通往奴役之路

經濟活動的完全集中管理這一觀念，仍然使大多數人感到膽寒，這不僅是由於這項任務存在著極大的困難，而更多地是由於每一件事都要由一個獨一無二的中心來加以指導的觀念所引起的恐懼。

總是使一個國家變成人間地獄的東西，恰恰是人們試圖將其變成天堂。

雅居樂照辦煮碗

有富力(2777)珠玉在前，雅居樂(3383)便照辦煮碗。

下午一開市買入100,000股，均價13.1。

雅居樂上半年多賺102%至37.59億元人民幣，EPS 0.968元，派中期息50港仙（上年同期派22仙），光是中期息就接近4%息率。期內物業發展的確認銷售收入為225.5億元，較去年同期只增加5.7%，與此對照的是上半年預售金額為465.5億元，比確認銷售收入翻了不只一番。換句話說，結算是已結的兩倍多。上半年整體毛利率及淨利潤率分別為49.6%（這個這個，招人妒忌啊）及17.7%，較去年同期分別上升12.3個百分點及7.4個百分點。

申洲穩健 無機可乘

申洲(2313)啥毛病沒有，就一個壞毛病，太貴，歷史市盈率大概30倍。

上半年淨利潤按年升21%至21.79億元人民幣，每股盈利1.45，派中期息0.85港元（去年同期0.7港元），大概賺一元派五毛錢。毛利率上升0.6個百分點至32.3%。

申洲我覺得最大的優點是穩，不僅經營穩健，盈利穩定增長，連股價也是這樣，穩穩的。好多股票在這一波從6月開始的跌市中大幅回調，申洲相對而言還是穩穩的，距離歷史高位102不遠。壞處當然就是對於想渾水摸魚在跌市中以打折價買入申洲的投資者，基本上沒有什麼好的機會。

柳暗花明

上星期剛好和前一個星期（十年生死兩茫茫）掉了個個兒，物極必反，倉內股票大幅反彈，石藥(1093)五個交易日升一成三，領漲藍籌，吉利(0175)和平安(2318)7%，騰訊(0700)5%，三隻內房股奧園(3883)、融創(1918)和新城(1030)升幅分別13%、7%和11%，信義(0868)一成三，帶動組合一週收復3.7個百分點失地，跑贏恆指1.7%升幅。

週五港股一個比較有趣的發展是，沽空比率升至15.91%，為2016年6月24日以來逾兩年最高，這個通常是反向指標。平安連續三天沽空金額居首，涉10.66億元，沽空比率33.2%。

週五買入富力(2777)和建滔(0148)，加入富力後倉內共有四隻內房股，佔組合較大比重。對比結算利潤，內房整體估值可謂相當廉宜，甚至可以說是燒鵝脾的味道但是是蔗渣的價錢。當然明白市場的憂慮是強勁的物業銷售不可持續，一旦銷售放緩高額負債可就要了親命。到底杞人憂天還是先知先覺，我的持倉表明我的立場。

買入富力建滔 股息誘人

下午開盤買了富力(2777)和建滔(0148)。

富力40,000股@15.18；建滔12,000股@28.95。

都是「息」誘股東，富力中期息每股人民幣0.40元；建滔中期息0.60港元，另派特別股息0.50，合共1.1港元。

野村繼續看好吉利

吉利(0175)仍然是野村的行業首選，要點是 “A balanced product line-up with strong sedans, Lynk upside and untapped overseas markets”。

We reiterate our positive stance on Geely, as its robust 1H18 results (net profits +54% y-y; in line; Fig 1) demonstrated further fundamental strength: sales volume +44% y-y, ASP +0.3% y-y, GPM +1.0pp (better than our assumed +0.6pp), selling expense ratio -0.2pp: none of these was an easy feat in view of the intense price competition in a slowing China auto market, especially within the SUV segment. We have argued that Geely’s balanced product line-up with a strong sedan exposure should help withstand such industry adjustment, which has been reaffirmed by its 1H18 performance metrics (link to our report: SUV vs sedan - Inflection point reached?). We raise our FY18F/19F earnings estimates by 7%/2% to reflect 1% higher ASP (less discounting for sedans) and 0.4pp higher GPM.

What is also reassuring to us is that Lynk posted an in-line profitable result in its maiden half-yearly results (still small at CNY171m attributable to Geely’s 50% stake), which we believe could help dispel investors’ fear of initial losses. Continued new model launches (Fig. 3) should lead to operational leverage.

目前市場應該是對吉利的海外擴張野心還沒有給予任何正面估值的，但野村認為這是一個“真正”和“長期”的機遇。

Overseas markets a real long-term growth opportunity 
Looking beyond the domestic market, investors should also take note of Geely’s long-term growth potential in overseas markets: 1) export volumes returned to a robust 126% y-y growth in 1H18, recovering from a 48% y-y decline in FY17. The start of production of the Boyue SUV (renamed the Atlas for the Russian market) at the new Belarus plant could present further upside surprise for export volumes from 2H18F; 2) Geely has the option to acquire its parent’s 49.9%/51% interests in Proton/Lotus when they turn profitable. Its parent is busy overhauling Proton production facilities in Malaysia and considering increase its investments in Lotus.

Valuation: Trading at 8x FY19F P/E
After factoring in our new earnings estimates but a weaker CNY/HKD forex rate, our TP remains HKD34.4, based on 16.6x FY19F P/E (+1SD above mean; CNY1.80).

急彈有因 並非轉勢

最近幾個交易日騰訊(0700)、舜宇(2382)和瑞聲(2018)都出現了大同小異的消息和走勢，就是實際出來的業績比原先市場已經悲觀的預期還要差，但是股價卻又從績後的低位出現比較大幅度的反彈。

瑞聲昨天中午交出遠遜預期的業績後，股價一度大跌10.6%至52周新低87，但是神奇的是隨後從低位大幅反彈，收市報88.35，全日高低位相差近一成五。

出現這種走勢應該有幾個因素：一是所謂市場預期通常是指賣方預期，也就是大中小行分析員的預期，這種預期的調整通常會滯後實際業績。相對而言，買方預期會調整得比較及時和到位。因此，以騰訊舜宇和瑞聲為例，買方在一定程度上應該是對差勁的業績比表面上的市場（賣方）預期有更加充分的預期。

第二個因素同樣重要，那就是管理層給出的指引以及回購因素。以舜宇瑞聲為例，管理層對於至關重要的下半年毛利率都給出相對樂觀的指引，這就在一定程度上抵銷了上半年業績差的負面影響，而舜宇還同時進行了股份回購。

三是空倉回補，這是股價短線反彈急勁的重要動力來源。

啰嗦了這麼多，其實想下的結論是這是反彈而非轉勢。因此，自己傾向於趁反彈沽出一部分倉位，進行高估低買操作。自問是長線粉絲的，自然不必如此勞心費力。我賺的是辛苦錢，因此不介意這樣做。著重要說的是，這是我的操作分享，不是建議。

吉利多賺54% 估值便宜

吉利(0175)業績杠杠的，上半年多賺54%至66.7億元人民幣。雖然和預盈差不多，股價重拾升軌的動力應該來自於信心修復以及伴隨而來的估值修復。現價19年市盈率可能大約7倍，無論如何你也很難說服我這是一個透支的估值，re-rating到10X股價已可從現價有四成以上上升空間。

下半年新品將密集推出：

「吉利」品牌︰
• 「博越」系列的一款新版中型SUV；
• 一款全新A0級SUV ，以補充本集團現有的SUV車型組合；
• 一款具有良好燃油效率的全新A級轎車；
• 兩款純電動汽車車型；
• 本集團首款多用途汽車車型；
• 現有主要車型的升級版；及
• 主要現有車型之新能源版本車型。

「領克」品牌︰
• 「領克03」；及
• 「領克01」、「領克02」及「領克03」之「插電式混合動力汽車」車型。

吉利中午收報16.76，升2.3%。

重整河山待後生

久違了的酣暢淋漓的市況終於重現，今天組合升幅超過5%的股票計有吉利(0175)、信義(0868)、石藥(1093)、新城(1030)、融創(1918)、奧園(3883)，舜宇(2382)、瑞聲(2018)以及碧桂園服務(6098)，希望不是曇花一現。

不過也不宜過分樂觀，今天彈得最勁的大部分是最近兩個月跌得慘絕人寰的個股，例如手機零件、內房等。物極必反，反彈只是稍微修正了一下最近極為超賣的情況，轉勢言之尚早。

今天稍獲了一點利，短線反彈有餘未盡，長線對倉內持有股份也仍極為看好，比較不確定的反而是中線。

奧園今天收在最高點5.90，上升13.2%。股價仍極為低估，港股市場目前仍然對內房板塊有很深偏見，憂慮不外乎未來銷售難以為繼、負債太高、人民幣貶值等。當然，在被證偽之前，幻想板塊估值得到大幅提升不太現實，起碼短期內。

今天奧園領漲內房應該部分歸功於瑞信將評級由「中性」調升至「跑贏大市」，指奧園合約銷售勝預期，首七個月按年升143%，未入賬的銷售為840億人民幣，可保障2018-19年的收入，上調對其今年合約銷售預期8%至780億人民幣。瑞信把奧園目標價由7元升至7.8元，相當每股資產淨值折讓40%。此外，德銀把奧園目標價從9.29上調至9.59，指奧園為該行追蹤之股份之中估值最低，高增長但價值被低估，維持「買入」評級。

久旱逢甘霖 疑中暫留情

舜宇光學(2382)斥資1257.62萬港元，以每股83.3-84，回購15.03萬股，佔已發行股本0.0137%。雖然回購數量微不足道，只佔該股昨日總成交1%多一點，起碼表明管理層態度，有望帶動股價短線反彈。

舜宇稱，董事會認為當前股價偏離其價值，直至一般授權屆滿，可能根據市況作出進一步回購，惟須視一般授權的可行性而定；股份回購反映董事會及管理層，對長遠策略及增長充滿信心。

舜宇星期一收87.05，跌1.7%，盤中低見83.2，從6月12日的歷史高位174.9直接腰斬。急跌后現價歷史市盈率27倍，漸趨合理。上半年的ASP和GPM雙降固然是雷，暫時對管理層疑中留情，因過往的track record太好。