明知山有虎

港股連續兩天下跌，累計跌500多點或1.6%。其實正常不過，無需大驚小怪，可以這樣看，假如沒有這兩天的回吐，按過去七個星期恒指的上升速度，大概再過兩個半不到三個月時間，也就是勞動節假期之前，恒指就可升抵40,000點，可見最近港股上升速度之快、力度之猛。

其實，股市每上升（喪升？）500點，就意味著離終局的空間少了500點，潛在回報下降而風險進一步上升，只不過，市場亢奮的時候叫大家冷靜說輕點是不合時宜，說重一點阻人發達猶如殺人父母。

所以，健康的調整其實求之不得，尤其對手上持貨不足的投資者，正好提供買貨的機會。十年一遇的大牛市，失之交臂就實在說不過去了，尤其是跑職業的選手。雖然知道終局可能又是泡沫然後爆破，但是明知山有虎，偏向虎山行。

今天趁調整補了一些貨，包括一些之前賣飛了或一直想買入但沒機會買入的股票，包括兗煤(1171)均價14.1，金斯瑞(1548)均價29.8，藥明(2269)均價53.25，另外一些融創(1918)和奧園(3883)。融創、奧園熟頭熟臉，兗煤之前提過，金斯瑞和藥明買入原因是覺得今年生物科技股會大炒而特炒，由於對估值毫無頭緒，因此不敢大注，兩隻加在一起不到組合2%，先小試牛刀，細細注大大聲。

隔壁老王是好人

騰訊(0700)領投，敲定以340億元人民幣入股萬達商業，其中融創(1918)出資95億，購買3.91%股份，以此計算，萬達商業估值2400多億元人民幣。

口號式的中國「新消費」商業模式暫且擺一邊，首先這比融創入股樂視靠譜多了，這就不用多解釋了吧。第二，萬達商業從香港退市後到A股上市的如意算盤沒能打響，資金需求是實實在在的，最近大半年賣家當基本上屬於「大割引」，所以持有融創的股東這回大可放心，這不是樂視那樣的坑，隔壁老王真心是好人。況且，這次還有馬化騰這樣的大佬罩著。

補貨

今天早上終於很難得有一次像樣一點點的調整，於是補貨，買入奧園(3883)、融創(1918)、金沙(1928)、鞍鋼(0347)和申洲(2313)等，將現金比例由約三成降低到一成半。

買入數量最多的是奧園，原因見此，今早買貨後組合前兩位不變，仍然是吉利(0175)和舜宇(2382)，接著的四隻股票旗鼓相當，不分先後為兩隻內房融創和奧園，以及金沙和信義(0868)。

願賭服輸

“願賭服輸”出自孫宏斌口中，一字千金的話四個字就是四千金，絕對利好。



#融創中國(1918)

題外話，那英那時候為什麼會找張耀揚拍MV

書福增持 心裡舒服

千呼萬喚望穿秋水，舒服哥終於星期五（1月19日）出手增持吉利(0175)，場內買入1883萬股，均價24.99，耗資約4.7億港元，將持股比例由45.97%提高至46.18%。

首先，此次增持算是大手筆，佔1月19日吉利總成交額22.5億港元的兩成一，而此前5個交易日吉利平均成交為16.38億港元。其次，值得揣摩是此次增持的時間節點，剛好發生在吉利股價2018年以來大幅跑輸市場的時候，維穩的意味固然濃烈，但起碼顯示了大股東對公司前景的信心。

第三，這次增持有可能促使空倉回補。吉利踏入2018年沽空活動是比較活躍的，如右圖所示截止上週五的14個交易日有10個交易日沽空金額佔總成交金額的百分比達到雙位數，其中1月4號、10號、17和18號更接近或超過兩成。現在舒服哥出手增持沽空的可要三思了。

更為重要的是，投資者目前對於領克到底能不能熱銷，或者到底有多熱，心裡是比較沒底的，因此這次增持起碼給投資者信心打了一劑強心針。

奧園急升55% 仍值得買進

奧園(3883)上星期（好像是18號星期四）進行了一次路演，由於否認了配股傳聞，股價週五急升創52週新高。

6.640

+0.760 (+12.9%)

奧園18年至今短短14個交易日已經飆升了55%，市值157億港元，那現價是overvalued, fairly valued還是仍然undervalued？

在上一篇奧園展望中，我們假設公司2018年銷售為550億元人民幣。根據上星期路演管理層的口吻，似乎這一假設已經顯得保守，現在公司認為18年銷售650-700億屬保守估計。如果取中間數675億，歸屬奧園比例為85%，淨利潤率10%，那麼結算利潤應該在69億港幣左右，對應奧園157億港幣市值，結算市盈率仍然非常低。假設派息比率為三成，股息率依然令人垂涎。注意，如果不是整體地產市道突然冷卻，以致整個行業都受到負面影響，奧園18年675億的銷售如果根據管理層看法仍是保守。

奧園主席郭梓文1月10號增持100萬股，均價5.93，雖然只是象徵性，卻也是一個積極信號。

減持吉利 加碼金沙

2018年至今14個交易日，組合表現跑輸恆指，原因有倆：一是持倉最重的吉利(0175)大幅落後，二是因為畏高持有較高比重的現金。

先說吉利，開年至今下跌7.7%，相對恆指連續第三日創歷史新高，國指16連捷累飆13.4%，吉利表現不濟嚴重拖累了組合表現。背後原因可能有幾個，一是個別大行調低評級，主要原因是擔憂競爭對盈利造成負面影響；二是吉利是2017年表現最佳的藍籌（+266%），部分資金可能新一年重新部署，在吉利倉位上獲利了結投入新的板塊。

儘管自己對吉利長線前景仍深具信心，為了平衡組合中短線表現，星期五沽出了大概一成五的吉利倉位，加碼金沙(1928)。買入金沙的原因見此。

調整後吉利仍為組合第一大持股，舜宇(2382)居次。浙江雙雄2017年對組合的貢獻居功至偉，繼續看好但不會再加倉。金沙倉位上升至組合第三位，公司剛剛週五收市後公佈派中期股息0.99港元。技術走勢金沙比吉利和舜宇強多了，股息先落袋為安，第一季目標看50。組合四五位是融創(1918)和信義(0868)。

組合現持有兩成多一點現金，預備市場可能出現急速調整時出擊，直覺這次調整會以短暫急促的方式出現（別問為什麼，就是直覺），到時現金就派上用場。

還看今朝

世事如棋局局新，儘管每一次從低谷到泡沫然後爆破的週期循環不息，但是人物、故事和過程則各不相同。

1997年的紅籌狂潮，記憶最深刻的我爸去銀行排隊拿到的北控(0392)招股書，多出來的一份賣了200塊錢。1997也是我第一次買股票，人生中的第一隻股票是閩信(0222)，為什麼是閩信？因為是福建人。然後就亂買一通，什麼四通、方正，然後？然後就沒有然後了，因為然後遇上亞洲金融風暴，股樓齊泄，然後就死翹翹了。

接下來是2000-2001的科網狂潮。要說集體回憶，那些年小小超一手導演的電盈(0008)神話相信是不少香港人刻骨銘心的集體回憶，「八號仔」由2000年高位約140元狂瀉九成跌到幾塊錢，現在想起心還一直哆嗦。哦，當年一紙難求的IPO是李嘉誠的tom.com。香港人潛意識憎恨李家也不是簡單仇富，世界上本來沒有無緣無故的愛，也沒有無緣無故的恨。

接下來2007閃亮登場，中國由基建和出口推動的經濟達到一個高峰，又成功取得北京奧運主辦權，風頭一時無兩。資源股當時得令，347 358 2600號稱三寶，恆指2007年10月30日創下31,958歷史高位，然後？然後就是席捲全球由美國次按引發的金融海嘯，大概一年後的2008年10月27日，恆指收市報11,015，狂跌12.7%，一年間下挫超過兩萬點或六成六。現在回想心一樣還是會哆嗦。

然後是大家應該還記憶猶新的2015大時代，由A股所謂國家牛市主導，港股催化劑則是港股通，投資者幻想tsunami of liquidity（記得是當時某外媒用字）南下，港交所(0388)股價復活節後短短數個交易日由200直衝300。其興也勃焉，其亡也忽焉，這隻不健康的人造牛幾個月就玩完，2015年7月8日恆生指數盤中暴跌近8.5%或逾2100點，創下史上最大跌幅。心又哆嗦一下。

好了，溫故告一段落，能否知新則仍是未知數。2017年港股大豐收，年頭升到年尾，由22,000點起步一路勢如破竹升上30,000，踏入2018年更是欲罷不能，至昨日（1月17日）恆生指數終於破頂，以全日高位31,983點收市，打破2007年10月底31,958點這一保持了超過10年的紀錄。

回顧2017年，中資爭奪港股定價權并取得勝利是該年主線，港股2017年名列全球各主要股市表現首位，中資功不可沒。這場從外資手中爭奪定價權的大戰，表現得最為淋漓盡致的應該是內房股，從外資爛白菜的NAV折讓定價到中資price-to-sales的粗暴定價，中資大獲全勝，造就了恆大(3333)、融創(1918)、碧桂園(2007)以倍計的升幅。外資擔心債務風險，中資看到的是蓬勃發展的新經濟，外資要求風險折讓，中資盯著的卻是價值窪地。股市從來是以成敗論英雄的地方，2017誰勝誰負不言自明。

好了，啰里啰嗦了一大推終於進入主題，那就是從2017年頭到現在升了一萬點的港股究竟還買不買得過？

答案是買。

最後的瘋狂已經寫在墻上，終局可能35,000，可能38,000，可能40,000，可能...... 但應該不會是盈富基金(2800)尚提供2.4%歷史股息率的現在。作為職業投資者，不參與這場盛宴那還能叫投資者？！至於最後能不能全身而退，那是後話。

惜秦皇漢武，略輸文采；唐宗宋祖，稍遜風騷；一代天驕，成吉思汗，只識彎弓射大雕。俱往矣，數風流人物，還看今朝。

戒急用忍

碧桂園(2007)配股兼發債籌234億港元，其中配股部分根據銷售文件，以每股17.13集資10億美元（78億港元），配股價僅較昨日收市價17.78元折讓3.7%，這與融創(1918)去年12月配股時配售價折讓高達11.9%大相徑庭，一方面說明市況熾熱，但另一方面看碧桂園財務遠較融創穩健，選擇配股集資可能反映公司自己都認為估值處於高位，所以趁高抽水。

簡單談一談市況，表面恆指係威係勢，真正落場的才知道跑贏有多麼困難。過分小心翼翼則肯定食塵，高追則唯恐中伏，真是豬八戒照鏡子。不過始終連升五個多星期，極度超買，所以大原則是戒急用忍。

買入金沙

去年為組合大贏的重倉股今年至今表現差強人意，特別是絕對重倉的吉利(0175)，開年以來下跌3.5%，嚴重跑輸大市，也拖累了組合的整體表現。

雖然仍然對吉利的長線前景深具信心，中短線卻需要另找一些跑贏大市的強勢股，最新買入的是金沙(1928)。上星期開始建倉，星期一加碼買入，平均價大概42.8，目前倉位水平和信義(0868)相略，排在吉利、舜宇(2382)和融創(1918)之後，但應該會進一步增持。

買入金沙原因很簡單，因其近期強勢。金沙昨日升5.5%至44，是升幅最大藍籌，5.5%的升幅也是該股一年來的最大升幅，盤中高位45.2則創下52週新高。

至於升幅背後的故事，一是金沙2017年明顯落後另一藍籌濠賭股銀娛(0027)。金沙去年全年只上升了19.7%，相比銀娛2017年85.5%的升幅簡直慘不忍睹。2018年跑贏銀娛除了純粹追落後，中港股市上升財富效應下多到澳門消費，刺激中場業務比重較大的金沙似乎順理成章。

大行方面，德銀剛剛把金沙投資評級由「持有」升至「買入」，目標價42元升至48元，料可受惠中場增長再度加速。該行指澳門去年貴賓廳收入按年增長24%，增速較中場同期增長13%為快，但認為2018年相關增長會迎來轉折，預計今年貴賓廳收入增長放緩至20%，中場收入增長則可加快至15%，中場增長及毛利擴闊將成為濠賭股重要推動力。匯豐研究則指金沙旗下酒店項目翻新將重投服務，基於其可受惠於中場業務增長，目標價由43.3元上調至44元，指今年預測股息回報5.7%。

冷 靜

掌握有風駛盡𢃇和貪勝不知輸的微妙區別從來不易，恆指13連升的背後是一些板塊和個股的急速回吐，例如金斯瑞(1548)從1月5號高位到昨日低位高達兩成六的急速回落，水泥板塊昨天的集體跳水。不是說金斯瑞和水泥股從此玩完，而是股價急速拉漲的同時也意味著上升空間的減少和風險的上升，市況到了這個階段寧吸勿追，降低風險敞口應是指導原則。

重倉股中按計劃週一、二、三連續減持了融創(1918)，昨日減持了舜宇(2382)，持現金三成多，唯一不減倉反而加倉的是吉利(0175)，目前是絕對重倉，倉位比排二三的舜宇和融創加在一起還大。理由之前有交代，簡單而言我覺得吉利的確定性最高，有些朋友反向思維會覺得確定性高就是明牌，意味沒有驚喜。我認為確定性高意味著低風險，低風險就應該有高溢價，只是雞犬皆升的時候人們忽略了低風險的優勢。

歌舞升平的時候投資者容易忘記或忽略風險，美債急跌其實是一個潛在風險，市場反而選擇炒高金融股，帶動匯豐(0005)、中銀香港(2388)昨日同創52週高。大市應跌不跌固然可以演繹為市底強勁，減磅做好風險管理卻是應有之義，起碼我自己是這樣做。

升勢欲罷不能 居安還需思危

給自己提個醒。

吉利其實不貴 再創新高可期

吉利(0175)2017全年汽車銷量124.7萬輛，應該略超市場預期，稍利好股價但刺激應該不會太大。

12月份創下另一個單月記錄，销量達153,625辆（按年增長42%），其中包括6,012辆領克。集團同時定下2018年158萬輛的銷售目標，較2017年增長27%。吉利過去兩年都是輕鬆超越年初訂下的目標，所以這個嘛不必太較真。今年產品大年，只要按部就班，銷售目標再往上調指日可待。

據吉利，2017年旗下汽車8-15萬售價車型銷量佔比達到60%，10-15萬元車型佔比首次突破21%，而5-8萬售價車型佔比則由2013年的71.2%降至去年的32.6%，反映吉利近年來平均售價不断走高的趨勢。

很多投資者對吉利持保守態度的最大原因是估值，因為股價從2016年中的不到5港元到現在畢竟升了5倍，2500億港元市值讓人覺得已經透支了將來的盈利增長。目前市場對FY17/18/19平均EPS預期大概CNY1.0/1.3/1.6，我覺得這個預期大概率是偏低的，如果按照中銀國際較牛的預測2019年賺183億或2.05 EPS的話，2019預期市盈率不過11倍多一點，如果按照增長股的標準來衡量一點也不貴。

對技術分析在下七竅通六竅，但是拿幅圖看的話，吉利股價首次突破15元是6月底，然後從15到20花了差不多兩個半月時間盤整，終於在9月中突破20，然後站穩20樓上。之後10月初首次突破25，11月22日創歷史高位29.80，過去兩個月基本上在25-30之間徘徊整理。何時上攻30呢？

減一減磅 食一點糊

週初應該會減一減磅，增持現金增加作戰彈性。畢竟，恒指已經連升9日，累飆1580點或5.4%，跨年則連升4個星期，升2174點或7.6%。

大原則什麼都減一點，升得越多的減多一點。融創(1918)從12月20/21日低位27.3反彈了三成七，今日如果藉著公司正式銷售數據的消息再升......

11月下旬至12月下旬那輪既急且巨的調整仍然記憶猶新，長線看好和適時適當獲利其實並不衝突。雖然我非常佩服堅定看好并只投資一兩隻股票的投資者，自己畢竟沒有勝似閒庭信步的能力，那就只好辛苦一點。

Tri-camera

根據中銀國際，舜宇(2382)將會為華為的P11（有些科技網站說是直接跳到P20）提供三鏡頭。

From dual camera to tri-camera 
Sunny will be an important supplier of tri-camera modules for Huawei’s P11 mobile phone. The company also will start to ship 3D sensing modules to Huawei in 1H18. We believe the market has overlooked Sunny’s margin and ASP expansion driven by product upgrade, causing consensus to underestimate its 2H17 earnings. Maintain STRONG BUY and TP of HK$188.00.

Sunny will supply tri-camera modules for Huawei P11. According to our industry check, Huawei is planning to upgrade the camera to tri-camera in its next flagship model P11 (may be named as P20). In addition, Huawei is planning to use Sunny’s 3D sensing modules in its high-end models in 1H18. Sunny will be one of the suppliers of tri-camera modules, along with LG Innotek Co., Ltd (011070 KS/NR) and Lite-On Technology Corp (2301 TT/NR). O-film Tech Co Ltd (002456 CH/NR) may participate in this project at a later stage. This illustrates Sunny’s technology leadership in the handset module market and indicates the handset camera upgrade trend is continuing.

2H17 results to beat consensus. We think the market is currently too focused on Sunny’s monthly shipment, overlooking two important factors, which are rising ASP and margin driven by product upgrades. We believe consensus has underestimated Sunny’s 2H17 earnings by 19%.

如果根據中銀國際預測，舜宇現價FY17/18/19市盈率為33.3/21.6/15.6倍。

等回吐建倉兗煤

出於過去幾年的經驗，自己組合里一股資源股也沒有，zero nothing nada null 零，347 358 2600 曾經是三寶的日子是10年前了吧，直覺上今年好像應該配置點資源股，剛好野村出了份兗州煤業(1171)報告，先瞜瞜。

野村將兗煤目標價由9.86調高至12.13，維持買入評級。

Action: Reiterate Buy; raise EPS & TP 
We reiterate the Buy rating on the stock and raise our EPS forecasts by 14- 24% for FY17-19F mainly by raising assumptions for coal sales volumes and ASPs. That prompts us to raise the DCF-derived TP by 23% to HKD12.13, implying 8x FY18F P/E. We think the stock is very attractively valued at 7x FY18F P/E, vs peers’ average of 10x. The stock also offers an average of 11% FCFE yield for FY18-19F. We prefer the stock over Shenhua (1088 HK, Buy) because we don’t like Shenhua’s power generation JV with Guodian.

根據野村預測，兗煤FY17-19的dividend yield介乎5-6%，算是非常不錯。

美中不足的是兗煤股價過去一個月已經急升了三成多，現在買有點蝕章，股價昨日創了52週新高10.20，看看有沒有機會等回吐建立基本倉位。

港樓怎麼也升夠了吧

如果有和香港樓價直接掛鉤的衍生工具，我倒不介意買少少put。

從2003年SARS低谷到現在升了14年，怎麼也夠了吧？！

2018首新盤 雲海折實均價1.7萬 貴絕馬鞍山白石 一房624萬入場

不過，業主可享美景......

吉利貴嗎？

吉利(0175)股價2017年狂飆266%，在晉身藍籌的第一年就冠絕50只藍籌升幅，那麼2018年還能再創佳績嗎？

目前大行給予吉利的目標價美銀美林是34.00，野村34.20，中銀國際最牛，沒記錯的話是40.00，如果真到40就意味著將近3600億港元市值，那麼吉利需要交出怎樣的功課才對得起3600億港元市值？

吉利過去兩年股價狂升得益於盈利高速增長和估值擴張的雙引擎推動，光是預期市盈率從5倍到15倍的擴張（不算盈利增長）就足以推動股價上升3倍。目前市場預期吉利2019年的EPS大概2港元，還是15倍市盈率的話目標可能30，似乎不是很值博，但是......

大行目標價其實不必太認真看待，很簡單例子，這是2017年四月份是一些大行給予吉利的目標價：

大行對吉利汽車(00175)目標價一覽
17年4月10日
Infocast

<匯港通訊> 大行對吉利汽車(00175)目標價一覽

大行 評級 目標價(元)
大摩 減持 7.5
高盛 亞太區確信買入名單 14.04
美銀美林 買入 15.17
交銀國際 買入 16.50

看到不，一地的眼鏡片。

所以，一方面吉利的盈利預測有可能因為分析員的保守而隨著公司業績的增長被調高，另一方面吉利的估值擴張也許還有一段路可走。由於產品力的全面提升，細分市場的精確定位，得益於沃爾沃的技術儲備，以及2018的產品大年，吉利原定2020年銷售200萬的目標有可能提早實現。

再大菊觀一點，摘自Why not？（吉利如果將來能在全球最大的汽車市場（自然是天朝）擁有10%市佔率，即每年賣300萬輛車，一輛車賺一萬塊錢，即年利潤可達300億元人民幣或大概350億港元），到那時候對應3600億港元市值或每股40元也不過是10倍多一點市盈率，而這還不算將來潛在海外市場取得突破帶來的貢獻。

言而總之，總而言之，現價的吉利並不貴，風物長宜放眼量，請自己不要盯著眼前的蠅頭小利，切切！

Sticking with winners!

這篇原來是想寫2018展望的，拖拖拉拉之下新年第一個交易日已經過去，算了，就掐頭去尾雜七雜八聊幾句。

回首向來蕭瑟處，2017還算不錯，但過去了就過去了。

展望2018，我的新年願望包括：

Trade less
成功的投資，取決於兩點：第一，找幾隻好股；第二，做一個耐心的人。自己雖然在2017年參與了騰訊(0700)、吉利(0175)、舜宇(2382)和融創(1918)，並為組合帶來較為滿意的回報，但是假使沒有中間自以為聰明地進進出出，回報應該會更好。

Sticking with winners
強者恆強，大就是美。進一步減少持股數量，目前持倉前三仍然是吉利、舜宇、融創，接下來倉位較大的包括騰訊、奧園(3883)和信義(0868)。再次提醒自己盡量坐久一點，雖然在新年的第一個交易日已經忍不住手痕沽了一些奧園、舜宇和融創，單日升超過一成實在忍不住手。

知行合一真的很難。

想談談舜宇，今天應該是騰訊《一線》最先報道然後各大財經媒體轉載，說華為2018年的手機出貨量目標是2億部。華為2016和2017的手機出貨量分別是1.39億和1.53億部，2億意味著超過三成的按年增長。雖然華為官方並未確認這一目標，而且即使真有這樣的目標能否達成還是另外一回事，但是這對舜宇還是注入了一劑強心針。另外，放假期間有科技網站報道華為的P20 （P8、P9、P10然後直接跳到P20 ，看來是跟四叔學的）後置的機頭會有三枚。兩則消息，雖然都沒有官方證實，起碼牌面上利好舜宇。