九倉炒股沒毛病 股價下挫有機會

人棄我取知易行難，這次可能是機會。

里昂：九倉(00004.HK)將高風險雞蛋放入同一籃子 評級「沽售」
摩通：九倉(00004.HK)資本分配決定不恰當 完全不符合市場預期
大摩：九倉(00004.HK)未來策略需時看清 維持「與大市同步」評級
野村下調九倉(00004.HK)目標價至30.2元 料今年派息降
德銀微降九倉(00004.HK)目標價至31.6元 料重組路漫長

大行一面倒的負評，源於九倉披露在2017年下半年起投資255億港元於上市股票，其中六成或153億元投資於新經濟股份，四成投資藍籌地產股。

對於不務正業的指責，九倉主席吳天海解釋目的為資金「泊車」，因不能「守株待兔」依賴買地收納土儲，在未能買到地皮下，投資地產股為中期過渡投資方案，作為買地的替代品。至於投資新經濟股，九倉先投資中、美股市中的新經濟股份，包括數個大家熟悉的網上平台，往後亦會投資一些非上市、未上市公司。

大行負評是意料中事，因為不可不務正業是教科書教落，分析員自然奉为圭臬，不敢越雷池一步，但你之砒霜我之蜜糖，我覺得吳天海的解釋既合情也合理。舉個例子，假設是去年9月29日買的騰訊(0700)，現在賬面已升值33%，這有什麼不好？！至於說九倉不是炒股專家，那事後才知。

說回九倉業績本身，去年核心盈利71億港元，同比上升36%，較市场預期高6%，主要受内地、香港發展利潤76%帶動；派息95港仙，等於3.25%股息率，也不賴。

九倉週五下挫5.8%至29.2，成交5.79億港元。看看星期一會不會有更好的價位買入。

乍暖還寒 有減有加

前兩天還25度，已經春意盎然，今天降到12度，春寒料峭。港股這個星期和天氣差不多，也是乍暖還寒。星期一跌700，星期二反彈600，昨天跌300，今天升460，被特朗普牽著鼻子走。

今天雖然指數反彈了1.5%，但是成交剛剛好過1000億，是春節復市以來最低的成交額。趁反彈減了一些倉位，主要是今天升得不錯的內房和濠賭，碧桂園(2007)、奧園(3883)、融創(1918)、永利(1128)和金沙(1928)都減了一點。此外均價27.7沽清金斯瑞(1548)，唯一凈買入是佐丹奴(0709)，加碼後共買入250000股，平均4.11。

業績期開始步入高峰，原則是寧缺毋濫，不是自己熟的或者特別有心水的盡量不碰，所以來來去去都是些舊面孔。和朋友一樣，新交的朋友自然沒有老朋友知根知底。

買入佐丹奴

Bought 180,000 shares of Giordano (0709) at HK$4.10 right at afternoon opening. Biggest attraction of course is final dividend of 20 HK cents per share, which together with interim DPS of 15 HK cents yield 8.6% at my purchase price. Essentially company doles out dividend more than it earns given diluted EPS of 31.7 HK cents.

2017 net profit rose 15% on year to HK$500 million, on back of 5% increase in sales to HK$5.41 billion and 0.1 percentage point slight GM expansion to 59.5%.  Cash and bank balances, net of bank loans, was HK$1.17 billion, up 6.6% on year and represening almost 18% of Giordano's market cap of HK$6.53 billion, underpinning it willingness to pay more dividends than it earns.

吉利數據不錯 領克美中不足

一年前寫的文章，想不到的是2000億市值不到一年就達到了。兩點啟示：對於盈利高速增長的公司，re-rating可能是比盈利增長本身更加強勁的股價上升催化劑；二，吉利股價雖然不可能再重複去年升幅冠絕藍籌的威水史，中長線仍然可以看高一線。

吉利星期二收市後公佈了銷售數據，二月份銷量為11.02萬部，按年增長24%，今年頭兩個月總銷量按年增長38%至26.53萬部，達成集團2018年全年銷售目標158萬部的17%。整體銷量還不錯，但是領克01只賣了4000輛，相比一月份倒退2000輛，似乎有點差強人意，不知道明天市場怎樣解讀。

吉利今天收市升0.8%至24.45，落後於恆生指數2.1%的升幅。

2017年3月6日 星期一

癡人說吉利夢

吉利(0175.HK)二月份賣88,976輛車， 按年增長1.67倍，按月則減少13%。頭兩個月總銷量19萬輛，按年增長1.05倍，佔全年銷量目標100萬部的19%。

相較長城汽車(2333.HK)二月份銷量7.75萬輛， 這已經是吉利的單月销量連續第二个月超越長汽。

即使再怎樣保守，吉利今年超越100萬輛的銷售目標是妥妥的。遠的當然不好說，但照這個勢頭只要發展過程不犯大錯，2020年實現銷售200萬輛的目標看來是大概率的事情。

接着讓我們來做一个極度不科學（或者美其名曰藝術化）的估值想像。如果簡單粗暴用吉利2016年的預測净利潤除以銷量，吉利的單車淨利潤大概為6700港元（請各位看官留意這一數字在2015年為4900港元），假設未來吉利能够把單車利潤提升到8000港幣而銷量達到200萬，那麼吉利每年的盈利水平或許可以達到160億港元（10,000則200億），對應目前大概950億市值。

那麼更藝術化地假設合理市盈率為10-12倍（ 對一家藍籌公司來說不過分吧），取預測盈利的中位數180億，那麼吉利對應的市值應該達到1800億至2160億港元， 或者說相對於現在的股價大概還有上升一倍的空間，而這一目標價可能兩至三年內達到。

請諸位記住此預測臆測成分太重，是藝術多於科學，粗疏不足之處敬請指正。

融創盈喜

融創(1918)盈喜從數字上來說並沒有特別大意思，因為樂視投資計提多少不清楚，併購萬達重估多少不知道，另外這中間有沒有採用了新的會計準則（HKFRS15，這一新準則將對收入確認方式和時點有很大影響），所以公告指盈利增長超過240%對於評估融創的核心盈利並沒有太大的幫助。

不過即便如此，公告指毛利率提升約7個百分點應該還是正面的，整體來講整份公告雖然具體數字上並沒有特別大意義，但是起碼在方向上說明融創走在釋放業績的正確道路上，開始把過去兩年優異的銷售表現轉化為優異的財務表現，從這點上來說這份盈喜應該還是利好股價的。

目前持有的三隻內房中，碧桂園(2007)和奧園(3883)倉位超過融創，主因是前兩者我覺得確定性更高。三者齊頭並進或者誰跑得好一些我都不介意。

碧桂園預定3月20號公佈業績，奧園14日，融創還沒有確切時間。

再下一注

此前已經先下一注，今早再下一注，主要加倉信義(0868)，另外零零散散加了一些申洲(2313)、吉利(0175)和奧園(3883)。

經過二月初那一輪急勁的調整後（恆指一週跌超過3,000點），基金經理應該有所準備，倉位水平肯定降低了。如果沒有什麼太特別的因素（我不把特朗普揚言貿易戰當做特別負面因素），恆指可能會守住30,000，形成高低腳（當然，也可能只是我完全一廂情願的看法）。

反正，做投資總是要有看法，然後真金白銀下注，不能模棱兩可，首鼠兩端。

從500億到1000億

之前曾經寫過一篇文章談及有些香港上市公司一旦市值超過500億，從500億再翻一番到1000億所經歷的時間要比之前從250億到500億所需的時間快很多。

去年的例子：

• 舜宇光學(2382)首次登上500億市值是2017年2月，大概不到半年到了2017年7月已經攀上1000億市值再創高峰。

• 吉利汽車(0175)首次登上500億市值是2016年8月，7個月後的2017年3月已經超越1000億市值，最新2275億市值。

• 融創中國(1918)2017年7月首超500億市值，僅僅在一個多月後的8月底市值已經翻番去到1000億。

這三隻股票自己去年都重倉，所以記憶猶新。

嘗試解答一下為什麼從500億到1000億特別快。首先一個可能是500億市值是一家企業躋身行業龍頭的門檻，一旦攀升成為行業龍頭後，規模效應可能導致該企業進一步拋離競爭對手，強者愈強使盈利增速進一步加快。第二則是伴隨著盈利強勁增長所帶來的的估值提升，所謂的戴維斯雙擊的第二擊。第三，則是隨著市值攀升而可能被指數服務公司納入一些指數所帶來的跟蹤買盤，如去年吉利和舜宇被恆指服務公司納入恆生指數，晉身藍籌。

當然，caveat是我有recency bias，只記得最近的一些個別例子，可能有好些公司市值到500億之後就見頂，甚至倒退，只是我沒有做詳細的screening。

因此，此文只是拋磚引玉，請有緣的讀者指教。

在下組合中，最近衝破500億市值門檻的是信義玻璃(0868)。

跳一跳

昨天玩跳一跳的時候，突然跳出個Nike React的廣告。這雖然只是一個小例子，但是見微知著，可見微信強大的變現能力。

其實微信就是Facebook加WhatsApp，不喜歡中國的朋友可以義正詞嚴地一味指責騰訊(0700)只是抄襲再抄襲，但是不可否認的是微信的stickiness非前者所能比擬，因為微信已經發展成為一個無所不包無所不在的生態圈，因此在估值上比Facebook看高一線其實正常不過。

騰訊市值2017年11月第一次超越Facebook，三個多月後，騰訊最新市值41,000億港元，Facebook 5180億美元或40,000億港元，暫時還是叮噹碼頭，但我覺得這一差距將來還會繼續拉大。點解？我可以今天立刻停用Facebook，without any hesitation, but can't say the same about WeChat. WeChat has become inescapable and all-encompassing.

昨天沒有機會加倉騰訊，今天也許有。

買入建行中行

今早騰訊(0700)已經反彈，於是買入60000股建行(0939)，200000股中行(3988)。國企指數2月勁插8.7%，在全球主要指數中墊底，竊以為重磅內銀有可博之道。

建行歷史股息率3.8%，中行更達4.4%，進可攻退可守。

先下一注

今天應該可以先下一注，畢竟從週二早市高位已經急回將近1,000點，買什麼沒有特別心水，大路的騰訊(0700)和建行(0939)吧。

由於持有現金較多，且倉位較大的如吉利(0175)、信義(0868)和奧園(3883)逆市上升，昨天組合平收。我也搞不清楚內銀大跌的原因，中工建佔恆指跌幅137點，騰訊98點，這四隻藍籌就佔去恆指424點跌幅的一半以上。盤面觀察和指數略顯誇張的跌幅不同，跌勢並不算全面，自己倉內逆市上升或者跌幅溫和的股票其實不少，整體感覺市底不差，因此決定今天先下一注，目標昨日跌得較多的騰訊和內銀。

財政預算案唯一足數是差餉，不患寡而患不均是永恆主題。算了，多花點精力做好自己的事情就是了，沒什麼好抱怨的。