三個交易日調整幅度達兩成的比比皆是，而三大負面因素為疊加在貿易戰陰影之外的棚改貨幣化剎車、海外發債受限，以及人民幣貶值，。

與此形成鮮明對比的是，內房六月份的銷售繼續高歌猛進。以我持倉最多的內房股奧園(3883)為例，上個月該公司實現合同銷售金額120億元人民幣，按年增長125%。奧園星期二收5.61，市值150億港元，也就是說六月份單月的銷售額幾乎等於奧園的市值。權益比、利潤率、匯率各位怎麼保守假設都好，奧園怎麼算都不應該是這個市值。唯一可以解釋市場雖給予的這種超級保守估值的因素，就是行業的整體銷售將在下半年開始出現斷崖式下降。

如果真的是這種情況的話，當然現在內房股的所謂價值就是價值陷阱。但是如果這種假設被證偽呢？那就是砸出來的黃金坑。

海外發債受限和人民幣貶值可以放在一起講。據花旗估算，上市房地產企業的美金債佔總負債比例2018年只有25%，远低于2016年的35-36%。行業中美金債比例較低的都是民企，例如融創(1918)只有6%，龍湖(0960)19%；假设人民幣今年貶值5%，對上市公司核心利潤只有0.8%的影響。

內房的大股東和管理層明顯是不認同市場看法的，這從公司回購和大股東增持可見一斑。從上個星期開始，回購或增持的內房股包括碧桂園(2007)、恆大(3333)、融創、奧園、龍湖、新城(1030)、旭輝(0884)、金茂(0817)等等。其中較為矚目當屬恆大，該公司星期二斥資2.86億港元回購1,413萬股，股價更於尾市突然抽高，相比低位18.54大升逾一成，收報20.75。

雖然說市場總是對的，但這分短線和中長線，短時當然市場總是對的，中長線？我選擇相信大股東。

吉利上半年營運令人滿意 - 中銀國際

Geely Automobile 
Satisfactory business operation in 1H18 

During Geely Investors’ Day on June 29-30, we visited Lynk & Co’s Zhangjiakou Plant, watched Lynk & Co 02’s launch ceremony and attended a management meeting. We gathered that Geely’s 1H18 operations may have been better than the market expected, given: (i) revenue growth has been higher than sales volume growth; (ii) the solid margin performance; and (iii) the Lynk & Co JV already made profit in 1H18. Looking into 2H18, Geely will accelerate new model launches, including FE-6/SX11/NL-5/MPV under the Geely brand and 03 coupled with PHEV versions of 01/02/03 under the Lynk & Co brand. Overall, we believe Geely will continuously introduce competitive new models and enrich its product layout in respective segments. Besides meeting the existing demand, the company is also dedicated to creating demand in new sub-markets. As such, we expect it to further gain market share amid the intensified competition. Reiterate BUY with TP of HK$31.00.

不談估值是流氓

談論股災而不提估值絕對是流氓行為。1997年7月，恆生指數的股息率是2.36%；2000年8月，1.71%；2007年10月，1.77%，時間點分別對應亞洲金融風暴、科網狂潮爆破和美國次按引發的全球金融危機。

2018年6月，恆生指數股息率為3.73%。

2018年6月，恆生指數大跌1,513點或5%，組合下跌2.8%，當然是差強人意。

重倉股中，吉利(0175)六月份跌8.5%，18年市盈率可能10倍左右，19年幹到200億人民幣利潤的話，對應現在1827億港元市值市盈率降到8以下。我自己親身見證了華為產品力崛起，從第一部Nexus 6P到P9到Mate 9再到Mate 10，深信不疑吉利就是汽車界的華為，具備全球競爭的野心和實力。吉利股價上半年表現無疑令人失望，下跌兩成五，但別忘了2017年是藍籌升幅王，全年飆升2.7倍。我覺得20邊上的吉利，未來三年升一倍是最低消費，風物長宜放眼量，這樣看的話眼前這點波動實在算不了什麼。

奧園(3883)六月份下跌一成，不過如果計及除凈的0.31港元股息，實際只跌5%。現價154億港元，只比六月份一個月賣樓的銷售額多一點，低估、低估還是低估你看著辦。實際上目前港股市場對內房股的定價反映了相當悲觀的預期，也許這種預期真的會實現，但是如果不實現的話就意味著板塊有相當大的上行空間。

騰訊(0700)是倉內長期持有的股票，由得它。這是目前前三大持股。

目前價位，無論是大市還是自己重倉持有的股票，覺得上升空間絕對大於向下。是盲目樂觀嗎？我覺得是理性樂觀。