騰訊成為第一大持股

今天再增持騰訊(0700)，終於超越吉利(0175)成為組合第一大持股。

截止兩點鐘交易，按時間順序：

買入115,000股奧園(3883)，均價7.04；賣出45000股，7.16
買入1,000股騰訊，均價409.32
買入400股舜宇(2382)，均價142.7
買入5000股吉利，均價22；沽出5000股，23.25
賣出40,000股佐丹奴(0709)，均價4.61
賣出1,000股申洲(2313)，@ 80.1
買入500股瑞聲(2018)，@ 138.6
賣出11,000股蒙牛(2319)，均價25.85
買入24,000股碧桂園(2007)，均價15.66；賣出4,000股，16.26
買入3000股融創(1918)，均價28.9；賣出3000股，30.15

做些即日鮮一舉三得，賺點使費，保持市場觸覺，維持作戰彈性。長線投資和短線炒賣絕對可以並行不悖，並不需要拘泥于形式。就像喝酒一樣，我夏天還是喜歡喝啤酒，但是紅白葡萄酒、加飯、茅台五糧液、白蘭地，看時間場合也都可以。

再加倉騰訊 該出手時就出手

屋漏偏逢連夜雨大概就是這個意思吧，先有遊戲業務增長放緩，股價下跌，然後是南非佬十七年來首次減持，股價又跌，接著是劉熾平減持，當然中間還穿插了美國科技股拋售帶來的沽壓。

騰訊(0700)週三不多不少下跌20港元，市值跌破4萬億。有人說股價下跌60塊錢以後還是貴，因為扣除投資收益後的市盈率仍然是太高。無言以對，難道投資收益賺來的錢就不是錢？

至於動不動就用陰謀論來看待高管減持的人，您有您的思想自由，不過應該拷問一下自己，陰謀論有沒有幫你賺過錢？

我自己選擇繼續增持騰訊，星期三買入1600股，均價418.62，而且不介意再跌再買。手上很多三月份買入或加倉的股票都坐緊艇，包括騰訊平安(2318)九倉(0004)信義(0868)等等，唯有捱下價。股票永遠有賣的也就有買的，例如信義玻璃非執行董事施能獅分別於3月22日及23日，以每股11.97元和11.6元，增持189萬及500萬股。信義昨跌5.0%至11.02，獅哥也捱緊價。

人棄我取個個朗朗上口，該出手時就出手的決斷恐怕就難點了。

亦長亦短 與波幅共舞

這世界上沒有多少放諸四海而皆準的真理，但是強權大概是其中之一。從旺角古惑仔講數，船堅砲利強迫打開國門，槍桿子出政權，到現在得了便宜還賣乖的貿易戰威脅，背後赤裸裸的真相只有一個 -- 永恆的利益。

不必盲目樂觀，但也不用過分驚慌，不外乎兵來將擋。對投資者而言，從第一季度港股表現來觀察，2018年和2017年幾乎是年頭升到年尾不同的是，波動性可能會大幅增加。一月份的FOMO升勢，二月的大幅回調，直至這個月新聞主導的神經質忽上忽落，都指向波幅擴大的趨勢。

那麼作為投資者來說，就必須適應這種新趨勢。對中長線投資者來說，很多優質藍籌和成長股例如吉利(0175)的股價在2017年已大幅上升，業績增長和估值擴張雙管齊下所帶來的股價以倍升計的美好時光已經過去，但中國經濟轉型和消費升級的靚麗前景依然會給盈利帶來中長期的成長空間，投資者應該逢低吸納。

而對於擅長做波段的投資者，恆指幾個星期即有數千點波幅其實是高拋低吸的良機。我傾向於兩者相結合，即逢低吸納優質藍籌，但同時可拿出一部分資金（分配比例按個人喜好）做波段。

具體至操作上，昨日沽清星期一補回的碧桂園(2007)和兗煤(1171)，以及全部藥明(2269)和金斯瑞(1548)，沽出部分申洲(2313)、瑞聲(2018)、7228和融創(1918)，現金水平提高至約兩成，繼續等待合適的波段機會，個別股份如果接近上週五的intraday低位就出手。

Shenzhou solid but valuation unexciting

Shenzhou (2313) is up 3.8% at HK$78.8 after reporting at midday break 2017 net profit rose 28% on-year to CNY3.76 billion, on back of 20% growth in revenue to CNY18.085 billion. Both figures are broadly in line with expectations. Final DPS of 75 HK cents brings full-year dividend to HK$1.45, implying payout ratio of 46% for a dividend yield of 1.8%. Results overall are solid but valuation at 25X TTM P/E isn't terribly exciting. I would be looking to buying into any profit-taking rather than chasing shares higher.

今早交易 三個步驟

簡述一下今早的交易：

買入400股騰訊(0700)，均價415.6；
均價15.66補回24,000股上週四早上沽出的碧桂園(2007)，賺了7.5%差價；
均價9.56補回8,000股同樣是上週四早上沽出的兗煤(1171)，賺了剛剛好同樣是7.5%差價；
即日鮮買入4,000股石藥(1093) @ 20.8，賣出 @ 21.6；
即日鮮買入60,000股奧園(3883) @ 6.9，賣出 @ 7.16。

投資者經常會遭遇兩個誤區：第一個是見升看升，見跌看跌，也就是所謂的追漲殺跌。殊不知，股價下跌本身就是一個釋放風險的過程，反之上漲則是積累風險的過程。第二個誤區則不僅僅是投資者，很多侃侃而談的所謂專家也一樣，那就是描繪出最差的情況會是怎樣，但是從來不會告訴你發生最糟糕情況的概率是多少。舉個例子就是說如果全面爆發貿易戰那麼會如何如何糟糕，但是并不說明全面爆發貿易戰的可能性有多大。

對於這次因貿易戰憂慮引發的下跌，我自己是這樣考量的，分三個步驟看：第一，全面爆發貿易戰的機會有多高？港股目前整體的估值水平是否有如1997/98年和2007/08年那樣出現大幅下挫的可能？我自己對於這兩個問題的看法都是否定的。第二，你對自己持有或者計畫買入的股票有沒有信心？第三，一定要持有一定比重的現金，有現金在手心就不慌。

三個步驟，每個投資者心裡都要有自己的判斷，把這三個問題想清楚了，自然胸有成竹，知所進退。

星期一繼續買騰訊

我們不妄自尊大，但也不妄自菲薄。美國人的一連串動作，小的比如華為在美國賣手機受到的種種無理刁難，大至蠻橫的貿易戰威脅，其實都說明了一個問題，那就是美國人的心裡發虛，所以它要遏制。之前的engagement玩不轉了，那就來containment。

我不是五毛，也承認中國可以做得更好的地方很多，但是如果對中國過去二三十年間取得的巨大成就視而不見，那就是一種赤裸裸的傲慢與偏見，更加可笑甚或可以說是可悲的莫過於比如香港一些整天幻想支爆的人。

落實到投資上，星期五原本一心一意要買騰訊(0700)，結果不少股份跌得比騰訊還要多，結果就雜七雜八買了一大堆，星期一專一一點，單買騰訊算了，我不介意增持鵝場至組合第一大持股。

投資者有時候我覺得就是是精神分裂，遊戲比重過高説不好，現在增速稍微放緩不就等於其他業務比重提高了嗎，結果同樣不滿意；投資未來是一件好事，卻又嫌會犧牲短期的利潤率，這世界上本來就沒有十全十美的事情，有了也不會讓你碰上。我說過每年都會有一次買入騰訊的好機會，今年我覺得就是現在。騰訊星期五全日成交達1261億元，即使不計配售，也有492億元成交，「北水」買入，上海及深圳港股通全日淨買入30億元。

投資當然要審慎，但也不能夠過於畏首畏尾，一旦做出決策就要擼起袖子，就像碧桂園(2007)的楊老闆，簡單直接廢話少說。碧桂園星期五以每股15.56-15.7回購200萬股，耗資3135萬港元。

打貿易戰？打個屁

首先，特朗普是個商人，還是個蹩腳的商人。商人重利，別把他捧高了。好比一條狗聲嘶力竭地吠，你給他扔塊骨頭也就安靜了。

因此，無非是讓點利讓老美沾點便宜。貿易戰全面開打兩敗俱傷的道理三歲小孩都懂，特朗普又不是傻子。因此，該幹嘛幹嘛，該買貨買貨，有說君子不立危墻之下要清貨避險，那就避唄，每個投資者為自己決定負責。

今早動作：

買入1000股騰訊(0700)，均價413.2；
買入4000股金斯瑞(1548)，均價24.025，沽出2000股，@ 25.05；
買入1500股瑞聲(2018)，均價145.8；
買入3000股申洲(2313)，均價77.267；
買入2000股石藥(1093)，@ 20.7；
買入12000股奧園(3883)，均價6.96；
買入30000股佐丹奴(0709)，均價4.48；
買入6000股融創(1918)，均價30.35，沽出2000股，@ 30.6；
買入6000股吉利(0175)，均價24.35

股東沽貨有因有 騰訊買貨好時機

今天的目標很清晰，就是繼續做騰訊(0700)的接盤俠。

南非佬沽貨是遲或早的事情，雖然短時間多了一大批流通股份，800億畢竟不是一個小的數額，但是三年的禁售期等於移除了一個overhang，要知道三年對於騰訊這樣速度的公司來講就是eternity。

如果你非要認為一個持有騰訊17年從來沒有賣過一股的大股東現在減持是騰訊增長見頂的信號，那就跟大股東沽貨唄。股票市場的每一單交易背後從來都是一個互道SB的過程，有人辭官歸故里，也就有人漏夜趕科場，我就是那趕科場的。

星期四的第一注很明顯已經接了飛刀，今天的第二注會再多買一些。截至淩晨三點多，騰訊ADR相當於409.5，比香港收市下挫了將近30元。

星期四上午沽清建銀(0939)、碧桂園(2007)和兗煤(1171)，為今天的增持騰訊計劃提供了充足彈藥。騰訊每年都會有一次很好的買入時機，2017年是農藥有毒事件，估計今年就是南非佬賣股。機不可失時不再來，議了就要決，決了就要行，就這麼簡單，婆婆媽媽從來不是我的風格。

增持騰訊

早上減持的部分，大部分買入了騰訊(0700)，增持1,500股，均價445.7；另外增持75,000股奧園(3883)，均價7.48。

總結而言，昨日減持內房股，增持平安(2318)，今早沽清建銀(0939)、碧桂園(2007)和兗煤(1171)，增持騰訊，持股進一步集中。

目前前八大持股（不按任何順序）為騰訊、平安、吉利(0175)、信義(0868)、融創(1918)、奧園、金沙(1928)和九倉(0004)。

反彈乏力

今早打掃了一下倉位，沽清建銀(0939)、碧桂園(2007)和兗煤(1171)。

主要是兩個目的：一、這陣子業績高峰期，感覺跟得有點累，清理一下倉位，簡化持倉，便於跟蹤；二、提高現金水平，增加作戰彈性。

目前現金提高到約三成，耐心等待，擇肥而噬。

平保(2318)和吉利(0175)今早反彈乏力，走勢頗令人失望，目前不加不減。

恆指從昨日高位已回落將近800點，所以說有時候有花堪折。

業績見光死 無需太敏感

雖然星期三早上剛說過要逐步獲利回吐，但是下午的單日轉向還是打了自己一個措手不及，尤其是平安(2318)和吉利(0175)業績後的「見光死」，今天騰訊(0700)估計也不例外。

雖然有點挫折感，好的方面看碧桂園(2007)、奧園(3883)和融創(1918)昨天早上的獲利回吐還是比較及時的。今天早上還沒有看財經報紙，但是估計單日轉向、大陰燭、大成交下跌之類的字眼肯定屢見不鮮。其實也沒有必要這麼敏感，大市從2月低位升到昨日高位差不多3000點，獲一獲利很正常，業績畢竟在那擺著的，倉內的舜宇(2382)、碧桂園、平保、吉利和騰訊有哪一隻的業績不是杠杠的？

值得一提的是，昨天「北水」淨沽出平保7.76億元，我也不知道是不是有投資者把利好出盡是利空那一套搬到香港來，有人沽自然就有人買，昨天下午加碼平保，全日共買入22,500股（均價92.408），總持股3萬股。

減持內房 增持平保 逐步獲利

今早倉內不少持股都有不錯升幅，尤其是內房股，酌量減持，賣出一部分碧桂園(2007)、奧園(3883)和融創(1918)，全部用來加倉平保(2318)，共買入15000股，均價93.4，將持股增至22500。

市況發展和之前劇本（應該本週實現突破，上攻頸線31800。所以策略是持股待漲，如果市況真如劇本發展的話，下一步就進入伺機獲利。）一樣，所以開始啟動逐步獲利模式。有花堪折直須折，莫待花落空折枝。

大象會跳舞 但不是匯豐

十年河東，十年河西，以前大笨象會跳舞的專利屬於滙豐(0005)，現在會跳舞的大象是平保(2318)。以前是滙豐入股平保，現在是平保買滙豐。時移世易，李上馬下，以前高居富豪榜榜首的是李嘉誠、李兆基，現在呼風喚雨的是馬化騰馬雲馬明哲。

昨天沽出一部分碧桂園(2007)獲利，這部分資金今天會用來加碼平安。

碧桂園作文

碧桂園(2007)太逗了，怎麼這麼像我們小時候寫作文。

業務回顧及展望
感謝這個偉大時代，民族復興大業正如火如荼，城鎮化趨勢恰似浩蕩東風，勢不可擋。能 在這個大時代奮力拼搏、力爭上游，實乃碧桂園之幸。截至2017年12月31日止年度（「期 內」），本集團連同其合營企業及聯營公司，共實現合同銷售約人民幣5,508.0億元。於年 底，本集團合共經營1,468個項目，覆蓋中國大陸30個省、220個市、768個縣╱鎮區，成 為全球最大的住宅開發商，領跑行業。

然而碧桂園仍需努力。夢想當中的碧桂園應當是一個欣欣向榮、不斷進步的百年基業， 希望社會因碧桂園和碧桂園人的存在而變得更加美好。有幸成長於改革開放後，因此 碧桂園倍加珍惜這個百年難遇的發展良機。只有常懷謙卑感恩之心，腳踏實地奮鬥，才 能不辜負國家崛起和民族復興的好時代，才能迎來最光明的未來。期內，本集團實現收 入約人民幣2,269.0億元，毛利約人民幣587.9億元，本公司股東應佔利潤約人民幣260.6 億元，本公司股東應佔核心淨利潤約人民幣246.9億元，同比增長分別達48.2%、82.4%、 126.3%、106.0%。隨着及後已銷售面積進一步交付，未來收入增長可期。

是這個時代成就了碧桂園。

買入兗煤

早上買入68,000股兗煤(1171)，均價10.14。跌市中逆勢上揚通常是好兆頭，即使不是反轉而只是反彈也應該有些空間，股價從15跌到10調整比較充分。

舜宇業績不錯 估值是個問題

舜宇(2382)去年純利略超此前盈喜公佈的按年增長120%，但是業績中有一筆5,270萬元的特殊撥備撥回（應是此前為樂視手機所做的撥備），而且應收賬增加較多。整體瑕不掩瑜，但根本問題是估值，股價今年至今畢竟漲了四成七，今明兩年盈利能不能維持高速增長來支持現在44倍的市盈率？我傾向等等看股價有沒有回落的機會。

一家公司基本面再好，也需要合適的價錢，我最不讚同的投資金句之一就是“有買貴沒買錯”。

業績高峰 持貨待漲 伺機獲利

本週將進入業績高峰期，包括倉內持有的五隻藍籌騰訊(0700)、平安(2318)、碧桂園(2007)、吉利(0175)和舜宇(2382)。

星期一
舜宇已發盈喜，2017年盈利預計按年增長120%。舜宇倉位目前是五隻藍籌中最輕的，因為自己並不認同獨角獸回歸A股的炒作概念。股價過去一個月急升逾四成，如果去年業績沒有大超預期的表現，現價上望空間似乎有限。

星期二
綜合券商預測，平保去年盈利介乎734億至826億元人民幣，按年上升18%-32%。平保是在出現技術突破後星期五買入的。

買入碧桂園的原因之前已有交代，公司已發盈喜，預計去年盈利將增長90%。彭博綜合券商預測碧桂園去年盈利按年勁升87%至216億元人民幣，2018/19/20年盈利則增長至302億/400億/505億元人民幣。碧桂園上週股價上漲一成一，領跑所有藍籌。

星期三
阿斯達克財經綜合22間券商，按非通用會計準則計算，預計騰訊2017年純利介乎626億至689億元人民幣，按年增加37.9%至51.8%，中位數為650億。騰訊已經接近破頂，這兩天創歷史新高也說不定，反而要防業績之後回吐。騰訊上週股價上升4.1%，收報465.2元，距歷史高位476.6元僅2.5%。

吉利早前預喜指全年純利將按年增長約100%，分析員預期2017年純利介乎95.5億-113.2億元人民幣，中位數為101億元人民幣。

回說大市，心目中的劇本應該本週實現突破，上攻頸線31800。所以策略是持股待漲，如果市況真如劇本發展的話，下一步就進入伺機獲利。事實上上星期內房股氣勢如虹，碧桂園升一成一，奧園一成二，已先行將一小部分倉位獲利。內房之後，這個星期可能輪到內銀和內險表現，會伺機在建行(0939)和平保倉位上獲利。

大市撳唔住 可能爆單邊

呢兩日直至今日星期五理論上都仲有富時指數換馬嘅影響，但係都有啲撳唔住嘅勢頭，下個禮拜初可能單邊爆上。

今朝買咗7500股平安(2318)，平均89.2，另外買左啲07228。

騰訊(0700)接近破頂，可能業績前會創歷史新高，反而要防業績之後回吐。

融創斷舍離

從股價反應看，投資者對於孫宏斌願賭服輸還是持認可態度的。做投資和做人道理一樣，實事求是、有錯就認其實正常不過，誰還不犯個錯。大大方方認個錯，從中吸取教訓，事兒就翻篇了，為面子文過飾非，甚至執迷不悟那才是最愚蠢的。

融創(1918)升5.0%至31.70，截至下午三點成交約8億港元。

今天內房整體表現不錯，倉內碧桂園(2007)升3.6%，奧園(3883)2.2%。業績、派息畢竟是實打實的。

Aoyuan Results Solid, Remains Undervalued

Other than omitting special dividend payment as expected by some investors, Aoyuan's (3883) full-year results are largely in line with expectations.

Net profit soared 86% on-year to CNY1.64 billion; core net profit was CN1.89 billion, accelerating vs CNY666 million in 1H17. Total bank balances and cash were CNY26.54 billion with net gearing ratio at 51.0%, supporting further expansion ahead. Funding cost decreased to 6.5%, a big improvement vs 8.5% at end-2016.

Aoyuan declares final dividend of 25 fen or about 31 HK cents per share but does not dole out special dividend. This still yields a more than respectable 4.4% based on the stock's Wednesday close of HK$6.98.

Given Aoyuan shares have risen 10.3% month-to-date and massive 62.7% year-to-date, some post-results profit-taking won't be surprising, but the stock remains undervalued IMHO. Risks are largely on macro side given company's proven and solid track record in managing fast expansion.

靜候奧園佳績

雖然像騰訊(0700)這樣的超級增長股投資者從來不會在意股息，但企鵝畢竟君臨天下萬中無一，凡夫俗子類的股票股息還是重要的，也是我自己選股是比較側重的一個因素。

組合前十大中，好些股票都提供不俗的股息率，包括已經公佈業績的信義(0868)和佐丹奴(0709)，此外還有金沙(1928)，另外就是今天將會公佈業績的奧園(3883)。

奧園此前已發盈喜，指2017年淨利潤預期錄得至少按年75%增長，意味著賺至少15.42億人民幣或大概19億港元，對應目前185億港元市值。基本上這裡應該不會有什麼特別大的驚喜，更重要的是去年已實現的450億銷售收入，以及2018年可能劍指七八百億甚至千億的銷售目標。就拿700億說事，假設權益比80%，10%淨利潤率，結算市盈率應該不到3倍；另以30%-35%的派息比率計算，股息率可高達11%-13%。所以，即使股價昨天（3月13日）創下7.41的歷史新高，股價仍然是低估。

奧園股價今年至今急升61%，在一眾內房股中漲幅居前，說明其低估+成長性越來越得到市場的認可。主席郭梓文1月10號增持100萬股，均價5.93。

農行千億定增 融創趙錢孫理

農行(1288)千億定增補充資本要放在金融去槓桿、表外資產向表內轉移的大背景下來看，我覺得對農行本身以及內銀股整體股價應該不會帶來太大衝擊。首先，目前農行的資本充足率是五大行中最低的，所以集資舉動並不完全出人意表；其次，內銀整體的影子銀行風險將逐步降低。

回說大市本身，上週一至四梅花間竹日跌日升，然後週四開始連升三個交易日累漲將近1400點。暫時心目中劇本是短線可能稍為回調震蕩，然後三月底季節可能夾上。昨天略為減持，如果短線回調則不排除增持，期間則繼續關注業績，例如明天的奧園(3883)。

融創(1918)再接盤，有人說是“趙錢孫理，完璧歸趙”，我從來不用陰謀論炒股，聽完呵呵一樂，然後當然置之不理。中國文字之精妙這八個字可見一斑，譬如如果要解釋給一個鬼佬聽這八個字為什麼和融創連在一起，那得老費工夫了，所以也是為什麼會有心有靈犀、只可意會的俗語。

稍為獲利 攻守皆宜

Time to take some profits off the table.

買入九龍倉 佐丹奴「息」誘股東

九龍倉
按計劃頭半個鐘買入25000股九龍倉(0004)，均價29.16，原因（九倉炒股沒毛病 股價下挫有機會）已說過，不重複。

佐丹奴
佐丹奴(0709)主席及行政總裁劉國權這樣解釋2017年全年派息比率達110%，稱由於公司去年各地區業務發展順利，加上目前無併購計劃，未需預留太多現金，所以終於「有勇氣地打破心理關口派凸息」，又指日後會繼續以派高息和股份回購來回饋股東。

佐丹奴星期五收4.25，股息率8.2%，光末期息就收4.7%，即使未來業績不大可能有什麼突出表現，好“息”之徒絕對收貨。況且，劉國權透露，今年仍會繼股份回購計劃，而力度更不會比去年小。去年佐丹奴全年共回購744萬股股份。

此外，德銀指佐丹奴1-2月銷售按年增長16.4%，料強勁增長勢頭可延續至3月，將公司2018/19年盈利預測上調7%/8%，料佐丹奴今明兩年預測股息率可達8.9%及9.7%，將目標價由4.91元上調至5.23元，維持「買入」評級。

佐丹奴今早續升1.9%至4.33。

騰訊
微信跳一跳！Nike 一個鞋盒 3 秒豪擲 ＄300 萬美元？

九倉炒股沒毛病 股價下挫有機會

人棄我取知易行難，這次可能是機會。

里昂：九倉(00004.HK)將高風險雞蛋放入同一籃子 評級「沽售」
摩通：九倉(00004.HK)資本分配決定不恰當 完全不符合市場預期
大摩：九倉(00004.HK)未來策略需時看清 維持「與大市同步」評級
野村下調九倉(00004.HK)目標價至30.2元 料今年派息降
德銀微降九倉(00004.HK)目標價至31.6元 料重組路漫長

大行一面倒的負評，源於九倉披露在2017年下半年起投資255億港元於上市股票，其中六成或153億元投資於新經濟股份，四成投資藍籌地產股。

對於不務正業的指責，九倉主席吳天海解釋目的為資金「泊車」，因不能「守株待兔」依賴買地收納土儲，在未能買到地皮下，投資地產股為中期過渡投資方案，作為買地的替代品。至於投資新經濟股，九倉先投資中、美股市中的新經濟股份，包括數個大家熟悉的網上平台，往後亦會投資一些非上市、未上市公司。

大行負評是意料中事，因為不可不務正業是教科書教落，分析員自然奉为圭臬，不敢越雷池一步，但你之砒霜我之蜜糖，我覺得吳天海的解釋既合情也合理。舉個例子，假設是去年9月29日買的騰訊(0700)，現在賬面已升值33%，這有什麼不好？！至於說九倉不是炒股專家，那事後才知。

說回九倉業績本身，去年核心盈利71億港元，同比上升36%，較市场預期高6%，主要受内地、香港發展利潤76%帶動；派息95港仙，等於3.25%股息率，也不賴。

九倉週五下挫5.8%至29.2，成交5.79億港元。看看星期一會不會有更好的價位買入。

乍暖還寒 有減有加

前兩天還25度，已經春意盎然，今天降到12度，春寒料峭。港股這個星期和天氣差不多，也是乍暖還寒。星期一跌700，星期二反彈600，昨天跌300，今天升460，被特朗普牽著鼻子走。

今天雖然指數反彈了1.5%，但是成交剛剛好過1000億，是春節復市以來最低的成交額。趁反彈減了一些倉位，主要是今天升得不錯的內房和濠賭，碧桂園(2007)、奧園(3883)、融創(1918)、永利(1128)和金沙(1928)都減了一點。此外均價27.7沽清金斯瑞(1548)，唯一凈買入是佐丹奴(0709)，加碼後共買入250000股，平均4.11。

業績期開始步入高峰，原則是寧缺毋濫，不是自己熟的或者特別有心水的盡量不碰，所以來來去去都是些舊面孔。和朋友一樣，新交的朋友自然沒有老朋友知根知底。

買入佐丹奴

Bought 180,000 shares of Giordano (0709) at HK$4.10 right at afternoon opening. Biggest attraction of course is final dividend of 20 HK cents per share, which together with interim DPS of 15 HK cents yield 8.6% at my purchase price. Essentially company doles out dividend more than it earns given diluted EPS of 31.7 HK cents.

2017 net profit rose 15% on year to HK$500 million, on back of 5% increase in sales to HK$5.41 billion and 0.1 percentage point slight GM expansion to 59.5%.  Cash and bank balances, net of bank loans, was HK$1.17 billion, up 6.6% on year and represening almost 18% of Giordano's market cap of HK$6.53 billion, underpinning it willingness to pay more dividends than it earns.

吉利數據不錯 領克美中不足

一年前寫的文章，想不到的是2000億市值不到一年就達到了。兩點啟示：對於盈利高速增長的公司，re-rating可能是比盈利增長本身更加強勁的股價上升催化劑；二，吉利股價雖然不可能再重複去年升幅冠絕藍籌的威水史，中長線仍然可以看高一線。

吉利星期二收市後公佈了銷售數據，二月份銷量為11.02萬部，按年增長24%，今年頭兩個月總銷量按年增長38%至26.53萬部，達成集團2018年全年銷售目標158萬部的17%。整體銷量還不錯，但是領克01只賣了4000輛，相比一月份倒退2000輛，似乎有點差強人意，不知道明天市場怎樣解讀。

吉利今天收市升0.8%至24.45，落後於恆生指數2.1%的升幅。

2017年3月6日 星期一

癡人說吉利夢

吉利(0175.HK)二月份賣88,976輛車， 按年增長1.67倍，按月則減少13%。頭兩個月總銷量19萬輛，按年增長1.05倍，佔全年銷量目標100萬部的19%。

相較長城汽車(2333.HK)二月份銷量7.75萬輛， 這已經是吉利的單月销量連續第二个月超越長汽。

即使再怎樣保守，吉利今年超越100萬輛的銷售目標是妥妥的。遠的當然不好說，但照這個勢頭只要發展過程不犯大錯，2020年實現銷售200萬輛的目標看來是大概率的事情。

接着讓我們來做一个極度不科學（或者美其名曰藝術化）的估值想像。如果簡單粗暴用吉利2016年的預測净利潤除以銷量，吉利的單車淨利潤大概為6700港元（請各位看官留意這一數字在2015年為4900港元），假設未來吉利能够把單車利潤提升到8000港幣而銷量達到200萬，那麼吉利每年的盈利水平或許可以達到160億港元（10,000則200億），對應目前大概950億市值。

那麼更藝術化地假設合理市盈率為10-12倍（ 對一家藍籌公司來說不過分吧），取預測盈利的中位數180億，那麼吉利對應的市值應該達到1800億至2160億港元， 或者說相對於現在的股價大概還有上升一倍的空間，而這一目標價可能兩至三年內達到。

請諸位記住此預測臆測成分太重，是藝術多於科學，粗疏不足之處敬請指正。

融創盈喜

融創(1918)盈喜從數字上來說並沒有特別大意思，因為樂視投資計提多少不清楚，併購萬達重估多少不知道，另外這中間有沒有採用了新的會計準則（HKFRS15，這一新準則將對收入確認方式和時點有很大影響），所以公告指盈利增長超過240%對於評估融創的核心盈利並沒有太大的幫助。

不過即便如此，公告指毛利率提升約7個百分點應該還是正面的，整體來講整份公告雖然具體數字上並沒有特別大意義，但是起碼在方向上說明融創走在釋放業績的正確道路上，開始把過去兩年優異的銷售表現轉化為優異的財務表現，從這點上來說這份盈喜應該還是利好股價的。

目前持有的三隻內房中，碧桂園(2007)和奧園(3883)倉位超過融創，主因是前兩者我覺得確定性更高。三者齊頭並進或者誰跑得好一些我都不介意。

碧桂園預定3月20號公佈業績，奧園14日，融創還沒有確切時間。

再下一注

此前已經先下一注，今早再下一注，主要加倉信義(0868)，另外零零散散加了一些申洲(2313)、吉利(0175)和奧園(3883)。

經過二月初那一輪急勁的調整後（恆指一週跌超過3,000點），基金經理應該有所準備，倉位水平肯定降低了。如果沒有什麼太特別的因素（我不把特朗普揚言貿易戰當做特別負面因素），恆指可能會守住30,000，形成高低腳（當然，也可能只是我完全一廂情願的看法）。

反正，做投資總是要有看法，然後真金白銀下注，不能模棱兩可，首鼠兩端。

從500億到1000億

之前曾經寫過一篇文章談及有些香港上市公司一旦市值超過500億，從500億再翻一番到1000億所經歷的時間要比之前從250億到500億所需的時間快很多。

去年的例子：

• 舜宇光學(2382)首次登上500億市值是2017年2月，大概不到半年到了2017年7月已經攀上1000億市值再創高峰。

• 吉利汽車(0175)首次登上500億市值是2016年8月，7個月後的2017年3月已經超越1000億市值，最新2275億市值。

• 融創中國(1918)2017年7月首超500億市值，僅僅在一個多月後的8月底市值已經翻番去到1000億。

這三隻股票自己去年都重倉，所以記憶猶新。

嘗試解答一下為什麼從500億到1000億特別快。首先一個可能是500億市值是一家企業躋身行業龍頭的門檻，一旦攀升成為行業龍頭後，規模效應可能導致該企業進一步拋離競爭對手，強者愈強使盈利增速進一步加快。第二則是伴隨著盈利強勁增長所帶來的的估值提升，所謂的戴維斯雙擊的第二擊。第三，則是隨著市值攀升而可能被指數服務公司納入一些指數所帶來的跟蹤買盤，如去年吉利和舜宇被恆指服務公司納入恆生指數，晉身藍籌。

當然，caveat是我有recency bias，只記得最近的一些個別例子，可能有好些公司市值到500億之後就見頂，甚至倒退，只是我沒有做詳細的screening。

因此，此文只是拋磚引玉，請有緣的讀者指教。

在下組合中，最近衝破500億市值門檻的是信義玻璃(0868)。

跳一跳

昨天玩跳一跳的時候，突然跳出個Nike React的廣告。這雖然只是一個小例子，但是見微知著，可見微信強大的變現能力。

其實微信就是Facebook加WhatsApp，不喜歡中國的朋友可以義正詞嚴地一味指責騰訊(0700)只是抄襲再抄襲，但是不可否認的是微信的stickiness非前者所能比擬，因為微信已經發展成為一個無所不包無所不在的生態圈，因此在估值上比Facebook看高一線其實正常不過。

騰訊市值2017年11月第一次超越Facebook，三個多月後，騰訊最新市值41,000億港元，Facebook 5180億美元或40,000億港元，暫時還是叮噹碼頭，但我覺得這一差距將來還會繼續拉大。點解？我可以今天立刻停用Facebook，without any hesitation, but can't say the same about WeChat. WeChat has become inescapable and all-encompassing.

昨天沒有機會加倉騰訊，今天也許有。

買入建行中行

今早騰訊(0700)已經反彈，於是買入60000股建行(0939)，200000股中行(3988)。國企指數2月勁插8.7%，在全球主要指數中墊底，竊以為重磅內銀有可博之道。

建行歷史股息率3.8%，中行更達4.4%，進可攻退可守。

先下一注

今天應該可以先下一注，畢竟從週二早市高位已經急回將近1,000點，買什麼沒有特別心水，大路的騰訊(0700)和建行(0939)吧。

由於持有現金較多，且倉位較大的如吉利(0175)、信義(0868)和奧園(3883)逆市上升，昨天組合平收。我也搞不清楚內銀大跌的原因，中工建佔恆指跌幅137點，騰訊98點，這四隻藍籌就佔去恆指424點跌幅的一半以上。盤面觀察和指數略顯誇張的跌幅不同，跌勢並不算全面，自己倉內逆市上升或者跌幅溫和的股票其實不少，整體感覺市底不差，因此決定今天先下一注，目標昨日跌得較多的騰訊和內銀。

財政預算案唯一足數是差餉，不患寡而患不均是永恆主題。算了，多花點精力做好自己的事情就是了，沒什麼好抱怨的。