Nomura Tips Aoyuan Top Pick

Nomura starts Aoyuan (3883) with Buy with a 14.4 target.

Riding on high asset turn, strong GBA base and proven execution; top pick 
Initiate coverage with Buy rating; NAV-derived TP implies 38% upside

From a local developer based in Guangzhou, China Aoyuan (Aoyuan) has transformed itself to a nationwide player with a presence in 70 cities. Our Buy rating reflects its outperforming sales (+28% CAGR in FY19-20F vs peers +15%) and EPS growth (+59% CAGR in FY19-20F vs peers +26%). Trading at a 64% discount, 3.8x FY20F P/E and a 11.8% yield, we consider valuation undemanding vs the small-mid size peer average of 4.9x P/E. Aoyuan is one of our top picks besides CRL (1109 HK), Shimao (813 HK) and CIFI (884 HK).


如果根據野村預測，奧園現價相當於5.7/3.8/2.9倍2019/20/21年預測市盈率，股息率則達到8.0%/11.8%/13.8%。


High earnings visibility 
We expect Aoyuan’s core EPS to rise at a +59% CAGR in 2019-20F, outperforming peer the average of +26%, on the back of: 1) rich unbooked revenue (CNY95bn, 77% of our FY19-20F revenue forecast); and 2) improving net margin with stable gross margin and better SG&A expense ratio (core net margin 8.9-9.1% in FY19-21 vs. 8.3% in FY18).

Earnings forecast and valuation 
We expect Aoyuan’s core earnings to rise at a +59% CAGR in 2019-20F, from CNY2.57bn in FY18 to CNY6.54bn in FY20F. Backed by resilient earnings growth and a high committed dividend payout (40%), we expect DPS to grow at a +75% CAGR in 2019-20F, translating to 8.0-11.8% dividend yield on FY19-20F DPS. Our target price is HKD14.40, based on a 50% discount to NAV. Our TP also translates to 5.2x FY20F P/E and a 8.7% dividend yield. The targeted P/E valuation is similar to the average of smallmid cap developers under our coverage (5.2x P/E). We find it justifiable considering Aoyuan’s high growth profile, strategic landbank exposure to GBA and high earnings visibility.

記者會觀感

簡單說說我個人看直播所得的印象。

對於成立獨立調查委員會，發言人基本上避而不談。對香港警隊表示高度讚賞，這個重複了好幾次；堅決支持林鄭。

然後說說我自己的感覺和預測。

首先，基本上立場明確而強硬，沒有什麼轉圜的餘地。這雖然會打消掉一些人不切實際的幻想，但同時會激發抗爭者做進一步抗爭，然後警隊的行動會升級。

總結來說，未來一兩個或者是幾個星期肯定會有更加激烈的衝突。

如果不準，歡迎打臉。

買「不合比例」下跌股份

星期一盤面特點跟目前社會氣氛一樣，涇渭分明。香港本地股新地(0016)、新世界(0017)、恆地(0012)、港鐵(0066)、領展(0823)、冠軍產業信託(2778)、佐丹奴(0709)、周大福(1929)、六福(0590)等等下挫，原因嘛不用多講。其中港鐵和領展最多跌4%，佐丹奴創52週低，六福跌超過6%。

如果抽離一點看，香港人現在正在進行的就是互相傷害。但是，現在即便抽離也是一種罪過，因為 either you're with us or you're against us。無奈、痛心！

但生活總得繼續，投資也要繼續做。這陣子流行語是「不合比例」，那就選擇一些股價下跌和實際所受負面影響可能「不合比例」的股份慢慢收集。星期一早上就買了一點港資網購股作為觀察倉。

革掉誰的命？

《明報》報導，券商Jefferies引述EPFR數據顯示，香港股票基金已連續12個星期錄得淨流出，是4年來最長走資潮。與此相對應的是，日均成交金額下降到只有600多億元。

原因嘛，不言自明，從藍籌股的表現也可見一斑。新世界(0017)和新地(0016)全周都下跌了6%，為表現最差藍籌股，跌幅遠高於恒指的1.3%。商業地產跌幅更大，太古地產(1972)及冠君產業信託(2778)全周均下跌超過7％；本地零售股自然不能倖免，周大福(1929)一個星期下來下挫一成一。如果不是騰訊(0700)本周上升了超過2%，恒指的跌幅還要更難看一點。

作為投資者實在很無奈，只能持有較多現金，等待局面進一步發展。怕的什麼呢？當然是局面進一步惡化。

一樣珍貴的東西，可能要耗費幾十年甚或幾代人的努力才能建成，把它打爛或者毀壞，也許卻只需要幾星期的時間，不能不說是一件很悲哀的事情。恐襲、光復、暴動、革命，我不知道大家在將這些個詞語「隨口噏」的時候，有沒有用心想一想這些詞語背後代表的究竟是什麼？

我說說我自己粗淺卻是直白的理解，在政治含義上這意味著社會上存在一個階級對另一個階級的壓迫剝削，而情況已經如此嚴重，所以被壓迫的一方要革掉對方的命。立意既然如此清晰，那麼手段上當然可以無所不用其極，包括暴力。

我真的不知道，也想不明白，這是香港社會的實況嗎？這真的是多數香港人想要的嗎？人類社會的演進從來尋兩個途徑，一是改良，一是革命。我們要的是什麼？這是每一個香港人需要撫心自問的問題。

心情

這幾天心情已經慢慢由憤怒轉為悲哀。

剛開始是憤怒，像一根燒紅的鐵條，是焦灼的燙人的發出滋滋聲響，既想燙傷別人也燙傷了自己。

慢慢的，鐵條冷卻了下來，變得黝黑、冰冷、堅硬。沒有了衝動，也不想爭執、辯論。很快明白誰也說服不了，因為立場涇渭分明，意見南轅北轍。

所認識的人，沒有任何一個人我覺得是不善良的，而我也相信，我所認識的人當中，沒有任何一個人覺得自己不是善良的。

善良是本分，但是，不代表我們的善良可以隨便被人利用。

哀莫大於心死。有些人救不了。

完成建倉特步

星期四趁著股價整固，加大在特步(1368)的倉位，共買入230,000股，均價5.576。這樣，建倉特步基本完成，接下來就是屁股功了。

沽清招銀 擇肥而噬

開市頭五分鐘沽清招銀(3968)，持有剛剛好一個月時間（買入招商銀行 博短線反彈），加上股息一塊港元多一點，回報大概8%，收貨。

現在問題是持有太多現金，畢竟萬一局勢真是急轉直下，出現大家都不想看到的局面，股市短期內大跌也不是完全沒有可能，因此還是謹慎一點。

不過從另一個角度看，亂糟糟的情況下股市反應很平靜，是不是意味著市底其實不錯？因此也不應該過分悲觀。

即將開始的業績期會是一個很好的機會，準備擇肥而噬，將現金派上用場。

買入東陽光藥

開市第一個鐘主要是像昨天說的，進一步減持新城發展(1030)，現在已經將倉位降至一個可有可無的水平。那麼，對新城系的投機基本告一段落，利潤還可以。但是，可檢討之處是出手太早，在快准狠上快有改進之處。

買入的則是東陽光藥(1558)，盈喜之後出現獲利回吐正常不過，畢竟上星期剛剛創下上市新高44。共買入20,000股，均價41.4。

另外特步(1368)升勢略顯過急，稍微減持了一些，但這是想做個短差，隨時準備補回的，有貨的坐定定也錯不了。

止蝕新城 再買奧園 加倉特步

簡單記一下今天主要交易：

一是止蝕大概三分之一新城發展(1030)，買入價是7.6095，賣出價是7.14。止蝕原因很簡單，最新公告表明新城的投資邏輯已經變了，即是高增長不再，高增長不再估值就要向下調。剩下三分之二會逐漸 sell into rebound。新城悅(1755)之前已全部沽清，一加一減仍是有賺，但是賺少了。有錯即改是投資/投機重大原則之一，買入邏輯發生變化就要認錯、止蝕。

二是連續第二天買入奧園(3883)，今天買入20,000股，均價10.44，這是第二注，明天如果再跌會買注碼最大的第三注。

三是加倉特步(1368)，合共買入50,000股，均價5.08。今天應該算是頗明顯技術突破，短期如果整固會找機會進一步加倉。特步可視為小安踏(2020)，當然相較安踏要有估值折讓，但目前來說折讓太大了。

增持奧園

按計劃，開市頭半個鐘買入50,000股奧園(3883)，均價10.82。以郭老闆這麼注重市值管理，今天他再次出手增持也說不定。

說句題外話，以前中國人都仲講下中庸之道、和衷共濟，你有你嘅難處我有我嘅難處大家妥協啊，而家則是不依不饒，要徹底打倒對方仲要踹上一腳，以為真理絕對係自己手上而實則受人哋煽動矇蔽而完全不自知，可悲！