資產 優質資產 要持有優質資產

好像有很多個交易日沒有試過組合四大持股全部上升，所以融創(1918)、舜宇(2382)、騰訊(0700)和吉利(0175)（依倉位大小）在十月最後一個交易日收升算是為這個月畫下一個勉強還算可以的句號。

10月24日的blog寫到：“短期恆指可能28100-28600，淡友暫時得勢但似乎并沒有不饒人的籌碼，好友需要時間重組攻勢，市況轉mode進入炒股不炒市。”好像直到今天也沒有突破這個trading range，整個十月份的波幅只有不到1100點或低於4%，而且這是連續3個月恆指的月波幅低於5%，屬歷史偏低水平。至於說有什麼微言大義？唔知影，說整固待變等於說阿媽係女人，又或者這是慢牛新常態？

除騰訊外，融創、舜宇和吉利都從月中高位出現較大幅度回調，雖然原因各異，自己選擇相信它們的增長故事都還未完，除了舜宇原來倉位已經較大，最近幾個交易日趁著融創和吉利弱勢進一步增持。今天晚上克而瑞應該就會發佈十月份各大地產商銷售數據，拭目以待。

從近說到遠一點，這是一個多數人不願意見到的世界， 但這又是一個現實 的世界。什麼世界？貧富懸殊越來越大的世界。

紙幣氾濫的通俗講法就是錢越來越不值錢，一幣的另外一面就是資產尤其是優質資產越來越值錢。上週五Nasdaq大升2.2%創收市新高，最誇張的是亞馬遜單日飆升13%，市值超過5000億美元，而該股從2001年谷底6美元持續攀升至今，升了183倍。一將功成萬骨枯，亞馬遜風光的背後，則是傳統零售商的悲歌，一進（少數人）一退（多數人）的結局就是富者越富貧者越貧。

這是一個winner takes all的世代，如果你沒有持有優質資產，例如亞馬遜、騰訊和阿里巴巴，或者實物資產如香港房地產，雖然不至於貧無立錐之地，但是只會在資產增值的遊戲中越墮越後。錢的確不是萬能，但是沒有錢萬萬不能卻也是真理。這樣說好像很銅臭，但我們畢竟不是生活在世外桃源。

減奧園 加融創

今天截止下午兩點主要是早上趁奧園(3883)大幅抽高沽出四分之三倉位，均價4.6，然後買回四分一@4.48，凈倉位剩一半。然後趁融創(1918)跌幅擴大進一步增持，均價40.1。一來一往融創:奧園的倉位比例從大概4:1擴大到7:1，靜待下星期的十月份銷售數據。

終於有外資大行cover奧園，德銀首予奧園買入評級，目標價6.74。該行認為奧園積極擴張土儲，於大灣區坐擁大面積土地，料今、明兩年維持強勁銷售增長，按年分別上升45%及41%；配合毛利率擴張至28-30%，料2017至2019財年間，盈利年均複合增長達約50%。德銀料未來三年，奧園股息收益率達6%至14%，而現價相當於3.5倍明年預測市盈率，較資產淨值折讓達68%。

今天組合大幅跑輸大市，因為重倉的融創、舜宇和吉利(0175)全都逆市下跌。

耐心 耐心 耐心

最近幾天疏了更新，一是家裡來了客人，二是小孩考試溫書，三是市況也乏善可陳。星期二早上文章已經寫到：“短期恆指可能28100-28600，淡友暫時得勢但似乎并沒有不饒人的籌碼，好友需要時間重組攻勢，市況轉mode進入炒股不炒市。”暫時似乎還是這樣。

這個星期到目前為止最主要動作是加倉融創(1918)。內房股有分化的跡象，即強者愈強，因此自己最近少量減少了奧園(3883)持倉，大量加倉融創。奧園倉位曾經和融創幾乎並駕齊驅，一減一加之後現在融創:奧園的倉位比例大概是4:1。融創倉位和騰訊(0700)差不多，僅次於排頭位的舜宇(2382)。

舜宇最近拖組合大腿，股價從十月的第一個星期到現在大概跌了20元或15%。原因大概兩個，一是九月出貨量不及預期，二是最近有券商唱好丘鈦(1478)打入華為和小米手機供應鏈，投資者擔心搶奪舜宇市場份額。兩者我都覺得市場反應過敏了，趁下跌增持，維持舜宇組合第一大的位置。

第四位是吉利(0175)，最近股價表現也一般，原因可能是原本市場預期領克這個月就可以上市，現在好像要拖到11月底。股價從九月中正式突破20大關到十月初飆升至27塊多，短短兩三個星期升了三成多，稍微整固一下很正常。

目前市況耐心為宜，追漲殺跌隨時左一巴右一巴，里外不是人，關鍵還是在於對自己持有重倉股的了解與信心。沒有conviction的話就容易進退失據，不知所措。

Good Good Study, Day Day Up

Blake-led Clippers will surprise on upside

Before the season starts, the three teams I have emphatic overs are Houston, LA Clippers and Brooklyn Nets. Now that Jeremy Lin is out for the season, I'm really rooting for Rockets and Clippers.

I want to talk a little bit about this Clippers team, which had a over/under of 43.5. Star players don't mesh well tend to cancel each other out, which was clearly the case between CP3 and Blake Griffin. When CP3 sits, Blake was a monster. And this season will be a chance for him to prove that he's still a top 10 player in the NBA.

The guys they got from Houston, Patrick Beverley and Lou Williams are real assets. Beverley has improved his 3-point shooting tremendously comparing to when he first got into the league. His defensive tenacity will always be there and he runs picks and rolls effectively enough. Sweet Lou is instant offense and will provide scoring punch off the bench.

If the team avoids major injuries, to me it's a no brainer that the other team from the city of angels will win more than 43.5 games. That assumption itself of course is a big caveat given Blake's injury history. So fingers crossed that he will stay healthy.

So other than losing one of the all-time great point guards, this Clippers team looks better on paper. Chemistry can't be underestimated as everyone seemed miserable playing along Chris Paul. Instead of CP3 dominating the ball all the time, the democracy of ball movements I think will rejuvenate the players. Blake Griffin is one of my favorite players and I will be rooting for him to get into MVP conversations.

Please stay healthy everyone. Yeah, including you Gallinari. Don't punch anyone no more.

炒股不炒市 沽清港交所

短期恆指可能28100-28600，淡友暫時得勢但似乎并沒有不饒人的籌碼，好友需要時間重組攻勢，市況轉mode進入炒股不炒市。

那炒什麼股，沒有特別心得，但是一個啟示肯定是昨日逆勢上升而且成交不俗的股票。自己昨日加倉融創(1918)、買入玖龍紙業(2689)、中國人壽(2628)和中國建材(3323)，但除了融創其他倉位都不高。

10月9日買入的港交所(0388)差不多沽清，當時買入的原因是因為十月第一個星期在港股通暫停的情況下成交非常暢旺，博長假後港股成交出現突破，因此大手買入港交所。現在回望這一預期並沒有實現，因此選擇沽出，增持現金等待更好的機會。一來一回基本上打和得個桔，但投資就是這樣，鋪鋪贏的話股神早已不是巴菲特。

閱文據報道招股價48-55元，集資近10億美元，11月8日掛牌。自己已經N多年沒有抽過新股，這次也不會。無他，熱爆的就分一手給你，一點意思沒有，恰巧分得多的馬上潛水，因此不玩這遊戲久矣。反而需要留意上次眾安(6060)招股時大市抽升然後高位整固，招股完成後便出現震蕩。

形勢比人強 為大大鼓掌

拋開意識形態的偏好，林行止對世事的觀察還是比較客觀的，其實不管是建制還是泛民，對現實世界有最基本的客觀認識起碼是從政的最根本要求吧，可惜......

林行止在今天專欄提到：

在習近平的領導下，中國全方位崛興，相比之下，經過三二百年的發展，目前西方政經模式已呈現疲態、頹勢。新華社的評論指出西方社會「是時候反思蹣跚的民主帶來的弊病；即使西方民主沒有倒下，也需要重建復興」。中共充滿自信，溢於言詞、躍然紙上！對資本主義心存疑慮的西方知識分子，固然要進一步研究、了解中國的制度，決心爭取在本港落實西方民主政制的各界人士，「可以休矣」！

接著說：

在歌頌聲中，北京市委書記蔡奇（用句通俗易懂的粵語，他於七十年代在福建開始便「跟習近平搵食」）的話，把習的地位推至頂點。蔡奇指出，中共和國家所以有此突顯制度優越性的成就，皆因習近平掌舵之功；他說︰「習近平總書記具有馬克思主義政治家、思想家、理論家、戰略家的雄才大略、遠見卓識與堅定信念，他站在歷史的高點，嫺熟運用馬克思主義的立場、觀點和方法，指引我們進行偉大鬥爭、建設偉大工程、推進偉大事業、實現偉大夢想。」習氏因此「得到了全黨全軍和全國各族人民的衷心擁護愛戴！」

作為一個旁觀者，筆者認為這幾句話是歌頌習近平的極致。習思想將入黨綱，習近平超越鄧小平而與毛澤東比肩之期已至！

話鋒一轉：

看習氏五年管黨治國的成就，蔡奇之言，雖嫌八股誇大，卻不算遠離事實。中國的政治穩定、經濟興盛、軍事急起直追，以至在國際事務上舉足輕重等，在在令世人對中國尤其是中共另眼相看，但如果國人因此自豪感「爆燈」而趾高氣揚、不可一世，恐怕很快便會後悔……在內地舉國為政經成就而騰歡且自信成為「世界第一大國」已近的此際，筆者建議北京宜從速在內地推動新的國民教育──即使不先於香港起碼亦應同步──惟有通過全面客觀的教材，有系統地讓國人收拾膨脹的愛黨（國）情懷、過度雀躍的民族情緒，如此才不致在世人面前出醜。中國的「老朋友」故李光耀生前一再痛斥中國人稍見成就，無論對人對事便擺出一副紆尊降貴、高高在上、傲慢無禮令受者尊嚴盡失的態度（Condescension），以如此架勢處世處人，極度令人反感，欲與世界接軌只會令好事變壞事甚且因此種下禍根。

教導國人如何把優越感收藏於密，厚積「底氣」、清除浮誇之氣，是令中國一步一步走向為世人接受、敬重的領導大國不可或缺的一着棋！

說形勢比人強：

港人特別爭取行西方政制的，事到如今，應看清形勢比人強的現實。其實，對「一國兩制」的解讀，「中國觀點一向有所不同」，而且中國「擅長自製專門名詞……掌握演繹名詞的話語權」。中國「抗拒使用西方學術用語演繹『一國兩制』，除了面子問題也是實際情況使然」。（見沈旭暉教授的〈「一國兩制」是什麼〉，收《平行時空》第二集，信報出版社）。換句話說，中國會以自己的「看法」解釋「一國兩制」（及「港人治港」……）。香港人因此不可太理直氣壯。有銀彈有炮彈還加上奧斯汀的「實在法」，在「英明領導」的指示下，香港的「反對派」應另覓為港人爭取權益的渠道！（只可惜這毫無疑問是言者淳淳聽者藐藐）

騰訊(0700)，哈哈哈：

中國首富（有時次富）馬化騰的騰訊，月前因推出涉嫌「令當局不快」的手機遊戲《王者榮耀》，遭官方「批評」，其後復有旗下微信因可能違反「網絡安全法」，被立案調查，頓令該科網龍頭企業前景蒙上陰影；不過，這層不算濃厚的「霧霾」，已因其及時推出「為習近平鼓掌」而頓然開朗。據網媒《ＨＫＯＩ》報道，此一標榜「（十九大）報告真棒，為習近平鼓掌」的「遊戲」，玩家點擊「我要鼓掌」的按鈕，一般在「十九秒」（與「十九項新提法」一樣，均寓意「十九大」）可按一百五十次點擊。如此這般，在「講話」後短短兩天內，為習近平鼓掌的累積次數已達十二億次……

騰訊以此方法表示擁習，非常聰明且有「西意」，以鼓掌並非我國「古已有之」的國故（國人──古人以至今人──以打躬作揖，甚至跪拜表示對同輩的敬意和對領導的臣服）而是古羅馬人的發明，對此，筆者去年曾作長文記之（二月二十三日〈掌聲采聲抑揚頓挫……〉，收《英文烏龍》），不贅。在沒有一人一票民選制度下的群眾，為表「心中情」，惟有代之以鼓掌；這是何以「習講話」被近八十次鼓掌打斷，以及騰訊有關的手機遊戲大受歡迎的底因。也許，不久之後，港人亦要以鼓掌表心意、訴心聲！

今日交易

記錄一下今天所做的交易：

主要買入四隻股票，依金額大小分別是融創(1918)、玖龍紙業(2689)、中國人壽(2628)和中國建材(3323)，其中融創金額比另外三隻加在一起的金額還大，這還是在融創本身已經是組合第三大的基礎上。均價分別是40.05、15.22、25.35和6.85。

疾風知勁草，在大市下跌的情況下逆市上升通常是好的跡象。

火警要跑 多看少做

狼來了的比喻用了太多次，這次用新的，走火警。

恒生指數上週四從早上的十年新高到下午最低急挫七百點，然後星期五快速反彈回穩，就是一次走火警。雖然十次走火警可能有九次是警鐘誤鳴，但是你不跑的那一次有可能就是真的火警，到時不跑可能就葬身火場。所以下一次再遇到這樣的情況，盤中反應同樣還是先沽為敬，因為這是風險管理的重要一環，至於攞來搞是必要之惡，當交保險費。

無任何根據，純粹瞎想的路線圖是：本月高位未見，即十月份至少會上試29000，然後11月正式開始有一個比較像樣的調整。不要問為什麼，因為純粹是瞎想。

沒什麼特別的靈感，這種時候就是多觀察，少出手，直至覺得可以出手。

野村看融創48

野村夠狠，直接把融創(1918)目標價從32調高50%至48。

Reaffirm top pick; catalysts lined up 
2017F sales may grow 130% y-y to c.CNY350bn; FY17 earnings should beat consensus significantly

Sales to reach historical high in Oct-Dec; full year likely to rank No. 4 
Sunac 9M17 sales increased 133% y-y to CNY204bn, with Sep monthly sales reaching a historical high of CNY43bn. We expect this strong momentum to continue, with Oct/Nov/Dec sales potentially reaching c.CNY45/50/55bn, respectively. As a result, full-year sales should grow c.130% to c.CNY350bn, likely to rank No.4 in the industry.
（10/11/12月潛在銷售可能達到人民幣450億/500億/550億）

Surging earnings for FY17F-19F; consensus greatly underestimating 
We expect surging earnings for FY17-19F, driven by: 1) strong property sales (CNY151/350/450bn for 2016/17F/18F) to be gradually booked into revenue; 2) 13 Wanda projects to contribute revenue booking starting from FY17F; and 3) potential adoption of HKFRS15 in FY17F to accelerate revenue booking, given c.30% of its sales were in all-cash payment. Our FY17F/18F/19F core earnings forecasts are 169%/69%/76% above consensus.
（野村2017/18/19核心盈利預測比平均預測高169%/69%/76%）

Strong catalysts lined up; management purchasing shares
The strong catalysts, including strong sales and results, are in our view lined up to support share price performance, especially given the sector lacks positive catalysts in Oct-Dec. Besides, we notice that management (such as Mr. JING Hong, Executive Director and Beijing Regional Manager) has been actively purchasing shares recently.

Reaffirm top pick; TP lifted to HKD48.00, implying 28% potential upside 
We reaffirm Sunac as our top pick in the sector, and lift our TP to HKD48.00 (previous: HKD32.00) and FY17F/18F/19F core earnings by 44%/8%/9%, after factoring in recent land acquisitions, contribution from Wanda projects acquisition, and faster sales and revenue booking progress (HKFRS15). Our TP is based on a 20% discount (reduced from 30% to reflect more prudent cashflow; consistent with peers) to FY17F NAV of HKD60.00. The stock trades at 7.6x FY19F P/E (EPS: CNY4.48) and a 37% discount to NAV (vs sector average of 32%).