李寧(2331)星期二收在歷史高位107.7，mark一下。
股價今年以來翻倍後，李寧市值現在2688億港元，仍遜於安踏(2020)4320億。133倍歷史市盈率似乎令人咋舌，但未來幾年仍處於盈利高速增長期，隨手拈幾個券商預測，例如中信證券FY22/23 EPS 預測是 CNY1.95/2.40，即2023預測市盈率37倍，似乎仍然很貴，其實不然。
可以從幾個方面思考。一是李寧追趕安踏之勢明顯，如果單計產品力，我個人感受李寧甚至已經完勝安踏。以我最熟悉的籃球鞋為例，安踏旗艦KT系列每況愈下，李寧頂端的馭帥䨻系列則是一鞋難求，產品升級 + 營銷有道 = 量價齊升，在此基礎上的營運槓桿導致盈利屢超預期，因此有比較大的機會目前市場的 consensus estimates 仍然是趨向保守的。
二是國產替代效應下中長期的市佔率提升。這個在很多領域已經發生，例如家電、手機、汽車等等。不用贅述。高盛之前出過一個報告，指李寧2019在中國sportswear市佔率為6%，在 blue sky scenario 下李寧市佔率也許能達到12.5%。高盛的這個 blue sky scenario 我自己感覺更像是 base case scenario。雖然今年上半年有新疆棉事件的助力，但是中長線來看我覺得Nike和Adidas（尤其是後者）在中國的市場份額會加速轉移至國產龍頭，而李寧肯定是最大受益者。
怕高都是苦命人，李寧最近大幅跑贏安踏，是組合第四大持倉，不排除股價回吐的話進一步增持。
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