天雷滾滾

先說說今天操作，再簡略談談原因。

一共買入75,000股奧園(3883)，均價10.36，之前兩個星期一直有減持，算是做了一個不錯的短差；買入少量奧園健康(3662)，因此前倉內已持有不少奧園健康。

買入原因覺得是風聲鶴唳草木皆兵，加上奧園今年至上週五上漲了134%（是的，2018年12月31日收市價是4.97），所以一有風吹草動獲利盤便人踩人造成悲劇。既然人棄，在相信基本因素沒有變動而估值也還可以的情況下自然是我取。

順便update一下上週的新城操作：三四五三個交易日合共買入12萬股新城發展(1030)，均價7.6095；16萬股新城悅(1755)，均價5.784375。賽後檢討出手太早，希望引以為戒。

標題說天雷滾滾是因為除了新城、奧園，星期一還有停牌的安踏(2020)。GMT、殺人鯨、渾水前仆後繼，真是看得起我們福建人。

振聾發聵

智慧的其中一個特征肯定是穿越時空，洞見未來。三十幾年過去了，重溫仍是振聾發聵。

还有一个问题必须说明：切不要以为香港的事情全由香港人来管，中央一点都不管，就万事大吉了。这是不行的，这种想法不实际。中央确实是不干预特别行政区的具体事务的，也不需要干预。但是，特别行政区是不是也会发生危害国家根本利益的事情呢？难道就不会出现吗？那个时候，北京过问不过问？难道香港就不会出现损害香港根本利益的事情？能够设想香港就没有干扰，没有破坏力量吗？我看没有这种自我安慰的根据。如果中央把什么权力都放弃了，就可能会出现一些混乱，损害香港的利益。所以，保持中央的某些权力，对香港有利无害。

大家可以冷静地想想，香港有时候会不会出现非北京出头就不能解决的问题呢？过去香港遇到问题总还有个英国出头嘛！总有一些事情没有中央出头你们是难以解决的。

中央的政策是不损害香港的利益，也希望香港不会出现损害国家利益和香港利益的事情。要是有呢？所以请诸位考虑，基本法要照顾到这些方面。有些事情，比如一九九七年后香港有人骂中国共产党，骂中国，我们还是允许他骂，但是如果变成行动，要把香港变成一个在 “民主”的幌子下反对大陆的基地，怎么办？那就非干预不行。干预首先是香港行政机构要干预，并不一定要大陆的驻军出动。只有发生动乱、大动乱，驻军才会出动。但是总得干预嘛！

野村降新城評級

野村將新城(1030)評級由買入調低到中性，目標價12降至7.5。

該行指降級原因主要是更換主席所帶來的不確定性，對較長線公司能否維持高速增長以及土地成本優勢存疑，具體原文如下。

Why the downgrade? 
We downgrade the stock as we see uncertainties from the recent chairman change (see more details: Chairman detained for sexual harassment). While we do not see an immediate negative impact, we now have some concerns whether the company can maintain its high sales growth (+91% CAGR in 2016- 18) and the land cost advantage (landbank cost 21% of sales ASP in 2018) in the longer run under the new Chairman (aged 32). Reputation and trustworthiness have generally played a key role in securing funding (from banks) and new landbank (from local governments), in our view, and the current reputational damage may require some time to repair. The corporate governance concerns may also keep investors at bay for some time in our view.

但野村同時提到不把評級再降一級的原因，指新目標價只相當於3.6X 20年市盈率，股息率高達9.6%。並提到雅居樂(3383)案例，指當時雅居樂的前瞻市盈率最低跌至3.5X。具體原文如下。

Why not Reduce?
The valuation looks undemanding. Our new target price implies 3.6x ‘20 P/E and 9.6% dividend yield, to which we see limited downside. We present two noteworthy points: 1) R&F has the lowest valuation under our coverage and is trading at 3.1x ’20 P/E. Future Land justifies a higher multiple given lower leverage (net gearing 74% vs. R&F’s 184%), higher asset turnover and higher contribution from rental income (15% of profit in ‘20F). 2) We also look at the Agile case in October 2014 when Chairman Mr. Chen was detained (but daily operations of the company were not affected); Agile’s forward P/E fell to 3.5x, the lowest after the news.

We cut TP by 38% with wider NAV discount 
Our new TP HKD7.50 is based on a 60% discount to NAV (previous: 50%) to reflect potential higher funding cost and weaker corporate governance track record. We also lower our NAV by 8% with a higher cost of equity. We keep our EPS forecasts unchanged. The stock is trading at 3.5x 2020 P/E (peers’ average is 5.1x). Our top picks are CR Land (1109 HK), CIFI (0884 HK) and Shimao (0813 HK).

群情洶湧易 理性分析難

星期四上午加倉70,000股新城悅(1755)，均價5.62；這樣連同昨日下午買入的50,000股，平均價格拉低到5.936，坐艇中。

網絡民意群情激憤，可以理解但是其實和香港最近發生的事情異曲同工，那就是裹挾民意，進行道德審判。王某犯罪自有法律制裁，牽扯到好像連公司都要除之而後快就過分了。這樣做和很多人心目中想要的法治精神其實互相背離，我們現在又不是活在一個株連九族的年代。

網絡時代群情洶湧容易，理性分析難；佔據道德高地容易，互相包容難；嚴以待人容易，律己難。

野村對新城事件看法

大致結論是投資者信心恢復可能需要很長時間，但是相信“對近期基本面的影響有限”，例如現金流和日常營運。

以下原文。野村事件發生前的評級是買入，目標價12。

Fundamental impact: 

 Is it deemed as a “change of control triggering event” and prompt repurchase of USD bond? No. We have checked the bond circulars and the change of chairman is not deemed as change of control and will not trigger a USD bond repurchase. 

 A shares pledge margin call? We think it may not trigger a margin call. Future Land has pledged 51% of its A-share subsidiary (Seazen Holdings, 6011155 CH) holdings. The pledged A shares is 34% of outstanding A shares. The weighted average share price when pledging is RMB21.04/share is 51% lower than the current A-share price. The pledged loan amount of RMB4-5bn is only 13-16% of the current market cap of the pledged A shares. 

 Near-term cash flow pressure? We see limited near-term cash flow pressure. The bond repayment in the remainder of 2019 is only 13% of its cash balance in 2018. The total short-term debt (including bank borrowings) is 52% of the cash balance. 

 The new chairman, Mr. Wang XiaoSong, joined Seazen Holdings in 2009. He was appointed as President of Seazen Holdings in August 2018. We think the new chairman has enough experience to take over the position. 

Our take: 

We think the event could deeply damage the company’s corporate governance track record and it may take a long time to rebuild investors’ confidence. We are reviewing our target price. However, we believe the near-term fundamental impact is limited (e.g. cash flow and daily operations as we highlighted above). After a 24% share price plunge yesterday, the stock is trading at 5.4x FY19 P/E (mid-sized developers’ average 5.8x). We do not rule out longer-term negative impacts (e.g. potential weakening relationship with onshore banks and local governments), but we think it will take time to revaluate.

一念天堂 一念地獄

黑天鵝之所以黑，就是你完全意想不到。

新城發展(1030)和新城悅(1755)下午3點多開始跳水，最多跌將近三成。買入60,000股新城發展，均價8.189；買入50,000股新城悅，均價6.378。

可以想像最差情況，譬如因為某些條款而被銀行call loan，導致資金鏈斷裂，關鍵問題是出現這樣極端scenario的機會有多大？我自己覺得有值博率。

在下純粹從投機角度出發，當中沒有道德判斷。王某所犯屬實的話，自然會受到法律制裁。

新城發展今早曾創上市新高11.06元，下午低見7.68，收報8.04，下挫兩成四，成交17億港元。新城悅同樣收跌兩成四，收報6.56元，成交2億多港元。

買入招商銀行 博短線反彈

早盤買入20,000股招商銀行(3968)，均價38.35。

消息人盡皆知，博短線反彈而已，最理想週末前能夠獲利了結。
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大抵世之所以彌亂者，第一在黑白混淆，第二在君子愈讓小人愈妄。自古大亂之世，必先變亂是非，然後政治顛倒，災害從之。

傲慢與偏見 主觀與客觀

絕大多數人都是自私、傲慢和充滿偏見的，除了聖人。唯一有區別的是程度。偏偏，很多人非要認為自己無私、謙卑並且公正。

我也自私、傲慢和充滿偏見，但至少我承認我是自私、傲慢和充滿偏見的。我承認也不忌諱承認這一點，因為這是人的本性。

從自私的角度出發，更多地認識自己所在的客觀時空，而不是整天以自己的主觀願望看待事物，對自己，對別人，對家庭，對事業，對社會，應該更有建設性。

內房股好樣的

應該是反彈而已

期待已久的大反彈，雖然遲到，終於還是來了。

但是，直至有充分證據證明這不僅僅是反彈，我仍然會當這是一次跌市中的反彈。

港股升市的標準模式是慢升急調整，跌市則剛好相反，在慢跌的過程中偶爾有平空倉和夾淡倉所帶來的急速反彈，這樣的反彈往往幅度大，但是持續的時間短。

如果這樣的推斷大致正確的話，那麼應該怎麼做就不必畫公仔畫出腸了。今天已經先行減持一部分股份，主要是5月份大跌時增持的內房股，個別內房例如奧園(3883)如果計入除淨因素已經創出歷史新高。

本來無一物，偏偏惹塵埃；
紅塵堪不破，庸人枉自擾。