中庸之道

連續兩個星期跑贏大市，而且是較大幅度跑贏，第一個反應循例是謙虛謹慎戒驕戒躁；第二個反應卻是相反，俗話説有風使盡𢃇，行運一條龍，因此應該剩勇追窮寇。折衷之後是繼續持有較大比重現金，在此基礎上精選個股，所以基本上還是延續最近一段時間的策略。

本週功臣微創(0853)和舜宇(2382)。微創星期二趁配股消息加倉，成為組合最重倉股份，全週升一成五。舜宇升10.7%，是本週表現最佳藍籌。另外港交所(0388)一個星期下來上升超過6%也有所幫助，比亞迪電子(0285)和比亞迪股份(1211)也繼續跑贏。

之前說過比亞迪電子可作為疫情對沖，現在看來確實如此。花旗國現況根本不是第一波第二波之別，而是一波未平一波又起。個人自由如果給他人帶來潛在危害，那麼你的這個所謂個人自由就不是至高無上，這是淺顯不過的道理。過度強調自由其實是放縱，是不負責任的自私表現。如何在追求自由和防止自由被濫用之間取得一個平衡其實是所有國家和社會所面對的問題，香江也不例外。

燈塔國在這次抗疫中所表現出來的反智、反科學、無能和無恥令人歎為觀止，甩鍋之餘還借機製造仇恨和隔閡，為達政治目的什麼都幹得出來。半個世紀前的中國政治掛帥，半個世紀之後輪到美利堅，能不感嘆乎？老美破四舊/政治正確已經達到令人厭煩程度，白左和極右一樣令人討厭。

三年唔發市

三年唔發市，發市當三年應該係依家買入港交所(0388)嘅簡單邏輯。388咁多年先破一次頂，應該有餘未盡。在下大概290落第一注，300第二注，今日310第三注，一注大過一注。

另外，微盟(2013)同埋微創(0853)分別趁星期一同埋今日event-driven嘅下跌加倉。微創超越奧園(3883)，成為組合最大持倉。

Microport Cash Call Likely Removes Overhang

Microport's (0853) HK$1.54 billion (net proceeds) share placement likely taken as removal of overhang, hence shares likely won't fall below placement price of HK$23.50, at which the company sold 66 million shares, representing 3.5% discount to Monday's closing of HK$24.35. Dilution impact insignificant given market cap of HK$42 billion. Also, new shares priced at upper end of HK$23.00-HK$23.50 range, indicating good investor response. 

I intend to further up my Microport position.

策略不變 居安思危

以周計的話，剛剛過去的這個星期應該是2020年表現最好的一個星期。原因很簡單，重倉股表現亮點。

奧園(3883)過去5個交易日飆升了17.1%，時代(1233)12.1%，永生生活服務(1995)一成一。倉位不那麼重但是同樣表現搶眼的包括比亞迪股份(1211)和比亞迪電子(0285)，一個星期下來分別上升了16.2%和9.1%，中芯國際(0981)一成八，新東方在線(1797)大概一成，最為神奇的是拼多多(PDD)一周大漲將近兩成，市值超過1000億美元。

稍微記錄一下是提醒自己不要嘚瑟。居安思危是投資者長期必備良藥，其實我覺得有些板塊例如生物醫藥已經有高處不勝寒感覺，反而物管在經過最近一段時間調整後，特別是那些已經配過股的有吸引力。我自己持有永升和佳兆業美好(2168)，周初介入的時間節點拿捏不錯。表現乏力的則有重倉股微創(0853)和不那麼重倉的微盟(2013)。

最近一個來月的策略一直是持有較多現金，然後精選個股，並適時做少量對沖。暫時還是維持這一策略。

兩個教訓

內房，aka 地慘股，無疑是組合內今年上半年表現最令自己失望的倉位，有兩個教訓值得記取。

第一是當年表現很好的股票，下一年往往難以為繼。倉內的奧園(3883) 2019年狂升156%，時代(1233)升63%（不包括分拆時代鄰里(9928)帶來的頗大收益）。年初的想法是即使升了那麼多，估值仍是可以接受甚至如果向前看兩年的話估值仍然便宜，因此繼續持有。現在回看，以股價表現論英雄，自己當然是錯的。

其實這一教訓之前也有，2017年為組合帶來豐厚收益的股份例如融創(1918)、吉利(0175)和舜宇(2382)等，2018年的股價表現就乏善可陳了。事後諸葛亮當然明白不過，就是無論公司前景如何亮麗，如果股價跑得太前，始終要停下來等待基本面追上來。而且，股價跑得太快就會很快達到price for perfection境地，這個時候只要行業或者公司本身基本面稍微有惡化跡象，股價調整幅度可以很大，從而使組合出現較大程度回撤。

說完教訓說說自己做法。首先實行了精兵簡政，將融創(1918)、綠城(3900)、花樣年(1777)、佳兆業(1638)等沽清、稍微減少時代倉位，奧園基本不變，然後新加入世茂(0813)。所以現在內房基本上只剩下奧園、世茂和時代，和年初時比較板塊佔組合比重降低了不少。

第二個教訓，或者可以說是展望。就是今年上半年5倍PE股表現大幅跑輸50倍PE股。怎樣使這種現象合理化呢？我覺得最簡單最合理解釋是錢多人傻。5倍PE的內房乏人問津，50倍PE甚至沒有PE的生科醫藥、醫藥器械、科網、物管則人人趨之若鶩。

其實怎樣解釋並不重要，重要的是下半年會不會出現反轉？個人覺得一定程度的反轉很有可能。交銀洪灝不久前預測價值股將跑贏，按他說法，2020年5月19日，價值股跑輸成長股的程度達到2000年3月9日互聯網泡沫頂峰的水平。其原文是：Value stocks set to outperform. On 19 May 2020, the underperformance of value versus growth has plunged to the same level last seen at the peak of the internet bubble on 9 March 2000. This is a watershed moment for the NASDAQ. As for the S&P500 in March 2000, it also peaked. But it lingered around the top for another six months before initiating the historic plunge. Regarding whether the indices have peaked or not, we are more cautious than consensus, especially now that the optimism is running amok. Regardless, value stocks will outperform.

重投物管股

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Hindsight is 20/20，之前沽出時代鄰里(9928)實在太早，錯失了之後一大段升幅。操作一向的缺點之一是操之過急，買的太早，也賣得太早。在耐性這兩個字上還是要多下功夫。

今天重投物管股懷抱，選擇了最近配過股調整幅度較大的永升生活(1995)和佳兆業美好(2168)。永升歷史高位13.30（6月3日，翌日配股），佳美高位39.95，同樣6月3日。永升和佳美的買入價分別距高位大概調整一成五和兩成二。

這次希望坐耐啲。

幻滅的美國夢

美國的種族問題是一個非常複雜的問題，夾雜了歷史、經濟、文化、制度等等因素，而各種因素又互為影響。其實我們在討論美國的種族問題時，和討論香港的社會事件一樣，有些人會很偏頗（出於各種各樣的目的）地將一個很複雜的事件簡單化，例如，將香港包裝為民主 vs 專制。而在美國此次的 Black Lives Matter 騷亂中，我的看法是這不是一個單純的種族問題。

大家從電視畫面可見，參與示威遊行進而搶燒劫掠的不僅僅是黑人，還有為數眾多的其他族裔。這背後反映的是過去三四十年美國在社會進步方面的停滯，集中表現為所謂美國夢的幻滅。過去的美國夢是什麼呢？最簡單來說，就是一個人衹要他肯努力工作，就能過上中產生活，有車、有房、一年度幾次假、子女上大學、體面的退休生活。

過去三四十年所對應的恰好是什麼呢？中國的改革開放。

從經濟學角度看，全球化是全球生產要素以市場化方式自由流動，念過經濟學101的都知道四個基本生產要素是資本、技術、土地和人口，過去的40年，就是以美國為主的西方的資金+技術，和中國所提供的土地+人口進行的完美結合

這聽起來不就像是童話故事般美好嗎？問題是西方的跨國公司和中國的億萬百姓是這個全球化進程的受益者，但是西方國家特別是美國的普通民眾卻是受害者。全球化的直接後果是西方國家製造業的流失，導致大部分普通民眾在職場上向下流動。能夠在金融業和高科技行業脫穎而出的畢竟鳳毛麟角，對於一早就輸在教育這條起跑線上的黑人族群尤其如此。這，我覺得才是這次席捲全美的抗議示威活動最重要的底因，而不僅僅是所謂的種族問題。

如果George Floyd真的是使用了一張20美元的偽鈔（未經證實），而且他也知道這是一張偽鈔，那麼，我們要問的問題應該是，一個美國人，為啥會為了不過是100多人民幣的偽鈔，而斷送了自己的生命？20美元的偽鈔，恰恰說明了部分美國普通民眾所面對的經濟窘境。